红刊财经 李健

世界银行最新报告再次下调今明两年全球经济增长预期：2019年增速预期下调至2.6%，比其1月份的预测值下调1个百分点；2020年增速预期下调至2.7%。不过，世行维持了之前对中国2019年6.2%经济增长预期的判断，并认为，中国政府有能力调整货币和财政政策以应对外部挑战及其他“逆风”。

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在中美贸易摩擦或将进入“持久战”的背景下，中国为什么能让世行感到“乐观”？中国经济本身的抗风险能力也是一个核心因素。尤其是最近几年，在推动中国经济增长的三驾马车中，消费越来越成为拉动经济增长的主导力量。

有消费驱动，中国经济有底气应对外部风险。对投资者来说，有大消费压舱则不仅仅是规避风险，还是当前环境中较为理性的“进攻”。如果放长眼光来看，由于估计合理、业绩确定，大消费龙头从来都是结构市重要的压舱石之一。

“逆风”中盯住“有效需求”

随着美国对中国约2000亿美元商品加征25%关税，虽然对美出口前景不容乐观，但从宏观经济来看，消费对我国GDP的拉动越来越明显，自2015年消费在GDP增速中的占比超过投资后便一路快速上行，2018年消费对GDP增速的贡献为76.2%，比上年提高18.6%。

何为“有效需求”？

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如果政策有所放开，消费占GDP增速中的比重还将提升。”

简单来说，“有效需求”涵盖了生活必需品消费、改善型消费和优质生活消费等，当然也涵盖医疗、养老等服务型消费。

《红周刊》统计，按照2016-2018年ROE（整体法，下同）（同比增长率）计算，申万28个一级行业中，连续3年保持稳定、未出现较大波动的行业包括建筑材料、房地产、商业贸易和食品饮料行业。从头部公司来看，几乎全部“花落”大消费领域，以食品饮料行业为例，2016-2018年度ROE分别为27.57%、15.61%和9.67%。其中，白酒、肉制品和调味发酵品的稳定性更高。

白电三巨头有“政策红利”

根据家电产品使用期限“8至12年为宜”来算，2009年开启的家电下乡产品已经到了更新换代的阶段，这对家电企业是个利好。在生活必需品中，家电支出是一个家庭的花销大头。仅就白电来说，行业格局明朗——格力、美的和海尔三巨头领导行业。

海天、中炬、千禾、恒顺成“抱团取暖”标的

相比大家电，酱油、醋等日常消费品正逐渐走向品牌化和品质化，市场也在拥抱这些行业的龙头。在上证综指4月8日-6月5日收盘累计跌幅高达11.86%的同期，海天味业、中炬高新、千禾味业以及恒顺醋业等调味品龙头股，股价不跌反涨，同期累计涨幅分别高达17.6%、8.19%、5.53%和5.07%，抗跌属性明显，其中海天味业、中炬高新、恒顺醋业3只个股股价更是在6月份以来再创历史新高。

从投资角度而言，投资最理想的状态是标的公司同时具备好行业、好公司、好价格三大因素。本刊40期封面文章《寻找隐形冠军》分析过，上述几家公司无疑都是处于好行业背景下的好公司，但是否具备“好价格”则仁者见智、智者见智。

高端白酒企业依然在释放涨价信号

和必需品不同，代表优质生活的高端白酒保持着“量价齐升”的趋势。自今年“春糖会”过后，白酒企业开始纷纷提价。最先提价的是五粮液集团，其第八代经典五粮液（普五）出厂价定为889元，较第七代提高了100元。随后，国窖1573也加入涨价行列。贵州茅台虽然没有主动提提价，但市场批价已经接近1900元/瓶，较年初1700元/瓶的价格上浮了11.76%。洋河、汾酒、郎酒也对高端酒品做出了提价的举措。伴随着价格的上涨，白酒企业的股价也不断走高，贵州茅台在4月24日创下990元新高；五粮液也站上110元高位，泸州老窖股价最高达到82.32元。

一位研究白酒行业超过10年的私募基金经理向《红周刊》记者表示，最近10年间，五粮液的估值在6-40倍之间。如果剔除2013-2014年反腐和塑化剂事件的极端影响，估值在15-40倍之间。五粮液一季度净利润为64.75亿，根据白酒行业规律，一、四季度是白酒的消费旺季，二、三季度进入淡季，“我们根据五粮液近5年的销量，做成一条回归曲线，测算出五粮液2019年净利润或达到186亿元。”

创新药龙头进入“新品”收获期，中药老字号业绩稳健

对比白酒的涨价逻辑，创新药则处于新药入市的前夜。为此，《红周刊》记者根据财务报表，以及新药研发储备等数据，筛选出恒瑞医药、长春高新、康泰生物、我武生物、恩华药业5家绩优细分行业龙头公司。具体来看，备受关注的恒瑞医药抗癌肿瘤管线重磅产品PD-1产品5月31日正式获批，恒瑞成为国内该药物第3家获批的公司。

林园预计，同仁堂未来的业绩增长将保持平稳，云南白药能够长期保持5%-10%的增速。创新药龙头有新药在手，中药老字号则是有“保密配方”。在医保控费力度空前的背景下，中药老字号有其保密配方且很多通过OTC渠道销售，具有穿越政策周期的能力。

从片仔癀来说，其优势在于天然麝香是被国家批准使用，这不仅是垄断，更是绝无仅有的定价权。Wind数据显示，片仔癀最近三年来净资产收益率持续上升，2016-2018年分别为16.13%、21.16%和24.98%。

除片仔癀外，中药老字号同仁堂最近三年来的净资产收益率也在连续上升，2016-2018年分别为12.52%、12.55%和12.83%。机构普遍看好2019年同仁堂的业绩增速，认为其大概率会保持现在增长水平。

不同于上述中药企业，云南白药最近三年的净资产收益率则呈现连续下降的走势，2016-2018年分别为20.03%、18.63%和17.49%。有分析师认为，这主要由于最近两年药材成本和广告费的大笔支出，而公司在业务上暂时还没有形成新的增长点，混改又处在磨合阶段，因此导致了云南白药的ROE进入下行周期。不过，林园认为能够长期保持5%-10%的增速，和目前水平保持一致。

表：大消费类优质个股一览

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更多大消费行业分析及机构观点，敬请关注6月7日第44期《证券市场红周刊》封面文章—大消费压舱。