紅刊財經 李健

世界銀行最新報告再次下調今明兩年全球經濟增長預期：2019年增速預期下調至2.6%，比其1月份的預測值下調1個百分點；2020年增速預期下調至2.7%。不過，世行維持了之前對中國2019年6.2%經濟增長預期的判斷，並認爲，中國政府有能力調整貨幣和財政政策以應對外部挑戰及其他“逆風”。

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在中美貿易摩擦或將進入“持久戰”的背景下，中國爲什麼能讓世行感到“樂觀”？中國經濟本身的抗風險能力也是一個核心因素。尤其是最近幾年，在推動中國經濟增長的三駕馬車中，消費越來越成爲拉動經濟增長的主導力量。

有消費驅動，中國經濟有底氣應對外部風險。對投資者來說，有大消費壓艙則不僅僅是規避風險，還是當前環境中較爲理性的“進攻”。如果放長眼光來看，由於估計合理、業績確定，大消費龍頭從來都是結構市重要的壓艙石之一。

“逆風”中盯住“有效需求”

隨着美國對中國約2000億美元商品加徵25%關稅，雖然對美出口前景不容樂觀，但從宏觀經濟來看，消費對我國GDP的拉動越來越明顯，自2015年消費在GDP增速中的佔比超過投資後便一路快速上行，2018年消費對GDP增速的貢獻爲76.2%，比上年提高18.6%。

何爲“有效需求”？

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如果政策有所放開，消費佔GDP增速中的比重還將提升。”

簡單來說，“有效需求”涵蓋了生活必需品消費、改善型消費和優質生活消費等，當然也涵蓋醫療、養老等服務型消費。

《紅週刊》統計，按照2016-2018年ROE（整體法，下同）（同比增長率）計算，申萬28個一級行業中，連續3年保持穩定、未出現較大波動的行業包括建築材料、房地產、商業貿易和食品飲料行業。從頭部公司來看，幾乎全部“花落”大消費領域，以食品飲料行業爲例，2016-2018年度ROE分別爲27.57%、15.61%和9.67%。其中，白酒、肉製品和調味發酵品的穩定性更高。

白電三巨頭有“政策紅利”

根據家電產品使用期限“8至12年爲宜”來算，2009年開啓的家電下鄉產品已經到了更新換代的階段，這對家電企業是個利好。在生活必需品中，家電支出是一個家庭的花銷大頭。僅就白電來說，行業格局明朗——格力、美的和海爾三巨頭領導行業。

海天、中炬、千禾、恆順成“抱團取暖”標的

相比大家電，醬油、醋等日常消費品正逐漸走向品牌化和品質化，市場也在擁抱這些行業的龍頭。在上證綜指4月8日-6月5日收盤累計跌幅高達11.86%的同期，海天味業、中炬高新、千禾味業以及恆順醋業等調味品龍頭股，股價不跌反漲，同期累計漲幅分別高達17.6%、8.19%、5.53%和5.07%，抗跌屬性明顯，其中海天味業、中炬高新、恆順醋業3只個股股價更是在6月份以來再創歷史新高。

從投資角度而言，投資最理想的狀態是標的公司同時具備好行業、好公司、好價格三大因素。本刊40期封面文章《尋找隱形冠軍》分析過，上述幾家公司無疑都是處於好行業背景下的好公司，但是否具備“好價格”則仁者見智、智者見智。

高端白酒企業依然在釋放漲價信號

和必需品不同，代表優質生活的高端白酒保持着“量價齊升”的趨勢。自今年“春糖會”過後，白酒企業開始紛紛提價。最先提價的是五糧液集團，其第八代經典五糧液（普五）出廠價定爲889元，較第七代提高了100元。隨後，國窖1573也加入漲價行列。貴州茅臺雖然沒有主動提提價，但市場批價已經接近1900元/瓶，較年初1700元/瓶的價格上浮了11.76%。洋河、汾酒、郎酒也對高端酒品做出了提價的舉措。伴隨着價格的上漲，白酒企業的股價也不斷走高，貴州茅臺在4月24日創下990元新高；五糧液也站上110元高位，瀘州老窖股價最高達到82.32元。

一位研究白酒行業超過10年的私募基金經理向《紅週刊》記者表示，最近10年間，五糧液的估值在6-40倍之間。如果剔除2013-2014年反腐和塑化劑事件的極端影響，估值在15-40倍之間。五糧液一季度淨利潤爲64.75億，根據白酒行業規律，一、四季度是白酒的消費旺季，二、三季度進入淡季，“我們根據五糧液近5年的銷量，做成一條迴歸曲線，測算出五糧液2019年淨利潤或達到186億元。”

創新藥龍頭進入“新品”收穫期，中藥老字號業績穩健

對比白酒的漲價邏輯，創新藥則處於新藥入市的前夜。爲此，《紅週刊》記者根據財務報表，以及新藥研發儲備等數據，篩選出恆瑞醫藥、長春高新、康泰生物、我武生物、恩華藥業5家績優細分行業龍頭公司。具體來看，備受關注的恆瑞醫藥抗癌腫瘤管線重磅產品PD-1產品5月31日正式獲批，恆瑞成爲國內該藥物第3家獲批的公司。

林園預計，同仁堂未來的業績增長將保持平穩，雲南白藥能夠長期保持5%-10%的增速。創新藥龍頭有新藥在手，中藥老字號則是有“保密配方”。在醫保控費力度空前的背景下，中藥老字號有其保密配方且很多通過OTC渠道銷售，具有穿越政策週期的能力。

從片仔癀來說，其優勢在於天然麝香是被國家批准使用，這不僅是壟斷，更是絕無僅有的定價權。Wind數據顯示，片仔癀最近三年來淨資產收益率持續上升，2016-2018年分別爲16.13%、21.16%和24.98%。

除片仔癀外，中藥老字號同仁堂最近三年來的淨資產收益率也在連續上升，2016-2018年分別爲12.52%、12.55%和12.83%。機構普遍看好2019年同仁堂的業績增速，認爲其大概率會保持現在增長水平。

不同於上述中藥企業，雲南白藥最近三年的淨資產收益率則呈現連續下降的走勢，2016-2018年分別爲20.03%、18.63%和17.49%。有分析師認爲，這主要由於最近兩年藥材成本和廣告費的大筆支出，而公司在業務上暫時還沒有形成新的增長點，混改又處在磨合階段，因此導致了雲南白藥的ROE進入下行週期。不過，林園認爲能夠長期保持5%-10%的增速，和目前水平保持一致。

表：大消費類優質個股一覽

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更多大消費行業分析及機構觀點，敬請關注6月7日第44期《證券市場紅週刊》封面文章—大消費壓艙。