安信國際發佈研究報告稱，維持攜程集團-S（09961）“買入”評級，鑑於五一假期攜程國內及出境預訂創新高，國內旅行預定量雙位數增長，出境機票及酒店預訂較2019年超20%，預計2季度收入同比增15%，其中住宿預訂/交通票務收入同比增15%/9%。維持2024年收入預測不變（527億元，同比增18%），上調全年經調整淨利潤13%至148億元（前值：131億元），對應利潤率爲28.1%。看好攜程國內業務穩健增長和效率優化前景，及出境+國際業務中長期增長潛力，目標價上調至519港元。

安信國際主要觀點如下：

1季度利潤超預期：

淨收入119億元，同比/環比增29%/15%，略超該行/市場預期2%/3%，其中住宿預訂/交通票收入同比增29%/20%，對淨收入的貢獻爲38%/42%。經調整淨利潤爲41億元，超出該行/市場預期41%/45%，主要因營銷效率優於預期，經調整利潤率爲34%，同比/環比提升12個/8個百分點，受益於收入強勁增長及經營效率優化。

國內機票及酒店維持高於行業的增速，用戶精細化經營：

1季度國內酒店及機票預訂量同比增超20%（對比1季度國內旅遊收入及人次同比均增17%）。國內酒店ADR同比下降，受行業趨勢影響，主要因酒店供給恢復、出境遊分流及下沉市場佔比提升。旅遊大盤常態化時期，攜程強化用戶側的精細化運營，推出針對年輕用戶的“演唱會+酒店住宿”套餐產品，及銀髮用戶（佔比10%）的“攜程老友會”品牌。

出境遊維持高速增長趨勢：

1季度出境酒店及機票預訂同比增超100%，春節及五一假期出境遊酒店及機票預訂已完全恢復至2019年同期水平，恢復程度仍快於行業（1季度民航出境客運量恢復至1Q19的78%）。出境機票價格因供給恢復而同比下降（估算約-12%），但仍較2019年同期增15%；出境酒店ADR同比穩定。文旅部預測2024年底出境遊恢復至2019年的80%，公司指引其出境遊恢復程度將超過行業20%-30%。

國際OTA業務收入及盈利潛力仍有待釋放：

1季度國際OTA平臺Trip.com總收入同比增約80%，對總收入貢獻約爲10%，亞洲市場爲主要區域（收入佔比超70%）。未來增長動力主要來自：1）機票酒店交叉銷售提升（酒店預訂收入佔比已提升至35%）；2）入境遊潛力持續釋放（1季度入境遊預訂同比增超4倍，佔Trip.com收入的20%）；3）一站式預訂服務提升以獲新客及提升訂單頻次。國際業務的變現率與出境遊基本一致，已實現邊際收益層面盈利（收入扣除可變成本），未來盈利水平取決於規模效應。