期貨日報

近幾個交易日，工業硅期貨價格持續上漲，市場波動幅度加大。5月22日，工業硅期貨延續漲勢，SI2407合約盤中一度觸及近兩個月高位12450元/噸。分析人士表示，近期宏觀預期好轉，商品市場整體氛圍向好，帶動工業硅期價偏強運行，但供增需減格局下盤面價格反彈空間有限，維持震盪偏弱走勢的可能性較大。而且，工業硅期價上行、現貨價格表現偏弱，基差快速走低，投資者需注意套保盤增加對盤面價格的壓制。

價格將繼續圍繞成本波動

紀元菲

5月份以來，隨着工業硅產業鏈新產能的投產以及豐水期部分產能的復產，產量增速逐漸超過需求增速，庫存逐步積累，此前市場預期價格將下跌或底部震盪。最近在多晶硅檢修減產企業增多情況下，工業硅現貨價格出現下跌，但期貨價格表現較爲強勢，基差快速走弱。筆者認爲，這與宏觀政策利好大宗商品，期貨買盤增加但基本面偏弱有關，投資者需注意套利窗口打開可能導致套保盤增加對盤面價格的壓制。

供應增速大於需求增速

從供應角度看，預計5月工業硅產量將繼續增長，一方面，5月新疆有年產10萬噸工業硅產能計劃投產，另一方面，西南地區將進入豐水期，電力供應充裕，四川地區硅企開始緩慢復產，開工率明顯回升。新疆地區硅企接近滿產。相關數據顯示，截至5月17日，新疆、雲南、四川三大主產地合計周度產量達4.91萬噸，創歷史新高。

從需求角度看，多晶硅作爲工業硅需求的核心增長點（佔比約45%），隨着產能的釋放，價格快速下跌，目前N型料均價在42.5元/千克左右，其他產品價格均已跌破40元/千克。5月多家多晶硅企業檢修減產，雖然通威保山產能釋放能給市場一定的產量補充，但隨着多晶硅價格的走弱，疊加適逢夏季檢修期，在多晶硅價格跌破成本線後，企業傾向於提前檢修，預計後期檢修企業將進一步增加。因此，5月工業硅需求增速或放緩，甚至有可能出現小幅減少。

總之，從供需的角度看，5月份甚至於今年二三季度，工業硅的供應增速大於需求增速均是大概率事件，庫存可能繼續累積，預計價格將承壓，繼續圍繞成本波動。

宏觀氛圍回暖

近期宏觀氛圍變化較大，大宗商品尤其是有色板塊表現亮眼，對工業硅期價有一定的帶動作用。一方面，近期國內外宏觀氛圍轉暖，國內穩地產政策陸續出臺，美聯儲降息預期增強，疊加地緣政治危機導致避險情緒走強，金屬價格普遍走強，帶動工業硅價格回升；另一方面，部分投資者認爲工業硅期貨價格已跌至成本線附近，繼續向下的空間較小。

除多晶硅外，有機硅、鋁合金也是工業硅的重要下游（需求佔比分別爲24%和15%），穩地產政策的實施利好有機硅和鋁合金的需求。此外，海外市場復甦也有利於出口的增長。但目前看，有機硅產業仍處於盈虧平衡線附近，企業以檢修調控產量爲主，鋁合金的需求量相對較爲穩定，對工業硅價格的影響較小。

從成本端看，4月Si4210的最低成本在新疆產區。相關數據顯示，4月新疆地區Si4210平均成本約14000元/噸，雲南地區的Si4210平均成本爲16100元/噸，四川地區Si4210平均成本約15900元/噸。隨着豐水期的到來，西南地區Si4210生產成本有望降至13000元/噸左右，摺合盤面價格11500元/噸左右。部分投資者認爲目前工業硅期貨價格低點在11600元/噸，已接近生產成本，繼續向下空間較小，佈局多單的意願有所增強。

