記者 | 張揚

隨着擬作價10.2億元現金收購阿芙精油60%股權的重組事項宣告終止，作爲“淘品牌”上市第一股的御家匯（300740）再次陷入輿論漩渦。

A股市場美妝領域的珀萊雅（603605）和御家匯分別於2017年11月、2018年2月上市。截至2017年末，兩家公司體量大體相當，御家匯營業收入和淨利潤分別爲珀萊雅的92.3%和78.9%；但有誰知道，2014年末御家匯的營業收入和淨利潤均不足珀萊雅的四分之一。

值得玩味的是，在如此之高的成長性差異面前，機構資金的投資偏好卻與公司基本面形成了鮮明對比——在機構建倉資金推動下，珀萊雅二級市場穩步攀升，目前總市值已經高達88.62元，而御家匯股價已經腰斬，目前總市值僅爲49.23億元。

公開信息顯示，截至三季度末，32家機構股東合計持有珀萊雅1400.73萬股，佔流通盤的28.01%；僅有8家機構股東合計持有御家匯182.51萬股，佔流通盤的4.56%。

實際上，對於上市才4個月就籌劃重組的御家匯來說，最近三年營業收入、淨利潤分別高達56%和62%的複合增長率等一系列靚麗的財務數據，遠比草草開始又草草結束的資產收購事項更能引起爭議。

界面新聞記者發現，在貢獻數億元銷售額的核心客戶唯品會、聚美優品等線上平臺，御家匯相關產品數量極爲有限，購買者寥寥無幾，甚至大量產品顯示無購買記錄；而核心客戶中西藏植朵商貿有限公司（下稱西藏植朵）與北京惠買在線網絡科技有限公司（下稱惠買在線）之間存在關聯關係，且剛註冊成立便迅速成爲前五大客戶；註冊於2016年11月的浙江優集供應鏈管理有限公司（下稱浙江優集）在2017年上半年就迅速以2000多萬元的銷售額躋身第四大客戶，還有2015年以來網絡購物糾紛官司多達120多條記錄的上海天翌電子商務有限公司（下稱上海天翌）也爲御家匯貢獻了數千萬元的銷售額。

與此同時，貢獻數億元採購額的核心供應商歐標（廣州）化妝品有限公司（下稱歐標化妝品）高度疑似爲御家匯潛在關聯方，其官方網站所展示的產品全部爲御家匯旗下產品，同時還利用御家匯旗下注冊商標“花瑤花”同步註冊了多家名稱爲“花瑤花”的化妝品公司，並與御家匯籌劃IPO期間資產重組整合而註銷“花瑤花”及其相關公司的動作“神同步”。

除此之外，與御家匯有限（御家匯前身）2012年11月同步註冊的廣州潔新化妝品有限公司（下稱廣州潔新），2014年和2015年曾爲御家匯先後貢獻了5200多萬元、1950多萬元的採購額，並隨着公司爆發式增長而消失。但該公司背後實際上是同樣來自湖南的“面膜大王”周金平及其旗下的潔寶集團，但不知何種原因而在2017年6月悄然進行工商變更登記而隱身。

核心客戶疑雲重重

2017年11月15日，就在御家匯IPO通過證監會發審委審覈的當天，國內美妝行業第一股珀萊雅正式IPO掛牌。

其中，御家匯主要從事面膜等護膚品的研發，旗下有御泥坊、小迷糊、花瑤花等主要品牌；而深耕二三線城市的珀萊雅，與自然堂、丸美、美膚寶和美素等本土化妝品被譽爲“國產五大品牌”，旗下擁有“珀萊雅”、“優資萊”、“韓雅”、“悠雅”、“貓語玫瑰”、“悅芙媞”等品牌。

招股書顯示，報告期內，2014年末御家匯營業收入僅爲4.35億元，淨利潤指標剛邁過3000萬元的IPO“紅線”，這二項關鍵指標均不足珀萊雅的四分之一。但截至2017年末，御家匯幾乎完全趕超了珀萊雅的體量，前者營業收入和淨利潤分別爲後者的92.3%和78.9%。

根據御家匯招股書披露，2014年-2017年公司實現營業收入分別爲43213.35萬元、76,872.25萬元、117,089.27萬元和164,639.99萬元，淨利潤分別爲3735.83萬元、5,298.96萬元、7,259.48萬元和15,817.70萬元。據此簡單測算可知，短短三年時間內御家匯營業收入、淨利潤的複合增長率分別高達56%和62%。

