摘要：央行实实在在的用TMLF续作了公开市场7天逆回购，回答了市场曾经最大的担心，国常会提出降低中小企业融资成本，央行抓紧建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架（暗含降息降准预期），本来是利好消息，市场却神奇的翻空了。但是4月份高层包括央行措辞变得强硬起来，市场感受也是资金面偏紧。

来源：月颜如玉

作者：我是月颜如玉

最近债券市场有一个现象，就是炒预期。

形成了一个很有意思的结果：

利空出尽就是利好，利好出尽就是利空。

不怕靴子一直在，就怕靴子落地。

就像下面图上这头驴一样：

要是把胡萝卜一直挂在驴前面，它能一直走下去。

要是你把胡萝卜给它吃了，它就不一定走了。

所以，你得不停的给它新的预期，新的萝卜，让它一直蹦跶。

我们在之前的文章指出，2019年可能呈现以震荡为主要特征的猴市。

2019年4月以来，债券市场呈现明显的猴市格局。如果仅仅从经济数据上来看，这种市场表现是理所当然。

但是如果你身处市场其中，你就知道，事情并没有那么简单。

经济数据当然是最大的利空，包括月初的PMI，月中的金融数据和经济数据，都实实在在的显示出经济的韧性，以及政府宽信用的决心。

可是朋友，你可还记得当时数据出炉的时候，市场只是情结性的宣泄一下，然后就是利空出尽开始拉升了。

但是下一周，事情就起变化了。

央行实实在在的用TMLF续作了公开市场7天逆回购，回答了市场曾经最大的担心，国常会提出降低中小企业融资成本，央行抓紧建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架（暗含降息降准预期），本来是利好消息，市场却神奇的翻空了。

是我们所处的宏观环境（风动）发生实质的改变了吗？还是投资者的心态变了（心动）？

我认为是，是心动。

如果说4月初的心动是因为股市的不讲理上涨，那现在的心动，则是来源我们央妈暧昧的态度。

先回顾一下今年以来对资金面的心态变化。

经过整个一季度的宽松，整个市场都言之凿凿的认为，全年资金面无虞。

但是4月份高层包括央行措辞变得强硬起来，市场感受也是资金面偏紧。

对于5月份以及二季度的资金面预期，大家都谨慎起来。

但是真正进入5月份后，隔夜直接进入1时代，资金之松让人大跌眼镜。

央行副行长刘国强指出，大家判断货币政策要记住四个字“松紧适度”；怎么判断“松紧适度”？建议可以直接去看流动性。指标很多，有一个最简单的指标，信息也比较好获取，就是看银行间的回购利率DR007。

好，我们来看看DR007。

你会发现，如果以DR007为标准，2019年是近几年来资金面波动最剧烈、振幅最大的一年。

是的，市场就像一头驴，变化之无常真是让人难以捉摸。

但是央行对市场的预期管理也做的不够好。

当然，5月份以来，有一个特殊情况，就是中美贸易争端。

谈成还是谈崩，这是一个问题。

最近几天，无论股票还是债券投资者，都是盯着消息做。

真的假的消息满天飞。

金融数据出来了，也基本没怎么管，通胀数据出来了，随他去吧。

大家一起刷着消息，只关心一个问题：到底去没去，关税到底加不加，到底谈没谈，谈得怎么样了。

这事到底有没有这么重要？

倒是人家对面的投资者安之若素，没有我们这般驴性。成熟市场的投资者真是幸福啊。

所以，再过几个月，回过头来看我们这段时间的折腾，你会对自己说：我当时真是一头笨驴。

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