今年經濟平穩回升態勢或將超出市場預期

□胡月曉

一季度的各種經濟運行指標表明，我國經濟運行走穩回升的跡象顯著，消費、投資、外需“三駕馬車”都有不同程度的較好表現。更爲重要的是，市場對經濟的信心也得到有效恢復，衡量企業對經營前景信心的製造業採購經理指數（PMI）已升到了榮枯分界線的上方。一季度中國GDP增速持平於6.4%，雖爲2012年以來的最低點，但結束了去年持續三個季度的緩慢下降狀態。看我國經濟增長第一動力投資的變化軌跡，去年四季度後的投資增長，也結束了長期的逐漸回落態勢，呈企穩回升之狀。

這一系列經濟數據和市場表現，凸顯出中國經濟發展的韌性、潛力與定力，不只總量大，結構更在持續優化，新舊動能在加速轉換。而基於多元化的、混合型的動力，中國經濟發展的韌性，超過任何從單一視角的想象。這爲我們應對外部挑戰，實現高質量發展提供了較大的騰挪空間。從對當期經濟運行有重要影響的樓市運行情況看，市場成交也有了價穩量增的記錄。隨着樓市調控的深入，樓市成交已在前期下降臺階的基礎上，呈結束下探跡象。在經歷前期的波動後，4月，全國30大中城市的周成交規模上移至平均341.5萬平方米，而3月爲331.7萬平方米。從前期成交規模變化及政策基調看，未來成交有望持續平穩，樓市已找到了成交的新平衡運行區。

年初以來，隨着前期實施的降準、減稅等政策措施和近期發出的宏觀政策信號效應顯現，市場預期顯著改善，特別是3月以後，出現若干積極變化。各種評論都認爲，當前的經濟回暖得益於宏觀政策，尤其穩健的貨幣政策取向。但實際上，這是內在機制在前期蓄勢後動力逐漸釋放的結果。金融環境作爲外在約束條件，對需求和供給都有直接影響，但不改變趨勢。穩健的貨幣政策取向很快在信貸和貨幣回升效果上得到體現，表明中國經濟運行主體的擴張較爲強烈，經濟內在增長動力較爲強勁。鑑於貨幣政策效果明顯，市場各方對經濟中長期前景的預期大致穩定，信心有所增強。只是，資本市場的回暖進程仍會有反覆。

從經濟發展階段、增長邏輯、政策效應等分析框架綜合判斷，筆者認爲，今年中國經濟將開啓走出底部之旅。最鮮明的信號是投資，衆所周知，投資增長前景如何，直接決定中國經濟的增速變化，而目前基建投資正帶動投資整體回升，這顯示今年經濟的平穩回升態勢或將超出市場預期。

至於當前的價格高位運行走勢，主要是食用品尤其豬肉價格非季節性回升帶來的結果。去年以來，豬肉價格受疫情影響，短期供應成爆發性增長，豬肉短期價格走勢出現了與往年不同的走勢——供大於求帶來的價格持續下行，造成了去年的低價格基數，依照規律，今年肉價會報復性反彈。由於基數效應，會帶來價格的臨時高位運行，但通脹回升，卻並非趨勢性力量作用的結果。從過程上看，去年豬肉價格呈現爲“下降——走平——上漲”的三階段。從豬肉價格的實際走勢看，現在已越過價格短暫平穩階段，開始呈現上漲態勢。不過，由於天氣轉暖後豬肉消費將進入淡季，肉價回升的曲線因此也會比較平穩。

據此分析，既然當前的價格反彈只是基數效應下的產物，並不具持續性，那通脹壓力自然也就難持續。筆者的判斷是，就今年而言，通縮壓力要大於通脹。上半年受豬肉價格反季節回升，疊加季節性規律作用，CPI將短期（約3個月）高位運行，年中前後將回落至零基線上下觸底。受基數變動的影響，工業品價格在大宗商品價格企穩走平後，PPI同比價格走勢全年或都將運行在零基線上下的低位上，年末纔有可能略微回升。

從流動性管控的角度看，通常在經濟進入經濟轉型“底部徘徊”階段時，貨幣、信貸擴張對經濟的激勵作用有限。因此，經濟底部運行時期的階段性任務是結構調整和產業升級，即結構性任務超過了總量性任務，政策效應會更趨積極。隨着供給側改革逐漸見效，以及供給側改革政策重心的轉移，流動性管控當保持較高的靈活度。去年三季度後，供給側改革重心在以基建投資爲主要內容的“補短板”，“降成本”，貨幣政策積極適應形勢變化鬆緊適度。3月，中國貨幣和信貸增長雙超預期大幅回升，貨幣政策對經濟回升的支撐作用將進一步體現，前期已呈現企穩回升態勢的投資，仍將延續這個勢頭，進而帶動經濟進一步回暖。

鑑於經濟在中長期仍將面臨諸多不確定因素，權益市場短期在上臺階之後重新進入了築底蓄勢過程，市場機會更多體現爲經濟轉型和升級所帶來的結構性行情機會，何時再上臺階主要取決於經濟回升預期確立時間。債券市場受通脹短期高位影響，短期壓力不小，但中長期則有着較爲確定的慢牛機會。

（作者系華東師範大學中國金融研究院研究員）