關注套利窗口打開對期價的影響

雖然宏觀利好預期支撐工業硅期貨價格走強，但近期現貨價格卻持續下跌，基差快速走弱，套利窗口已經打開。相關數據顯示，5月21日，華東地區通氧Si5530工業硅市場均價13100元/噸，環比下跌100元/噸，Si4210工業硅市場均價13650元/噸，環比下跌100元/噸。昆明地區Si4210工業硅市場均價13850元/噸，環比持平。工業硅期貨2407合約報收12270元/噸，回升215元/噸。基差較上一日走弱315元/噸，華東Si4210與工業硅期貨2407合約基差跌至-620元/噸左右，買現貨拋期貨的無風險套利窗口打開，投資者需注意套保盤增多可能使盤面價格承壓。

總體看，目前工業硅現貨市場價格因供應增加、需求走弱而出現下跌，但在宏觀預期好轉的影響下期貨價格偏強運行，帶動基差大幅走弱，未來需關注需求端的實際變化能否支撐遠月合約價格繼續走強，否則套保盤增加將給盤面帶來一定的下行壓力。（作者單位：廣發期貨）

以上內容僅供參考，據此入市風險自擔

分析人士：供增需減預期下上漲阻力較大

記者 劉威魁

近幾個交易日，工業硅期貨價格持續上漲，市場波動率快速放大。5月22日，工業硅期貨延續漲勢，SI2407合約盤中一度觸及近兩個月高位12450元/噸，當日收盤上漲0.98%，至12340元/噸。

基本面仍然偏弱

長安期貨分析師王楚豪認爲，當前工業硅盤面價格快速上行，一方面是因爲穩地產政策頻出，宏觀氛圍回暖對盤面形成了一定的支撐，疊加有色板塊表現強勢，對工業硅期價有一定帶動作用；另一方面，資金在尋找入場機會，再加上市場上傳出的一些消息在一定程度上刺激了市場情緒。

國信期貨分析師李祥英認爲，此次工業硅期價上漲主要得益於商品做多的輪動效應。“本輪上漲從貴金屬開始，之後逐步延伸至有色品種，近期在穩地產政策的支撐下，資金對國內商品的做多力度逐步加強，地產相關品種價格連續上行。”李祥英表示，工業硅盤面價格長期圍繞成本線波動，估值中性偏低，且下游品種有機硅、鋁合金與建築行業相關性較高，在宏觀預期好轉後，工業硅有上漲修復估值的需求。

值得注意的是，此次盤面上漲，但現貨市場尚未跟隨，短期基差快速走低。相關數據顯示，5月22日浙江通氧533#均價報13100元/噸，與21日持平；通氧421#均價報13600元/噸，下跌50元/噸。

李祥英表示，相比其他工業品，工業硅產業期現商參與程度較深，儘管期貨端表現偏強，但當前工業硅現貨成交一般，價格很難上漲。

李祥英認爲，從基本面看，西南地區豐水期臨近，開爐數量逐步增加，西北地區開工率處在偏高位置，工業硅整體產量將逐步上行。而下游多晶硅價格已經跌至頭部企業成本線，檢修停產產能持續增加，對工業硅的需求降低。有機硅價格雖然短期有所反彈，但對原材料的需求改善有限。“工業硅整體需求不佳，疊加高企的庫存，現貨價格持續低迷。”李祥英說。

王楚豪也認爲，當前工業硅上行空間有限。需求方面，多晶硅新投產與檢修並行，短期對工業硅的需求持穩，但後期檢修企業數量可能進一步增加。目前有7家企業正常檢修、3家企業降負運行，不少企業有檢修計劃。硅片企業經歷一輪減產後排產暫時穩定，庫存仍處於高位；有機硅部分檢修裝置重啓，開工率小幅回升；鋁合金企業由於訂單不足，再生鋁廠開工率繼續下降。“多晶硅價格持續下跌，對工業硅價格形成壓制，近期北方部分硅廠採取賣出套期保值操作，將工廠庫存轉移至期貨市場。”王楚豪說。

當前工業硅庫存仍處於累積狀態。相關數據顯示，截至5月17日當週，工業硅社會庫存37.9萬噸，較前值增加0.9萬噸。其中，廣期所倉單庫存26.8萬噸，工業硅工廠庫存9.0萬噸。截至5月22日，廣期所工業硅倉單53846手，摺合工業硅 26.92萬噸。

李祥英提醒，產業期現商要做好資金方面的管理。“在當前背景下，非標品套保難以用註冊倉單交割，要承受基差走低的損失。”