然而，連續三年爆發式增長背後，御家匯上市4個月就迅速籌劃重大資產重組，恰恰暴露了公司業績增長陷入困境。

公開信息顯示，儘管上市前的財務報表非常靚麗，但御家匯今年以來營業收入同比繼續維持較高增速的過程中，淨利潤增速明顯大幅放緩；而同期珀萊雅的情況卻截然相反，營業收入持續穩步增長的過程中，淨利潤增速明顯大幅提高。

那麼，問題到底出在哪兒呢？

界面新聞記者調查發現，在貢獻數億元銷售額的核心客戶唯品會、聚美優品等線上平臺，御家匯相關產品數量極爲有限，購買者寥寥無幾，甚至大量產品顯示無購買記錄。

其中，在聚美優品網站搜索御家匯旗下商品關鍵詞“御泥坊”，總共得到5頁、179件商品。

按照銷量從高到低排序，第一名爲御泥坊聚美官方旗艦店的標價爲79.9元的“御泥坊細嫩黑糖黑麪膜25ml*7”累計月銷量12753，即銷售額爲101.9萬元；第二名爲同樣標價爲79.9元的“御泥坊亮顏葡萄籽黑麪膜25ml*21片”的限時特賣，但在過去的20多小時僅僅成交2008筆，即銷售額爲16.04萬元；第三名則更爲慘淡，標價爲59.9元的“御泥坊補水保溼面膜套裝21片”同樣限時特賣，但只成交了385筆，即銷售額爲2.31萬元。從銷量排名第四開始往後，普遍銷量僅爲數十筆，還有大量商品只有數筆甚至沒有成交記錄。

在唯品會網站搜索御家匯旗下商品關鍵詞“御泥坊”，總共得到3頁，每頁展示25行，每行4件商品，累計284件商品。

值得一提的是，由於電商平臺沒有提供銷量排序，界面新聞記者逐個調查發現，大量商品沒有購買和評論記錄。

在唯品會一款人氣相對非常高的“御泥坊竹炭淨透礦物泥漿面膜110g”（瘋搶價44元）的評論總數1960條（有圖評論59條），時間跨度爲2016年2月19日至2018年12月27日，其中2016年共226條，主要集中在11月和12月，2018年初以來累計只有80多條。

還有一款人氣較高的“御泥坊清潤瑩亮黑膜套裝21片補水黑膜”（瘋搶價59元）的評論總數1354條（有圖評論54條），時間跨度爲2017年11月8日至2018年12月21日，主要集中在2017年11月和12月。

根據招股書披露，2014年-2017年，聚美優品代理線上銷售額分別高達2876.38萬元、7469.11萬元、11335.19萬元和9,790.52萬元；同期唯品會代理線上銷售額分別高達9,571.72萬元、22,656.62萬元、32,179.90萬元和41,137.28萬元。

需要補充的是，2017年4月、2017年11月和2018年2月披露的三個版本的招股書均披露，“目前，御泥坊APP用戶數已經突破200萬，並且呈持續快速增長趨勢”，2015年-2017年該口徑下實現的線上銷售額分別高達2,442.60萬元、4,021.41萬元和3,603.92萬元。

但界面新聞記者調查發現，蘋果iOS版的御泥坊APP累計評論數僅爲185份，而安卓版最大的應用市場，御泥坊APP的下載量爲50萬，可比同類APP中聚美優品APP的下載量爲4770萬，而聚美優品2017年財報披露其活躍用戶數爲1505萬，全年實現營業利潤9500萬元。

此外，界面新聞記者還發現御家匯核心客戶中西藏植朵、惠買在線之間存在關聯關係，且剛註冊成立便迅速成爲前五大客戶。

天眼查顯示，西藏植朵註冊於2013年5月8日，法人代表孫國棟，執行董事杜瑞勇，監事張硯山，China Home Shopping（HK）Limited（中國居家購物（香港）有限公司）100%持股；而惠買在線同樣是China Home Shopping（HK）Limited100%持股，孫國棟、張硯山均爲董事，杜瑞勇爲法人代表兼董事長。

除此之外，註冊於2016年11月的浙江優集在2017年上半年就迅速以2000多萬元的銷售額躋身第四大客戶，而2015年以來網絡購物糾紛官司多達120多條記錄的上海天翌居然也爲御家匯貢獻了數千萬元的銷售額。

