來源： 博海 Bohai Investment

美聯儲會議紀要“放鷹”。因一季度通脹數據不佳，美聯儲官員預計需要觀望比之前他們預期更多的時間，纔會對通脹降至目標更有信心，暗示他們不急於降息、高利率會保持更久。

當地時間5月22日，美聯儲公佈聯邦公開市場委員會（FOMC）4月30日至5月1日的會議紀要。會議紀要顯示，美聯儲決定5月仍放緩加息步伐，將聯邦基金利率目標區間繼續維持在5.25%至5.50%之間。

根據會議紀要，經濟數據顯示，通脹比此前預期更爲持久，經濟總體具有彈性，政策預期隨之發生重大變化。從期貨價格得出的政策利率路徑意味着到年底降息25個基點的次數少於兩次，基於期權價格的模態路徑相當平坦，表明2024年最多降息一次。

會議紀要稱，通貨膨脹在過去一年有所緩解，但仍然居高不下，近幾個月來，委員會2%的通脹目標仍未取得進一步進展。委員會力求在長期內實現最大就業和2%的通貨膨脹率。委員會判斷，實現就業和通脹目標的風險在過去一年已趨向更好的平衡，但是經濟前景不明朗，委員會仍高度關注通脹風險。

LME銅大幅下挫

週三，LME三個月期銅下跌4.05%，報收於10419美元/噸，創下兩年來最大單日跌幅。國際銅研究小組（ICSG）週三稱，2024年3月，全球精煉銅市場存在12.5萬噸的供應過剩，2月時供應過剩19.1萬噸。

週三，COMEX黃金期貨6月合約收低1.4%，報2392.90美元/盎司；COMEX白銀期貨7月合約下跌1.8%，報31.496美元/盎司。

國際油價週三下跌。WTI原油期貨7月合約下跌1.39%，報77.57美元/桶；布倫特原油期貨7月合約下跌1.18%，報81.90美元/桶。美國能源信息署（EIA）週三稱，截至5月17日當週，美國商業原油庫存增加了180萬桶，達到4.588億桶。

隨着一系列地產政策的出臺，建材行業信心顯著回升，市場情緒樂觀。本週，在宏觀利多的驅動下，螺紋鋼、鐵礦石、熱卷等黑色系品種出現普漲行情。

前期，政策頻出。其中，對黑色系影響最直接、市場關注度最高的是5月17日出臺的房地產相關政策。最新的房地產政策力度大、範圍廣、手段多，對房地產行業發展預期有明顯的提振作用。

一系列地產政策顯著提振了黑色商品的需求預期，使遠月合約偏強的走勢得到強化。需要注意的是，此輪地產行業下行週期較長且幅度較大，政策優化能否立刻見效還需跟蹤相關指標，如核心地區二手房成交環比回升幅度等。而政策傳導至鋼材端，還要關注施工、開工的表現。整體看，目前還處於預期先行階段，黑色產業鏈供需結構並未顯著改善，出口及製造業仍是需求的主要支撐。

首先，從終端消費看，資金面雖然恢復較慢，但確實在恢復。製造業也具備韌性，支撐板材需求。其次，從微觀高頻數據看，螺紋鋼、熱卷表需逐步恢復。螺紋鋼庫存在經歷連續去化後已經處於近5年同期最低水平；熱卷庫存壓力雖然相對較大，但也不突出。最後，從原料端看，鋼廠復產持續，鐵水產量連續回升，對原料需求形成了支撐。整體看，目前黑色系供需面是比較健康的，沒有明顯的產業矛盾。

事實上，地產政策的利好影響主要集中在銷售端，而鋼材的集中用量是在新開工階段，從看到銷售回暖到企業資金改善，再到新開工改善，需要一個過程。因此，當前黑色系價格的上漲更多是宏觀情緒推動的。從螺紋鋼供需結構看，依然處於供需雙弱的狀態。“金三銀四”過後，國內進入傳統施工淡季，梅雨和高溫天氣對下游需求有一定壓制，需關注後續鋼廠增產和淡季需求的韌性性。

後市走勢取決於政策落地效果

從具體數據看，當前焦化廠和鋼廠產量均有所回升。

4月以來，長流程鋼廠開工率持續上升，全國鐵水日產量從221萬噸左右升至237萬噸左右，接近去年的日均水平。高爐復產成爲原料價格上漲的驅動力之一，當前高爐復產進程還在繼續。

當前獨立焦化廠的開工率在72%左右，相比4月底的65%有明顯提升。在焦炭價格四輪提漲落地後，焦化廠有了一定利潤，生產積極性提高。現在即便第一輪提降落地，焦化廠也能實現微利，生產積極性仍在。不過，與往年同期相比，目前的開工率仍然是近5年最低水平。

247家樣本鋼廠的開工率在81.5%左右，4月以來連續6周增加，鐵水產量連續7周增加。此前，由於需求不好，螺紋鋼一直在減產，直到4月中旬纔有小幅增加，但產量增加有限，目前仍然處於近5年最低水平。熱卷由於此前需求好於螺紋鋼，產量不算低，與近五年同期相比，基本處在中性水平，近兩週有小幅增加的態勢。

對於後市，博海投資信息部認爲，黑色系商品能否持續上漲，一方面取決於政策落地後的效果，包括地產銷售端的變化和專項債推動項目落地的情況。另一方面，傳統消費淡季來臨，供需結構轉弱，產業面臨累庫壓力。因此，價格上漲取決於鋼廠能否合理調節產量，保障供需結構的相對平衡。

地產方面的利多政策不僅限於“保交樓”等，“收儲”也有可能逐步盤活房企的現金流，爲地產行業帶來生機。短期內，在市場情緒消退後價格可能會有所調整，但幅度不會很大。

從驅動的角度看，在宏觀利多效果還在釋放的背景下，黑色系商品短期內仍將延續強勢；從估值的角度看，鐵礦石估值偏高，而成材價格估值偏低，後期兩者走勢或會分化。