作者 | 長風

流程編輯 | 白鶴芋

2018年7月31日，利源精製（002501，SZ）發佈2018年半年報業績預告修正公告稱，公司預計上半年實現營業收入9億元左右，較去年同期的15.13億元有較大幅度的降低；預計歸屬於上市公司股東的淨利潤虧損0.75億元至1億元，同比變動-131.94%至-123.96%。

而利源精製此前在2018年一季報中曾預測，預計公司上半年實現歸屬於上市公司股東的淨利潤變動區間爲3.13億元至3.6億元，變動幅度爲0%至15%。

短短几個月，利源精製大幅修正淨利潤預期，由預期大幅盈利轉變爲虧損，上演業績大變臉戲碼，那麼背後的原因是什麼呢？

利源精製對業績修正原因說明如下：營業收入降低是由於瀋陽利源軌道交通裝備有限公司（以下簡稱瀋陽利源）項目投入了大量的資金，且未預期達產併產生效益，致使公司流動資金不足，無法保證生產原料的採購供應，產品不能及時交貨；費用大幅增加是由於瀋陽利源的項目建設投入大量資金，公司財務費用較上年同期增加約1.5億元左右。

根據利源精製的公告，可以得知公司業績大變臉的主要原因都跟瀋陽利源的募投項目有關。

一、募投項目的前世今生

利源精製2014年底曾發佈定增預案，擬募資30億，扣除發行費用後全部用於軌道車輛製造及鋁型材深加工建設項目，公司從此將涉足軌道交通行業並轉型成爲高端裝備製造商；之後不久修改了定增方案，並將項目實施主體由天津利源變成爲瀋陽利源；又過不久，該項定增方案被利源精製取消，但瀋陽利源項目實施不受影響，按計劃開展。

轉眼間，時間來到了2016年3月，上述定增項目又重新啓動，募投金額幾經修改，最後定下來還是募資30億，建設週期計劃三年。其中，27億計劃用於軌道車輛製造及鋁型材深加工建設項目，剩餘3億計劃用於償還銀行貸款。同年底，該定增方案拿到了證監會的核準批文。

但瀋陽利源項目的實際投入額卻遠遠大於募資額，2018年4月23日利源精製在回覆深交所的公告中對此情況進行了說明：關於媒體報道的2016年公司投資100億在瀋陽建設利源軌道交通裝備公司，與公司披露的項目投資54.99億存在差異，主要原因是軌道車輛製造項目在實施過程中生產線設備配置發生了變化，同時公司需要增加建設部分配套設施以保證公司的後續正常運轉。

然而，截止目前利源精製仍未發佈上述項目竣工的公告，承諾的軌道車輛整車樣車計劃也沒了着落。事實上，該樣車計劃從去年年底拖到今年年初，又拖到7月底，可謂是一拖再拖，如今已經是8月中旬，樣車計劃依然杳無音訊。

2018年4月27日，利源精製曾解釋過延期原因：主要爲在試製過程中出現前期考察的個別零部件供應商因不可抗力無法爲公司進行零部件交付的情形，導致整車樣車的試製計劃多次延期。

募投項目佔用大量資金，未預期達產併產生效益，造成流動資金不足，鉅額負債需要償還，財務費用高企，這樣看來，業績大變臉卻也是預料之中的事。

屋漏偏逢連陰雨，行船又遇頂頭風。利源精製同時還遭遇着實控人股權被司法凍結和公司部分銀行賬戶被凍結的雙重悲慘局面。

二、實控人持股遭司法凍結

利源精製2018年7月27日發佈公告稱，因債務糾紛，公司第一大股東王民及其一致行動人張永俠持有的公司股票被司法凍結。

（利源精製董事長王民）

其中，王民被司法凍結的股票17,588萬股，佔公司總股本的14.48%，張永俠被司法凍結的股票9,450萬股，佔公司總股本的7.78%，王民、張永俠合計持有公司股份約2.70億股、佔公司總股本的22.26%。王民、張永俠所持有公司股份累計被質押2.67億股，佔公司總股本的21.96%；王民、張永俠所持有公司股份已全部被司法凍結和司法輪候凍結。

利源精製的控股權存在不穩定性，若王民、張永俠被凍結及輪候凍結的股份被司法處置，則可能導致公司實際控制權發生變更。目前，公司第一大股東及其一致行動人正與相關各方積極溝通及協商股份被質押、司法凍結及輪候凍結事項。

（利源精製2018年一季報前十大股東）

三、公司部分銀行賬戶被凍結

利源精製2018年7月31日發佈公告稱，因涉及債務糾紛，公司及子公司部分銀行賬戶被凍結。

具體來看，公司及子公司共20個銀行賬戶被凍結，凍結法院主要有寧夏回族自治區高級人民法院等，凍結單位主要有寧夏天元投資管理有限公司（以下簡稱寧夏天元）等。申請凍結金額約人民幣1.5億元，被凍結賬戶餘額爲0.83億元人民幣、2328.01美元、0.04歐元。

利源精製公告稱，銀行賬戶被凍結會導致公司及子公司資金緊張，已對公司及子公司日常經營和管理活動造成一定的影響，在本次賬戶被凍結事項解除之前，尚不排除後續公司及子公司其他賬戶資金被凍結的情況發生。

實際上，利源精製上述悲慘局面的形成，是可以從財務方面看出些端倪的。

四、財務數據顯示公司危機早現

1、償債能力

利源精製近5年來流動比率和速動比率趨勢變化大致相同，2013年和2014年兩項指標表現都較好，但2015年以來，流動比率和速動比率都顯著下降，流動比率徘徊在0.2上下，速動比率徘徊在0.15上下，說明公司近3年來償債壓力很大，償債能力很弱。

2、財務費用

利源精製近5年來財務費用總體呈上升趨勢，特別是2016年高達2.28億，說明公司有息負債水平較高，需要大量資金來支付利息支出。

2018年利源精製發佈的的半年報預告，財務費用較上年同期增加1.5億元左右，而上年同期財務費用爲0.72億元，也就是說，今年上半年財務費用爲2.22億元，同比增長2倍左右；而今年一季度公司財務費用爲0.67億元，那麼據此推算，公司二季度財務費用高達1.55億，可見公司有息負債之巨，償債壓力之大，光利息三個月就要支出過億元。

3、自由現金流

利源精製近5年來自由現金流持續爲負，累計合計流出79.55億元，特別是近3年來呈大幅流出狀態，說明公司自由資金缺乏，主要依靠外部融資來維持大額的資本支出，而鉅額的資本支出卻未如期產生效益，一個字，苦！

五、結束語

利源精製的募投項目耗費巨資，但實際上效益卻與原先預期的相差甚遠，鉅額的有息負債需要支付本息，財務費用高企，實控人所持股權又被司法凍結及輪候凍結，公司多個銀行賬戶也被凍結，如此境況可謂慘不忍睹。

利源精製公告稱，公司和實控人正在積極溝通及協商，尋求通過股權重組等方式，引入外部投資者爲公司提供有力支持，以期解決目前公司流動資金緊張的困境。

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