前言

“不发生系统性黑天鹅事件的情况下，A股估值现在低于历史平均估值，股市风险是不大的，长期投资是能挣到钱的，这是我今天明确告诉大家的一个结论。”

“到底应该继续投中国市场，还是投美国市场，还是投最近比较热的印度、越南市场？反复看了以后，我觉得，中国尽管增长速度放缓，但还是有很多方面是有巨大潜力的。”

“出口影响可能比较大的行业或者公司，或者是对海外技术依赖比较高的行业或者公司，在投资的时候，相对来说，安全边际要放非常高才行，相对来说会比较谨慎。”

连续十多年赚了大钱、管理规模超过600亿的私募机构景林资产，掌门人蒋锦志在今天的一个投资者分享中说了上述话。他说，这应该是自己第一次跟投资者做分享。

这次分享里，他谈了景林的投资理念、对目前A股、港股、越南股市的简单看法，以及中美贸易战等市场关注的热点话题。

非常感谢各位，我们景林的投资人，这应该是我第一次跟我们的投资者进行分享。

那么本来这个分享的目的，主要是前一两个星期，市场跌了不少，我们内部团队希望我跟大家这个讲一下这个市场回调的一些看法，包括我们的这个投资理念。

但是我看最近几个星期啊市场也回来了不少，所以呢可能大家心态上可能会平衡了很多，那么我们今天的主题，还是按照以前的规划，就首先讲一下我们的投资理念，我们是怎么样做投资的？

那么有助于大家对于我们的投资理念和投资风格有一个比较好的了解，了解你投资什么样的产品，这样以后你碰到有什么市场波动的时候，你对投资对象有了解以后，你的了解的多了，你自己的确定性和心态也会更好一点。

14年费后收益率26%

首先我讲一下，从2004年到现在，景林中国已经有14年的历史了，14年的收益率费后在26%左右。

我们国内的最长的基金，景林稳健，2006年到现在，12年不到，差不多也在26%左右，所以我们境内境外应该说都取得了比较不错的长期业绩。

但是我们要想特别强调一点，就是我们取得的这个长期业绩，并不是说每个月份或者每个年份我们都挣钱的。

有一些基金号称每个月都挣钱，每年的波动率非常小，当然他回报也比较低。

我们的风格是长期，追求较高回报，所以如果有一些投资人更追求短期、风险比较小、风险回报也要求不高的机会，那可能就不是我们的目标客户。

我为什么一开始讲这个事，就是说，我觉得你了解自己投一个什么样的产品非常重要。

而且在市场波动的时候，我们过去几年也有跌10%、20%的，当然大多数都在10%内，大多数情况下我们总体回撤控制得还不错，但是我们反复跟投资人强调，我们也有跌的时候。

核心策略：长期投资优秀公司

从我们自己这个角度来说，我们是比较长期地投资一些优秀的公司，通过优秀公司的业绩增长，来给我们带来基金的高回报。

这是我们的核心投资理念，也是我们核心的投资策略。

当然我们也会投一些周期性的产业，一些在波动当中成长的公司，或者一些估值特别低的公司。

但是我们核心的逻辑还是投一些优秀的公司，然后跟随它的业绩和成长而成长，这样从长期来说能够穿越经济周期，然后短期内可能也会享受（回报）。就像我们过去几年一样，所以这是我们一个核心的投资理念。

那么这个投资理念相对应的估值方法来看，市面上很多机构强调的PE、PB这些方法，我们也在看也在用。但我们核心的投资方法和理念，其实跟很多做实业的人的投资是一样的。

我觉得最核心的就是，你投资下去，长期能够挣回来多少钱，这是比较清楚的。

比较理论化的说法，就是长期现金流，你掏一笔钱下去，怎么样回来一个长期现金流，长期现金流又按一个利率贴现回来，就这样的自由现金流贴现模型。

这个DCF模型就是我们对公司估值的核心依据。这个逻辑也很简单，就是你把一家公司未来每年挣钱减去每年保持企业发展的投入，剩下的都可以拿回来的，这叫自由现金流。然后把未来现金流用一个利率贴现回来，就带来了一个企业的价格。

为什么要发锁定两年、三年的产品

所以我们之前，发一系列的锁定期产品，有锁定两年的、有锁定三年的。因为我们最后发现，如果不完全锁定，经常有一些投资人会高的时候买进，低的时候走了。

不光是他没挣到钱，最重要的是他没赚到钱，他心里肯定就不开心，对我们的评价也没那么高，那我们在公司，我们也希望我们客户的满意度持续能有比较好的结果。

所以这就是为什么我们之前宁可发一些两年甚至三年产品的原因，就是我们希望每一个进来的客户，都能够挣到钱，你挣到钱你就开心，我们也开心。

其实客户对我们有比较大的压力，我们宁可规模小一点，也是希望有一些能够长期投资的人。

因为这里面还跟我们历史的分析结合起来，长期持有景林的产品，可以大幅度地降低风险，提高收益。

我们讲景林稳健，包括景林中国好几个成立期限最长的产品，我们看了一下，就是你任何时候你进来，你只要你持有三年的，基本上就不会亏钱。

按照这个盈利水平，你持有三年的平均收益率是76%，然后持有两年的亏损概率只有5%左右，持有一年的亏损概率稍微高一点，25%。

所以，我们也是在统计的基础上，做了封闭两年和三年的产品。

我们自己做股票不择时，做长期投资。当然这个不择时是指不频繁择时，强调说没有任何东西是绝对的。

我们在整个市场估值很高或者很低的时候，会有很大的变化，估值很低的时候，我们会大幅度加仓，估值很高的时候我们会减仓。但是在估值合理的大多数阶段，我们是不做择时的。

历史的统计证明，包括很多国际和国内的经济学家，都统计证明，大部分做择时的产品，其实是没有效果的。

所以，在正常情况下、我们不做择时的情况下，也希望我们的基金持有人在投资上也不要太过于择时，因为择时是不容易做对的。

就像我们一样，我们都不能保证择时做得好，那你投基金也可能会是这个效果，大概率是这样的，所以这也就是，给你一个相对长的锁定期，在估值比较合理的情况下，大多数情况下，你不要去做择时。

这是我们从自己的投资和股票投资出发，对我们的基金持有人的一些建议。

再接下来就是大家很关心的，在这个时间，未来怎么看。我刚才也强调了，就是在正常的估值情况下，我们基本上不主动做择时。

那么在股价明显的高估和低估的情况下，我们强调我们的立场，就是高的时候要出来，低的时候，人家恐惧的时候，我们会进去，会加大仓位。

所以，这种逆向投资的策略我再补充一下，就是说其实也会带来短期的亏损。

就像2008年金融危机，你觉得这个东西已经很便宜了，便宜得不能再便宜了，从长期来说，你买进去，不能说100%、有99.9%的信心能挣钱。

但是短期市场有惯性，它有可能继续跌，所以可能你在底部加仓的时候，市场如果跌得超过你的想象，短期还会让你损失不少。

在牛市的时候，你觉得估值很高了，你要减仓了，可能市场会不停地涨，然后你可能丢掉一部分利润。从我们的投资逻辑来看，我希望我们的投资人能够理解我们可能会存在的这种情况。

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