低压电器龙头提价 有望驱动毛利率环比改善

据报道，9日低压电器龙头发布产品调价通知，平均提价幅度在3%-6%之间，调价涉及产品覆盖面较广。近期在原料铜及塑料价格走稳背景下，龙头企业再次调价，将驱动毛利率环比改善，也表明行业供需向好。今年2月底，以施耐德为代表的外资企业做出新一轮提价。研究机构认为，在配网投资提速、地产后周期和智能制造发展等因素推动下，低压电器产品需求预计保持10%以上年均增速。关注正泰电器、良信电器、泰永长征。

正泰电器（个股资料 操作策略 股票诊断）

正泰电器:双主业齐头并进,打造创新型新能源电力企业

正泰电器 601877

研究机构：太平洋 分析师：周涛,刘晶敏,邵晶鑫 撰写日期：2018-04-23

多业务迅速发展,共同助力收入增长。报告期内,公司多项业务板块发展迅速,光伏业务发展极为迅速,传统业务保持稳步增长态势。太阳能分部业务而言,太阳能电池组件占比最大,全年实现营业收入52.68亿元,占比23%,同比增长11.40%;电站运营涨幅最大,全年营业收入17.02亿,同比增长达到53.20%,占比7%;光伏电站工程承包,全年实现收入18.24亿元,同比增长13.72%,占比8%。就传统低压分部业务而言,终端电器紧全年实现营业收入40.11亿元,占比17%,同比增长9.8%;配电电器全年营业收入36.97亿,占比16%,同比增长13.93%;控制电器业务2017年营收23亿元。占比10%,同比增长21.44%。

重视研发投入,连续突破创新。2013年-2017年,公司对于研发的投入逐年增加,2017年,公司研发投入7.94亿元,较2016年增加6.29%。占主营业务收入的3.39%。公司对研发工作高度重视,逐年增加研发投入,报告期内,公司共投入研发资金79,380.58万元,全年完成新产品开发115项,新产品投产28项,技术改造验收21项,申请专利611项,获得专利授权521件,参与行业标准制(修)订5项,完成国内外认证690项。

发挥企业优势,降本增效显著。一是规模效应,公司作为国内低压电器龙头企业,同类产品的营收领先于国内同行,由规模带来的边际效应,有效地降低了各项成本;二是精益化生产,公司全面实现精益化生产模式,改进现场工艺水平,提高公司生产物流管理效率,并运用先进的信息管理手段加以固化。同时,公司优化产品结构,降低公司的生产成本,使得公司的生产成本最终得到有效控制和降低。

“低压电器+光伏新能源”双主业齐头并进,打造智能一体化新能源企业。公司及正泰新能源开发的业务结合电力改革产生了巨大的发展机遇,亦将实现上市公司把握电改机遇、提升商业模式的战略布局。依托光伏发电业务,构建集“新能源发电、配电、售电、用电”于一体的区域微电网,实现商业模式转型;积极发展地面光伏电站的同时,大力发展工商业及户用光伏系统,全面参与用户侧分布式电源市场;打造能源互联网平台,整合光伏发电及电器制造的产业链资源,发挥协同效应。极布局光伏发电,完善电力产业链各个环节,从单一的装备制造企业升级为集运营、管理、制造为一体的综合型电力企业,致力于打造成为全球领先的智慧能源开发与运营商。

盈利预测:公司双主营齐头并进,积极转型,未来随着光伏行业的蓬勃发展,预计公司业绩有望进一步提升。预计公司2018-2020年净利润分别为37.53、46.12和54.01亿元,对应EPS1.74、2.14和2.51元/股,对应PE16、13和11倍,给予“买入”评级。