後市不宜過度追漲

對工業硅的後市走勢，李祥英認爲，要關注宏觀情緒和工業品整體氛圍，短期期現走勢分化的情況可能持續。廣州期貨分析師蔡定洲認爲，當前基本面呈現供增需減格局。一方面，供應端存在復產預期；另一方面，下游對工業硅的需求有下降預期。供應寬鬆格局或進一步加劇，疊加庫存持續增加，預計期貨價格反彈空間有限，維持震盪偏弱走勢的可能性較大。

王楚豪認爲，5月16日工業硅期貨價格已經跌至相對低位，有反彈的跡象，疊加下游有機硅簽單小幅回升和整個大宗商品上漲的影響，短期價格或呈現上行態勢。但從現貨角度看，5月進入豐水期，電價下調降低了成本，四川地區復產較多，其他地區也陸續有復產計劃，而下游需求不振，後期上漲較爲乏力。“目前工業硅行業處於高開工、高庫存、低需求的局面，且這種供過於求的程度還在加深，也導致後期工業硅呈現供需偏弱態勢。”王楚豪表示，後期工業硅高庫存的去化動力仍然不足，行業庫存繼續顯著增長已成既定事實，儘管盤面價格在技術層面構築“雙底”，但走出底部後短期上行阻力漸強，長線看支撐力不足，不宜過度追漲。

中長期多晶硅產能有望繼續擴張

值得一提的是，作爲工業硅最主要的下游，多晶硅產業或進一步提振工業硅的需求。在國家“雙碳”戰略目標下，光伏產業發展態勢較好。多位受訪人士表示，目前光伏產業上下游一體化戰略逐漸成爲行業發展新趨勢，有望帶動國內多晶硅產業進一步擴張。

王楚豪認爲，當前光伏產業似乎有走出低谷、快速向上的趨勢，光伏產業的崛起將在一定程度上將對工業硅盤面價格形成正向反饋。近期有消息稱，沙特王儲力推的“NEOM計劃”即將啓動，正在全球路演。據悉，沙特擬投資5000億美元發展綠色能源，意圖擺脫石油依賴，轉型科技創新，首批將建設數個世界級的光伏項目，預計中國廠商將拿到最大份額。

期貨日報記者注意到，近年來，全球多晶硅產能整體呈穩步增長趨勢。相關數據顯示，2023年全球多晶硅產能達到225.6萬噸，同比增長71.6%。其中，中國產能達209.9萬噸，佔全球總產能的比重爲93.1%，海外產能主要分佈在德國、美國、馬來西亞、日本等地。蔡定洲認爲，這主要是因爲下游光伏裝機的快速增長拉動需求，使得較多企業紛紛進行擴產。近年來，國內光伏行業在國家政策扶持下呈現高速發展態勢，同時帶動多晶硅產能明顯增長。

相關數據顯示，2014至2023年，多晶硅年產能從16.5萬噸增至209.9萬噸，年均複合增長率32.7%。蔡定洲表示，2020年以來，多晶硅價格一路走高，使得較多企業紛紛佈局一體化產能項目，該部分產能於2022年下半年陸續投產釋放，使得2022年、2023年的產能同比增速分別爲124.1%、80.5%，遠高於年均複合增長率。“從全球產能變化看，近年來產能增量主要來自中國，海外國家擴產計劃較少。”蔡定洲分析認爲，中國多晶硅產業在全球範圍內迅速崛起的主要原因有兩個方面：一是多晶硅提純過程中需要消耗大量電能，而中國能源成本較海外其他國傢俱有較大優勢，疊加下游光伏裝機需求增長的刺激，使得中國光伏企業佈局了較多一體化產能，形成了規模優勢；二是協鑫科技收購SunEdison後擁有較爲先進的顆粒硅技術，且經過進一步研發，該生產工藝的穩定性與安全性得到有效保障，大幅降低了多晶硅的生產成本，同時也獲得了下游市場的認可，近兩年顆粒硅產能大幅擴張。

蔡定洲表示，目前，光伏行業仍存在較多未投放的新增產能項目，未來多晶硅產能增量仍主要來自中國，我國供應大國的地位將進一步鞏固。據中國有色金屬工業協會硅業分會預測，隨着國內新增產能的持續釋放，到2025年年底，多晶硅年產能將達到400萬噸。