一、全球供需數據

產量：2011/12是高峯期，減產趨勢一直到2015/16。2016/17和2017/18是增產趨勢。

庫存角度：2010/2011年度——2014/15年度，連續5個年度增庫存。2015/16和2016/17年度是去庫存的年份。2017/18則繼續增庫存，不過 增幅有限，經過幾次調整，目前庫存同比增加32.44萬噸。

庫存消費比：2014/15最高是101.52%，2016/17降至75.62%，2017/18繼續下降爲73.34。

二、供需結構

美國：產量大幅增加，出口同比減少，期末庫存大增（環比減）。

產量457.87萬噸，環比不變，同比+84.04。消費72.94萬噸，環比不變，同比增加2.18。出口326.59萬噸，環比+4.35，同比+1.74。期末庫存 115.39萬噸，環比-5.35，同比+55.52。庫存：2008/09以來，最大庫存量庫存消費比：28.88%，超過2016/17的數據15.13%的一倍，近似2015/16的數據30.16%。

中國：產量增加、但國儲繼續去庫存。

產量598.74萬噸，環比不變，同比增加103.42萬噸。消費870.9萬噸，環比不變，同比增加54.43萬噸。進口111.04萬噸，環比+2.18，同比 +1.52。期末庫存892.02萬噸，環比+2.18，同比-162.20萬噸。庫存消費比102.30%。環比+0.25%。同比-26.62%，連續第三年減大幅少。

除中國外，全球其餘地區的棉花供應壓力大幅增加。

除中國外全球其餘地區的棉花產量2061.41萬噸，環比+5.23，同比+232.31。產量減去消費，過剩量311.13萬噸。2016/17的過剩量是146.53 ，而2015/16是缺口33.31。庫存1030.27萬噸，環比-12.19，同比+194.65萬噸。期末庫存消費比58.86%，處於近年高位。

三、重點數據跟蹤

美棉：

當週簽約量維持不錯勢頭： 4.19-4.26日一週美國淨簽約出口2017/18年度陸地棉43046噸(含新簽約54613噸，另取 消11567噸前期訂單)，較前一週減少39%，較近4周平均簽約量減少34%;裝運2017/18年度陸地棉98112噸，較前一週增加3%， 較近4周平均持平。淨簽約本年度皮馬棉2495噸，較前一週增加82%，較近四周平均增加94%;裝運皮馬棉2790噸。淨簽約出口 2018/19年度陸地棉67835噸，較前一週增加15.3%。

截至2018年4月26日，美國累計淨簽約出口2017/18年度棉花372.6萬噸，裝運率61.7%。 其中陸地棉籤約量爲359.3萬噸，裝運率61.1%。皮馬棉籤約量爲13.3萬噸，裝運率爲77.4%。 其中，中國累計簽約進口2017/18年度美棉60萬噸，佔美棉已簽約量的16.1％；累計裝運美棉43.1噸，佔美棉總裝運量的18.8％， 佔中國已簽約量的71.8％。

種植進度：據美國農業部(USDA)統計，截至5月6日美棉新花播種進度20%，追平去年同期和五年平均值。

印度：

4月供需數據公佈：印度棉花協會(CAI)發佈4月份印度供需預測，包括總供給、總需求、期末庫存等各項 預期均與3月份保持一致，未進行任何調整。

現貨近期企穩微漲：週三印度S-6價格持穩，軋花廠提貨價報42250（周+750）盧比/坎地，折80（周+0.6）美分/磅；旁遮 普J-34報4398（+78）盧比/莫恩德，折79.3（+0.55）美分/磅。

國內：

棉花現貨價微企穩：指數企穩微彈，新疆棉亦然，成交稍變活躍。目前國內內地三級皮棉到廠報價在15450-15780元/噸。新疆三級棉到廠價15453（周+80）元/噸。