风险提示:公司低压电器业务增速不及预期,光伏产品价格下跌风险,电站业务不及预期,光伏行业政策风险。

良信电器（个股资料 操作策略 股票诊断）

良信电器:单季净利润重回增长,毛利率持续提升

良信电器 002706

研究机构：广发证券 分析师：陈子坤 撰写日期：2018-04-23

营收增速稳健,单季净利润重回增长

2018年一季度公司实现营业收入3.25亿元,同比增长13.82%;实现归母净利润0.40亿元,同比增长29.63%;实现扣非归母净利润0.31亿元,同比增长19.69%。一季度公司收到政府补助405万元使得公司营业外收入出现较大幅度增长。在经历了2017年四季度短期净利润负增长之后公司净利润重回增长轨道,反应了公司去年营销架构调整所带来的波动影响正在消退。同时公司预计半年归母净利润增速在10%到30%。

毛利率进一步提升,品牌效应正在形成

2018年一季度公司产品毛利率达到40.82%,同比提升2.78个百分点,较2017年全年产品毛利率也提升了2.20个百分点。公司毛利率得以持续提升一方面反映了公司产品得到了市场更多的认同,品牌效应正在逐渐形成。另外,公司每年高研发投入,保证了新产品的及时推出,高毛利的新产品销售为公司整体毛利率提升贡献明显。

费用率略有提升,营销研发持续加大布局

2018年一季度公司整体费用率为28.54%,同比增长2.37个百分点。营销费用率和管理费用率同比分别增长1.04和1.09个百分点。公司持续加大在营销方面的布局,在开发和维护核心战略客户的同时加大行业开发力度,推进海外战略精准落地。营销和研发的高投入为公司未来发展打下坚实基础。

投资建议

暂不考虑外延收购,我们预计公司18-20年EPS分别为0.50、0.60和0.73元/股,对应目前股价PE分别为21、17和14倍。公司是国内中高端低压电器领域的领导企业,技术水平与国际品牌差距逐渐缩小,价格和服务优势明显。未来在高端领域国产替代优势大,维持“买入”评级。

风险提示

固定资产投资不及预期,新能源投资不及预期,客户拓展不及预期。

老板电器（个股资料 操作策略 股票诊断）

老板电器:国内厨电增速有所回落,公司嵌入式产品快速增长

老板电器 002508

研究机构：信达证券 分析师：李丹,李沁 撰写日期：2018-04-19

事件:2018年4月10日,老板电器发布2017年年报。2017年1-12月公司实现营业收入70.17亿元,同比增长21.10%,实现归属于母公司净利润14.61亿元,同比增长21.08%;实现每股收益1.54元。

点评:

国内厨电增速有所回落,公司烟灶消品类增速稳定。2017年,受国内房地产市场调控影响,国内厨房电器市场增速有所回落,吸油烟机、燃气灶零售额分别增长4.84%、3.18%,分别比年回落4.13及1.67个百分点。2017年全年公司继续围绕厨房生态,核心产品均实现稳健增长。根据中怡康统计,截至2017年底,公司油烟机、燃气灶、消毒柜销售额分别为38.22亿元、18.22亿元、4.89亿元,同比增速分别为17.92%、11.81%、15.34%。公司2015年-2017年油烟机销量连续三年稳居全球销量第一,根据中怡康统计,2017年超过60%百强房地产企业选择老板电器作为厨电供应商。

嵌入式产品快速增长,消费升级催生新型厨房品类。随着消费者对饮食多样化、健康化等需求的日益提升,催化了新型厨电品类的兴起。17年全年公司嵌入式品类发展良好,嵌入式微波炉、嵌入式蒸箱、嵌入式烤箱销售增速分别为31.45%、65.61%、55.64%。其中嵌入式蒸汽炉、微波炉零售量及零售额均首次位列行业第一,嵌入式烤箱及洗碗机零售额均位列行业第三。

