卓創資訊分析師 安光

【導語】3-5月份下游聚酯行業需求較好，且4-5月PTA裝置檢修增多，導致PTA持續去庫存。但5月聚酯開工觸頂，預估6月開始聚酯產量將持續下降，而已經官宣的PTA裝置檢修計劃不多，預估6月開始PTA或重回累庫存狀態。

PTA庫存觸頂回落

3-5月份PTA社會庫存持續下降，PTA社會庫存處於衝高回落的大勢之下，預估5月PTA理論去庫存13萬噸左右，預估3-5月PTA共計去庫存62萬噸左右。

本輪PTA去庫存的主因是需求較好及PTA裝置檢修。以3-5月聚酯產量來看，預估月均值在629萬噸，其中4月聚酯產量631萬噸，創歷史新高，聚酯對PTA的剛需上升是PTA去庫存的主要動力。以PTA裝置檢修來看，PTA裝置檢修逐漸增多，尤其是5月5日至5月16日共計1260萬噸PTA裝置執行檢修，4-5月PTA產量下降。

預期：累庫存預期較強

預估需求觸頂回落且PTA裝置檢修計劃有限，將導致6月份開始PTA累庫存的預期較強。需求觸頂回落的預期主因是以滌綸長絲爲主的聚酯產品成品庫存偏高且聚酯產品整體生產理論虧損，供應增多的預期主因是官宣的PTA裝置檢修計劃僅有6月的150萬噸裝置。

預估需求回落的主因：聚酯成品庫存壓力漸增，以滌綸長絲POY庫存爲例，5月中旬庫存天數爲32天，雖然較4月窄幅下降，但仍然處於近5年同期的高點。季節性旺季已經結束，終端工廠採購積極性不高，聚酯大戶聯合減產滌綸長絲的力度不大，預估6月滌綸長絲累庫存壓力仍在。另外聚酯產品整體生產虧損，以4-5月數據來看（5月數據爲截至5月17日），僅5月聚酯瓶片月均盈利17元/噸，4-5月其餘聚酯產品維持生產虧損，預估6月聚酯產品維持生產虧損爲主。整體來看，6月開始聚酯產品的庫存壓力與成本壓力持續存在，聚酯工廠減產的概率較大，對PTA需求將下降。

預估PTA供應壓力增加：未來已經官宣的PTA裝置檢修計劃有限，目前僅華東150萬噸PTA裝置計劃檢修。以PTA裝置連續運行月份來看，預估至6月份，連續運行時間超過1年的PTA裝置有華東220萬噸及東北375萬噸，目前僅東北375萬噸PTA裝置可能檢修但也未定具體檢修日期，大多數PTA裝置從運行時長來看不具備年度檢修的可能性。目前對於未來三個月的PTA月產量預估有2個情景：情景一，目前官宣的檢修計劃有限，完全按照檢修計劃來看，預估PTA月產量都在600-610萬噸，PTA供應壓力極大。情景二，1-5月PTA月均產量585萬噸左右（2月自然日少，剔除2月數值），在PTA供應充足且加工費不高的背景之下，預估6-8月PTA月產量均值可能略高於1-5月份均值，大概率在585-595萬噸，預估PTA月均累庫存11萬噸左右。

影響：導致現貨基差走弱行情下跌

PTA供應充足，累庫存預期較強，對PTA市場主要的影響是導致現貨基差走弱行情下跌。今年PTA市場缺乏調油邏輯的影響，PX供應充足，預估6-8月PTA累庫存，預估PTA現貨基差走弱。除非夏季颱風天氣影響局部地區物流，否則PTA現貨升水期貨的可能性較小。另外現貨供應充足將導致PTA行情下跌，歷史數據顯示，PTA社會庫存與PTA現貨價格的負相關性最高，而PTA現貨供應過剩導致PTA社會庫存上升，間接利空PTA現貨行情。

綜合來看，伴隨着臨近夏季天氣轉熱，聚酯開工下降已成大勢，對PTA需求減弱，PTA累庫存。需求下降將強化PTA過剩的影響，利空PTA現貨基差及行情。關注低加工費之下PTA裝置計劃外檢修是否增多，可能暫緩PTA累庫存的速度。