棉花拋儲：國內第八週拋儲底價下調96元/噸至14941元/噸（主要因降稅和關稅影響）。成交率明顯上升。 疆棉成交均價升高，地產棉價格下降。

棉花加工：截至5月9日,新疆地區皮棉加工總量503.42萬噸，同比增加24.7%。其中兵團加工量150.55萬噸， 地方加工量352.87萬噸，日增量0.02萬噸。截至5月9日，新疆皮棉的加工進度爲99.1%。截止到2018年5月9日，2017棉花年度全國共有1030家棉花加工企業按照棉花質量檢驗體制改革方案的要求加工棉花並 進行公證檢驗，檢驗量達到527.8529萬噸。其中：新疆796家加工企業，公證檢驗達499.8808萬噸。內地234家加工企 業，公證檢驗達27.9721萬噸。

棉花庫存：1）期初庫存因9月延拋增加：9月底商業庫存106.30，工業庫存83.60。合計同比增加67.88萬噸。供應上，2017拋 儲同比增加56.6萬噸。增產17萬噸。進口增加12萬噸。 2）3月底商業庫存依然較高。3月底商業庫存323.46萬噸，環比減少39.54萬噸，降幅10.89%，同比增加120萬.61噸，增幅59.46%。3）3月底工業庫存68.37萬噸，環比增加7.29萬噸，同比減少6.42萬噸。

紡紗利潤微降，最新數據是40（周-63）元/噸

下游紡廠庫存及開機情況：純棉紡的開工高位 持穩，棉花庫存上升，棉紗庫存繼續下降（同比也降低 ）

下游織布廠：生產利潤繼續下降。織廠棉 紗庫存高位持穩，坯布庫存環比繼續下降，同比降低。

內外棉價差： 內外棉價 差整體穩定。最新在712元/噸，上週是647元/噸。

內外紗價差：進口紗人民幣報價穩定，國產紗和進口紗價差維持，最新是-127，上週是-127元/噸。

棉花進口：2018年3月我國累計進口棉花10.74萬噸，環比增加4.6%，同比減少11.3%。其中美棉佔比72.7%。2018年1-3月 我國累計進口棉花34.38萬噸，同比減少8.1%。2017/18年度以來（2017.9-2018.3）累計進口棉花68.69萬噸，同比增加1.9%。

棉紗進口：2018年3月我國棉紗線進口17.22萬噸，同比減少5.7%，環比增加86.9%。3月我國棉紗線出口約3.45萬噸，同比減 少3.7%，環比增加10.4%。截至3月末，2017/18年度累計進口棉紗線約118萬噸，較去年同期減少2萬噸；累計出口棉紗線約24萬噸，較去年同期增加4萬噸

替代品滌短和粘膠：棉滌價差微跌。棉花替代的主要威脅來自粘膠，棉花和粘膠價差穩定。粘膠今年產能突增100 萬噸，吧不 過上半年投產有限，下半年可能增加。其可以和棉花直接替代

四、結論分析

1、供需角度看大的方向：雖然全球增產，但庫存消費比下降。除中國外市場增產幅度較大，但是在提前打中國的缺口預期， 中國繼續去庫存以及未來的補庫預期均帶來支撐。整體而言，全球棉花供需是偏均衡的。因此年度初期價格跌至低位後，美棉 銷售良好、基金和oncall間博弈、供需平衡表的微調、天氣等以上因素持續帶來美棉上漲的驅動。未來18/19平衡表的預期以 及中國有望增加進口的預期同時支撐着遠月市場。不過價格如果經過較大幅度上漲後，需要關注新變量的發生。

2、階段性看，美棉的基本面尚好，出口需求旺盛，且市場擔心德州天氣，而基金淨多繼續增加，未點價賣單對期價構成支撐， 月報預計利好，預計在月報利多兌現前，整體繼續維持偏強格局。重點關注月報後表現，以及大量未裝運的潛在威脅。國內受 現貨和美棉帶動，高位後有一定壓力，關注拋儲、現貨和美棉指引。

來源：永安期貨研究院