短期原材料价格波动,长期提升产品影响力。受原材料价格波动影响,公司2017年毛利率为53.68%,同比下滑3.63个百分点,其中第四季度公司毛利率为47.81%,同比下滑5.86个百分点。另一方面,在一二线城市,公司建成全国首家“厨源”全球旗舰店,新建A类厨源店9家,截止2017年底,共有A类厨源店45家,继续提升了品牌地位与高端影响力;在三四线城市,公司新增440家专卖店,截止2017年底,专卖店数量增至2998家,持续提升品牌的覆盖率。虽然零售渠道受到地产后周期的影响,公司增速放缓,且电商渠道价格竞争依然激烈,市场份额略有下滑,但公司依然继续扩张产品品类、加大三四线市场渠道下沉力度,提升产品品牌影响力。

盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为17.58、21.31、25.88亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为1.85元、2.25元和2.73元。我们看好公司未来能够继续通过研发增加新品类、加快电商布局、深化线下渠道变革等方式实现盈利增长,市场占有率有望进一步提升,给予“增持”评级。

风险因素:房地产市场波动的风险;原材料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险;同业竞争加剧。

小天鹅A（个股资料 操作策略 股票诊断）

小天鹅A:最便宜的家电龙头,盈利能力将加速提升

小天鹅A 000418

研究机构：东北证券 分析师：唐凯 撰写日期：2018-04-19

行业温和复苏,量价齐驱确保营收稳健增长。受益于滚筒替代趋势延续以及消费升级带动的产品结构升级,洗衣机行业呈现温和复苏的态势。公司作为洗衣机龙头,内销层面,滚筒及洗烘一体机快速增长,产品结构优化趋势明显,增长模式有望从销量带动到量价齐驱;外销层面,市场空间广阔叠加公司全球经营战略持续拓展,有望实现稳健增长。预计公司营收未来3年的复合增速在20%左右。

业绩增长驱动因素增加新动能,内销毛利率开始提升。2012-2016年,公司净利润增长的核心动能来自于:营收增长,外销毛利率提升,以及期间费用率下降。在原材料大幅上涨的背景下,2017公司内销毛利率在2015年至今首次提升。考虑到18年原材料成本压力大概率有所缓解,且洗衣机行业产品均价持续处于上行通道,综合影响下,明年公司的内销毛利率依然有改善预期。并且内销竞争格局的逐步平稳、价格战减少叠加产品结构优化升级也将支撑内销毛利率快速提升。未来公司内销毛利率将加速增长,带动盈利能力加速提升,公司未来三年有较大可能净利润复合增速超过30%。

核心资产估值低,A股最便宜的家电龙头。公司总资产中有接近60%的理财资产,这部分资产与公司主营业务无关且市场定价充分,应当采用公允价值估值法而非DCF模型估值。公司创造主营业务现金流的核心资产2018-2020年归母净利润复合增速为34%,核心资产PEG约为0.45,在家电龙头中最低,是最便宜的家电龙头。

盈利预测:如不将理财资产与核心资产分开估值,预计公司2018至2020年EPS分别为3.16元、4.08元、5.28元,对应PE分别为19.3x、14.9x、11.6x,给予买入评级;如将理财资产与核心资产分开估值,预计核心资产2018-2020年归母净利润为17.0亿元、22.5亿元、29.7亿元,对应核心资产PE分别为15.4px、11.6px、8.8px,给予买入评级

风险提示:上游原材料大幅涨价,人民币汇率继续上行

格力电器（个股资料 操作策略 股票诊断）

格力电器:电商渠道高增长,预计18年利润增速优于收入

格力电器 000651

研究机构：申万宏源 分析师：刘迟到,周海晨 撰写日期：2018-01-04

预计2018年公司利润端增长好于收入端。由于空调渗透率的持续提升(消费升级)、城镇化拉动(2018年地产仍有正面作用+租赁市场)和更新需求逐步释放(公司旗下可再生公司回收量迅速增长),预计2018年空调行业整体仍有个位数增长,公司作为空调行业龙头,凭借优秀的产品力和完善的渠道体系,超越行业增速是大概率事件。从预收款项看,2017年三季度公司预收款达281亿元,同比增长140%,新冷年开盘后,经销商打款积极性非常高,为2018年销售增长打下坚实的基础。公司第四季度产品均价小幅上调,意味着2018年产品均价较2017年整体有所上升,考虑到原材料成本压力逐渐消化,公司2018年利润端增速将好于收入端。

