純鹼價格持續上漲 行業進入長景氣週期

據懷新資訊報道，據監測，近期純鹼價格持續上漲，主流廠家3月下旬以來已多次上調出廠價格，目前純鹼近一個半月已上漲超過20%。機構認爲，純鹼供給缺口較大，近五年沒有淨增量，目前開工率已經達到90%以上。而5-6月大批純鹼廠商進入集中檢修期，供給量將明顯減少。下游需求持續回暖，玻璃、洗滌劑等產線逐漸復產，庫存下降速度超出市場預期。綜合供需因素，純鹼價格二季度有望持續上漲，行業或將進入長景氣週期。關注山東海化、遠興能源。

山東海化（個股資料 操作策略 股票診斷）

山東海化:業績符合預期,盈利能力持續提升

山東海化 000822

研究機構：西南證券 分析師：商艾華,黃景文 撰寫日期：2018-03-08

事件:公司發佈2017年年報,報告期內實現營業收入48.2億元,同比增長43%;實現歸屬於上市公司股東的淨利潤爲6.85億元,同比扭虧爲盈;實現歸母扣非淨利潤7.1億元,同比增長420%。同時,公司擬向全體股東每10股派發現金紅利0.5元(含稅)。

純鹼產品量價齊升,公司盈利能力顯著提升。2017年公司主導產品純鹼產銷量較16年同期大幅增加,銷價也較16年同期大幅上升,共同帶動公司業績向好。17年公司純鹼均價約爲2027元/噸,較16年均價上升33.7%,純鹼業務營業收入41.9億元,同比增長42%,毛利率也因爲售價的提升而提高8.67個百分點。此外,公司溴產品、氧化鋅和氯化鈣等業務營業收入也同比提升19%、17%和49%。從三費角度看,除銷售費用因純鹼銷量提升而增長19.5%之外,管理費用和財務費用皆同比下降,公司盈利能力顯著提升。

純鹼行業結構繼續調整,價格有望保持高位:2017年中國純鹼產品均價上揚,我們認爲行業供需格局向好確立,公司盈利能力能夠繼續維持。1)供給持續得到改善。國內純鹼行業近年產能由擴張轉爲收縮,2014-2016 年純鹼產能淨減少136 萬噸至2967 萬噸,2017年國內純鹼產能約3025萬噸。由於純鹼行業准入門檻提升,規定新建擴建的氨鹼、聯鹼、天然鹼產能分別不得低於120萬、60萬、40 萬噸,未來行業新增產能有限。2)需求平穩增長。需求端短期受河北9條玻璃產線關停而略顯疲軟,中期來看房地產調控已開啓邊際鬆動,且三線棚改貨幣化超預期,房地產銷售有望探底回升,從而帶動純鹼需求,其它下游如汽車、氧化鋁、洗滌劑、印染等消費領域對純鹼的需求量也保持穩定增加。我們認爲18年純鹼價格中樞有望繼續向上,公司業績表現有望超市場預期。

盈利預測與投資建議。公司業績符合預期,預計2018-2020年EPS分別爲0.89元、1.05元、1.24元,對應動態PE 分別爲10 倍、8 倍和7 倍,維持“買入” 評級。

風險提示:裝置運行發生安全事故的影響;純鹼需求出現大幅下滑;海外進口純鹼衝擊。

遠興能源（個股資料 操作策略 股票診斷）

遠興能源:天然鹼龍頭,一季度盈利大增

遠興能源 000683

研究機構：西南證券 分析師：商艾華,黃景文 撰寫日期：2018-04-13

公司資源豐富,受益於基礎化工景氣度回升。公司純鹼產能180萬噸(全國第四,全行業7%),小蘇打產能50萬噸(全國第一,全行業40%)。公司還有450萬噸煤炭、95萬噸尿素、133萬噸甲醇(天然氣路線)產能。純鹼和小蘇打是公司主要的利潤來源。遠興能源在生產天然鹼方面有兩大優勢:一是公司控制的礦區已探明的天然鹼總儲量佔國內已探明儲量的95%以上,達到1.6億噸;二是,公司是國內唯一一家以天然鹼法生產純鹼的企業,公司掌握了主要生產工藝技術的知識產權,且與傳統的氨鹼法、聯鹼法相比,天然鹼法具有明顯的成本競爭優勢。另外,尿素產能距離煤礦較近,具備一定成本優勢,但是由於甲醇生產工藝爲天然氣法,在天然氣價格高企和供應短缺之時,公司甲醇盈利能力並不強,甚至停車。

主要產品量價齊升,增厚公司業績。今年第一季度,尿素和純鹼均同比出現大漲,今年以來,尿素價格均價1892元/噸,同比增長23.28%,純鹼價格1952元/噸,同比增長21.95%。另外,根據公司業績預告,主要產品的銷量在第一季度較上年同期增加。因此,公司主要產品的量價齊升,帶來了業績同比大幅增長。