核心供應商疑似關聯方

實際上，除了上述大批覈心客戶均不同程度地存在業務真實性的疑點外，連續多年累計貢獻數億元採購額的核心供應商歐標化妝品也高度疑似爲御家匯潛在關聯方。

界面新聞記者調查發現，歐標化妝品2014年-2017年分別貢獻了4,452.20萬元、3,609.76萬元、4,053.14萬元和4,993.28萬元採購額，主要是委託加工。

其中一個細節是，在歐標化妝品官方網站，產品展示欄目全部爲御家匯旗下產品，總共15款御泥坊系列在銷產品。

天眼查顯示，歐標化妝品註冊於2002年，由英國歐標（香港）實業有限公司（U.K.EUROPE STANDARD （H.K.） INDUSTRIAL LIMITED）（香港企業）100%持股，毛九如擔任法人代表兼董事長，2016年8月、9月劉會霞和魯衛東陸續退出管理層。

天眼查還顯示，毛九如涉足化妝品行業可追溯至2004年的岳陽綺妝化妝品有限公司（毛九如與劉會霞分別持股90%和10%，已註銷），2007年註冊岳陽綺妝化妝品有限公司長沙分公司（已註銷）。

但毛九如2008年一度介入美容美髮行業，在註冊湖南壹度美容美髮有限公司，直至2010年才正式確立美容化妝品行業並註冊長沙綺妝美容有限公司，後來將化妝品生意發展至廣州，最終接手了歐標化妝品並於2012年從廣州市經濟開發區遷廠至廣州市花都區花山鎮華僑科技工業園——該時期即御家匯籌劃IPO前期的資產梳理整合期間。

界面新聞記者調查獲知，毛九如爲湖南省岳陽市湘陰人，早年借錢3萬元通過親戚介紹接手某美容公司岳陽總代理業務，劉會霞爲毛九如配偶，魯衛東是毛九如二姐毛笑談的丈夫。2004年毛九如開始註冊自己的商標“綺妝”並將其旗下美容店發展到數十家，然後在2007年通過拍賣入主知名化妝品生產廠家即如今的歐標化妝品，最終將廣州的化妝品生產與長沙的化妝品銷售業務進行對接，經歷了連續三年的虧損後方才實現盈利。

值得注意的是，就在歐標化妝品大舉遷址擴產的過程中，毛九如還心照不宣地將御家匯旗下注冊商標“花瑤花”同步註冊了多家名稱爲“花瑤花”的化妝品公司，並與御家匯籌劃IPO期間資產重組整合而註銷“花瑤花”及其相關公司的動作“神同步”。國家工商總局商標局查詢顯示，御家匯2008年以來就開始持續大量註冊申請了數十個“花瑤花”商標。

國家工商總局商標局查詢結果（僅爲部分顯示結果）

其中一個細節是，御家匯創始人劉海浪、戴躍鋒均來自於湖南隆回，而花瑤正是源於隆回與漵浦兩縣交界之間的羣山中的瑤族分支。而御家匯很早就將“花瑤花”申請註冊了商標，公司旗下“花瑤花”系列化妝品多達數十種，該商標還獲得了2013年德國設計紅點獎。

天眼查顯示，2012年3月註冊廣州花瑤花商貿有限公司，從事化妝品批發業務；2012年8月，繼續註冊廣州花瑤花化妝品有限公司，但不知什麼原因於2015年8月14日註銷。這兩家公司背後的核心成員劉振、李倩均爲歐標化妝品高管，註冊地址也都與歐標化妝品完全相同。

無獨有偶，御家匯方面同樣於2012年12月註冊了湖南花瑤花化妝品有限公司從事化妝品銷售批發業務。而御家匯早期創始人劉海浪通過其母親李小玲代持的長沙花瑤花生物科技有限公司、御家匯創始人戴躍鋒註冊的湖南花瑤花生物科技有限公司分別成立於2007年7月和2011年6月，但在御家匯籌劃IPO前期資產梳理整合期間，先後於2015年4月和2016年7月註銷。

除此之外，與御家匯有限（御家匯前身）2012年11月同步註冊的廣州潔新，2014年和2015年曾爲御家匯先後貢獻了5200多萬元、1950多萬元的採購額，並隨着公司爆發式增長而消失。

界面新聞記者調查還發現，該公司背後實際上是同樣來自湖南的“面膜大王”周金平及其旗下的潔寶集團，但不知何種考慮而在2017年6月悄然進行工商變更登記而隱身。

隨着御家匯上市後的業績增長陷入困境，更多疑點也將會陸續浮出水面。

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