17Q4零售动销仍较快,电商渠道高增长。第四季度终端销售情况良好,目前库存仍处于健康水平,且空调行业需求整体已较前几年上了一个台阶,渠道库存消化无忧。公司2017年电商渠道高速增长,京东平台采取买断模式,天猫主要由总部在运营,此前电商由经销商出货,今年运营模式有所调整,由于线上渠道更精简,线上整体利润率高于线下经销商渠道,预计将小幅提升公司毛利率。目前格力市占率在电商活动期间超过其他品牌,但由于公司对电商渠道投入相对较少,目前公司整体在电商渠道市占率仍偏低。我们预计未来空调线上集中度有望复制线下集中度,龙头公司线上增长潜力更大。

中央空调业务表现良好,出口业务自主品牌比例提升。根据《暖通空调资讯》数据,2016年格力商用空调国内市场占有率达到16.2%,连续5年保持第一,预计2017年增速约在20%-30%之间,中央空调毛利率高于家用空调毛利率;出口区域中,北美和欧洲收入占比较高,公司自主品牌在东南亚、巴西等地区市占率较高,目前自主品牌占出口约40%,自主品牌比例逐年提升。

盈利预测与投资评级。我们上调公司2017-2019年每股收益为3.74元、4.33元和4.93元(前值为3.40元、3.81元和4.38元),对应动态市盈率为12倍、10倍和9倍,空调业务市占率仍有小幅提升空间,智能装备逐步发力,公司分红率预计在70%以上,高股息率具有稀缺性,维持“买入”投资评级。

美的集团（个股资料 操作策略 股票诊断）

美的集团:Q1业绩符合预期,高端化突破支撑未来增长

美的集团 000333

研究机构：国泰君安 分析师：吴东炬,杨宝龙 撰写日期：2018-05-08

公司今年启动新一轮转型改革,全面聚焦内生增长、推进高端化升级;基于白电良好的寡头竞争格局与高端化消费升级趋势,看好高端化逻辑继续推动公司稳健增长。

投资建议:通过效率提升与高端化产品升级,预计18年营收保持15%-20%增长,库卡摊销减少、东芝扭亏进一步增厚业绩;维持18-20年EPS3.29/3.88/4.47元,维持目标价65.82元,对应PE 20x,增持。 内销表现强劲,量价齐升推动主营稳健增长:Q1总营收702.88亿元(+17.17%),归母净利润52.56亿元(+20.76%),总体表现符合预期,得益于空调景气延续与结构升级带动均价上行,内销业务增长强劲,其中空调收入预计增长30%+、白电均价涨幅约10%;出口方面,受汇率波动影响,公司主动舍弃部分低毛利订单以确保盈利,使得出口增速放缓;总的来看,短期空调景气度较好维持、同时推高卖贵策略下产品结构升级加快,量稳价升将支撑主营延续稳健增长,Q1期末预收款145亿元,同比+23%。 转向内生增长战略,高端化前景值得期待:公司今年转向内生增长、加快高端化升级,未来均价上行将继续支撑增长,中怡康统计,18Q1美的系空调、冰箱、洗衣机均价yoy 5.1%、29.8%、18.5%,均居行业涨幅前列;横向比较,目前公司在产品均价、高端份额方面与竞争对手仍有一定差距,尤其是基础相对薄弱的冰箱业务,随着公司对研发方向投入、激励持续加大以及经营效率不断提升,产品力提升将支撑公司品牌力向上突破,产品、品牌高端化前景值得期待。

催化剂:高端化成效超预期、库卡经营超预期

风险提示:空调景气度显著下行、白电竞争加剧、中美贸易战