公司重點項目建設有序推進。興安化學30/52化肥項目基本建成,公司預計2018年8月試生產,目前尿素價格高企,我們預計這一項目將爲公司今年貢獻業績增量。

盈利預測與評級。預計2018-2020年EPS分別爲0.27元、0.32元、0.39元,未來三年歸母淨利潤將保持29%的複合增長率。目前,申萬行業指數中的三級行業純鹼行業市盈率(TTM,整體法)爲18.79倍,給予公司2018年15倍的估值水平,目標價4.05元,首次評級,給予“買入”評級。

風險提示:原材料價格或大幅波動,在建項目投產及達產或不及預期。

三友化工（個股資料 操作策略 股票診斷）

三友化工:2017年高增長,2018年有新產能投放,繼續看好

三友化工 600409

研究機構：西南證券 分析師：商艾華,黃景文 撰寫日期：2018-04-16

業績總結:公司2017年實現營業收入201.96億元,同比增長28.17%;實現歸母淨利潤18.89億元,同比增長147.63%;EPS 0.97元。

產品價格提升,價差擴大。公司主要產品純鹼、燒鹼、二甲基硅氧烷混合環體、室溫膠、高溫膠的價格同比出現上漲,價差擴大,毛利率提升,在公司產品銷量變化不大的情況下,給公司帶來了利潤增長。

擴產與技改將推動18年業績增長。化纖20萬噸項目建設正在穩步推進,截止2018年3月底,主體工程全部完工,設備安裝完成85%,預計2018年5月生產線可建成投產試運行。2017年4月,公司氯鹼項目的3.5萬噸PVC、3萬噸燒鹼技改項目達產。2017年6月,硅業公司1萬噸的110膠和含氫硅油擴能改造重點項目達產。這些項目在2018年將發揮更大作用。

粘膠短纖市場影響力將繼續擴大。公司粘膠短纖產能50萬噸,市場佔有率16%,年出口量12萬噸以上,佔全國出口總量的40%左右。在20萬噸產能建成投產後,公司粘膠短纖產能將變爲70萬噸,行業內的話語權和影響力將繼續擴大。

2018年粘膠短纖行業計劃投放產能約有120萬噸,預計當年實際有效增量爲60萬噸,預計將會進一步壓縮行業內小規模企業的生存空間。

氨鹼法純鹼標的,2018年將會繼續受益於行業景氣。短期來看,玻璃產量受環保因素已逐步消除、冷修低於預期和復產高於預期,帶動玻璃產量增加,從而推動純鹼需求逐步提升,且二季度檢修較多將導致純鹼供給減少,我們預計純鹼價格有望大幅上漲。長週期來看,純鹼供給向上彈性小且需求穩健,行業供需格局將持續向好,純鹼行業有望維持長景氣週期。我們預計純鹼價格中樞有望逐步上移,低成本的氨鹼法龍頭有望持續受益。

盈利預測與評級。預計2018-2020年EPS 分別爲1.07元、1.25元、1.42元,對應動態PE 分別爲9倍、8倍和7倍,維持“買入”評級。

風險提示:主營產品價格或不及預期的風險、行業新增產能大量投放的風險、環保趨勢或不及預期的風險。

井神股份（個股資料 操作策略 股票診斷）

井神股份:業績符合預期,盈利能力顯著回升

井神股份 603299

區域鹽業龍頭顯現。我們認爲鹽改的持續推進會在未來培育出3-4家寡頭鹽企以及食鹽價格中樞將提升的基本判斷沒有改變,而鹽改初期的價格戰只是此過程中的陣痛期。若僅從市場的角度來考慮鹽改後鹽業的發展,我們認爲國內食鹽行業將經歷價格混戰期-品牌塑造期和寡頭壟斷期。井神股份是國內最大的食鹽生產企業之一,競爭優勢突出。加上公司擬向控股股東蘇鹽集團發行股份購買其持有的蘇鹽連鎖100%的股權及南通鹽業51%的股權,實現鹽業務產銷一體化。鹽業公司裝入上市公體內之後,有望進一步鞏固上市公司在省內的食鹽市場,同時公司將分享流通環節豐厚利潤,積累向外擴張的實力。

純鹼競爭優勢突出,工業鹽價格回升。純鹼行業供給端處於產能週期底部,未來受新增產能投產衝擊影響有限,同時行業開工率已逐步回升較高水平,供給端向上彈性有限,我們認爲純鹼行業有望維持長期高景氣度,且近期工業鹽價格保持在高位,公司具有60萬噸的純鹼產能和370萬噸鹽生產能力,業績彈性較大,盈利能力明顯改善。同時公司自主研發的“井下循環制純鹼技術”,被工信部列入《工業企業技術改造升級投資指南(2016年版)》,成爲行業新增產能的推廣技術。該技術的工藝優勢、全滷製鹼的資源優勢及水運物流的運輸優勢等綜合優勢,使公司噸鹼製造成本比同行業企業低20%左右,盈利能力居於行業領先水平。