摘要：核電最大邏輯是新的建設進程加快，國產化任務緊迫，由此會催生一大批零部件受益公司，2019年批准和招投標，此後每年開工臺數可以預期，疊加兌現，業績釋放主要在2020年以後，產業鏈的核燃料、核反應堆、核發電機組(汽輪機)、工控系統、核廢料處理是最關鍵的環節，尤其關注國產化進程提速後中標華龍一號訂單的公司。從業績+彈性角度，最看好中核科技、臺海核電、沃爾核材、久立特材，這幾家公司核電營收佔比已經小有規模、國產化替代大有可爲，另外蘭石重裝、佳電股份股性好。

核電時隔三年重啓：

自2015年覈准8臺新建核電機組後，中國核電行業經歷了3年多的“零審批”狀態。2019年，中國核能行業協會專家委員會副主任徐玉明透露，年內至少將有10臺機組獲批，並有望開建。一月份已經覈准四臺，另外還有有4臺機組的審批在年內較爲明確，是採用俄羅斯VVER技術的遼寧徐大堡核電、江蘇田灣核電各兩臺機組，其他備選的也不少。

核電審批流程如下，建造許可證最關鍵：

核電廠選址階段——《廠址選擇審查意見書》；

核電廠建造階段——《核電廠建造許可證》；

首次裝料調試階段——《核電廠首次裝料批准書》；

核電廠運行階段——《核電廠運行許可證》；

核電廠退役階段——《核電廠退役批准書》。

• 市場規模過千億

我國核電裝機容量佔比才4%，而火電60%，水電20%，風電10%，無論是和國外比還是自身能源結構追求看，核電比例明顯偏低，這次核電重啓是深思熟慮之後的決定，打破了2016年後的核電荒，行業機會不是三兩天，而是受益三五年。

未來兩年核電設備每年開工投產8-10臺百萬級機組，每臺設備150億投資，總投資1200-1500億，設備佔比50%，從而爲600-750億。

三代技術爲主流：未來原則上不再開工二代和二代半技術，新建機組主要採用三代技術，三代核電技術主要是AP1000、CAP1000、華龍一號，華龍一號已經處於世界領先地位，成本也可以做到0.4元/度電。

簡單歸納核電亮點核心邏輯：

• 國家投入不差錢，投資非常大。

二，國產化突然提速超出很多人預期。上層今年對國產化提出很高要求，比如漳州核電原本採用的爲AP1000技術，後因貿易戰等因素採用了國產的華龍一號（一月份覈准的四臺機組都爲華龍一號國產技術）。

二．行業梳理——關鍵環節

上文講了核電每年規模過千億，設備佔比一半，核電投資的關鍵環節爲：核燃料，主設備（核反應堆，核發電機組)，零部件，工控系統，核廢料處理。

△核燃料，最賺錢的環節，不過沒有小的上市公司(中核建中、中核北方兩家獨大)。

△核島主設備三大件：反應堆壓力容器、蒸汽容器、穩壓器，業內朋友通俗說法就是個鍋爐，東方電氣、上海電氣、哈爾濱電氣三家公司競爭，使用壽命30-40年。

△核汽輪發電機，幾家分食，東方電氣份額較高。

△零部件，包括電纜、泵、風機、主管道、管材、閥門等配件，需求量較大。舉例最近正（4.26-5.5）在招標的漳州一期調節閥爲326臺。1#機組首批設備到貨爲2021-11-30，2#機組首批設備到貨爲2022-9-30。

△工控系統DCS，有很強的國產化要求，核電DCS主要有兩部分組成，非核級部分主要用於電站正常運行的監視和控制，與火電一樣；核級DCS用於核電站安全停堆和事故處理，是核電站安全運行的“守護神”，確保核電站不出現嚴重事故。

規模估算：輔網一個合同2億，主網2-3個億，2×100萬機組4-5個億，現在覈電算四年建設，每年6-8臺開工就是12-16億，算7臺就是14億的市場，四年平滑，每年落地3.5億，今年主要是立項、論證、招投標，2020-2024落地3.5/7/10/14/14億，廣利核系統工控有限公司和中核工控兩家，前者是中廣核旗下最受益，中核現在用的是國外的FOXBORO，研發的系統目前還不太成熟。

△核廢料處理，最賺錢的兩個環節之一，分爲中低放廢料處理、高放廢料（乏燃料）處理。中低放核廢料，我國有處置場3 座；高放廢料，一臺百萬千瓦機組一年產生乏燃料約25噸，2020年存量8000噸待處理，約150億市場，但是我國還不具備研製乏燃料運輸容器能力，法國技術比較先進。

另外核電設備按照生產時間不同可以分爲長週期設備和短週期設備，製造時間不足一年的爲短週期設備，包括閥門、鋯管、電氣、大宗材料，基本與建設同步，超過24個月的爲長週期設備，主要是核島主設備。

三．主要上市公司

核電相關個股主要包括主設備和零部件供應商，以及中核集團平臺。

★中國核電，中國核建：核燃料等核心環節都被其掌控，最正宗，最大塊，估值不高的白馬股，對於安全配置資金來說可以選擇，但是不適合大多數投機者。

★東方電氣，主設備鍋爐等，利潤高，訂單大。公司年報顯示在手核電訂單300多億，未來訂單將逐步確認收入。【4月被燃料電池帶上天】

★久立特材，核電蒸發器管材，曾爲“華龍一號”提供核級不鏽鋼無縫管，先後爲國內外核電站43個機組所選用，解決了核電設備關鍵核心部件材料長期依賴進口的局面。產品技術壁壘高，壟斷利潤高，需求爆發。

★中核科技，中國核工業下屬閥門企業，最早擁有核級閥門設計生產資質的企業，在三代核電高端閥門市場佔據優勢。閥門有國產化要求，一次性買賣+後續新開工閥門的訂單、備件替換，需求不少，長期受益。2018年核電閥門年收入2.48億，佔比20%。

★江蘇神通，也是涉及閥門（蝶閥、球閥），獲得了核電工程已招標核級蝶閥、球閥超過90%的訂單，實現了蝶閥、球閥產品的全面國產化。核電行業收入2.54億，佔比24%。閥門兩家公司一季報都大幅增長。

★沃爾核材，核級電纜，是耗材，公司是首家滿足華龍一號熱縮產品要求的廠家，已經向福清核電廠及田灣核電站等批量供貨，同時也已經出口海外。核級電纜比常規電纜價格高很多可以賣到30塊一米，常規一塊錢一米，毛利率高。

★蘭石重裝，核級換熱器，其H450/H500系列大型板式換熱器成功應用於多個核電站，核電營收佔比較低。

★佳電股份，泵和風機，基本就是修或者換，壞的頻率高換的也多。公司爲田灣核電站供貨，但徐大堡核電站並沒有供貨。研製的主氦風機現僅用於山東石島灣高溫氣冷堆核電站示範工程，安全級K3類10kV電動機將應用於中廣核集團“華龍一號”堆型，核電營收佔比較低。

★應流股份，核一級主泵泵殼，核一級爆破閥閥體，核動力裝置金屬保溫層，核燃料格架用中子吸收板等一批產品替代進口。

★臺海核電：大堆、小堆、軍工三駕馬車。主管道是核島七大關鍵設備中非常重要的核心設備，單機組的主管道在1.2 億左右，公司是目前全球唯一一傢俱備三代核電主管道全流程生產能力的製造商，主管道市佔率超過60%；另外實現了核電主設備鍛件的全覆蓋，產品包括核電一回路主管道、主泵相關的泵殼、葉輪、爆破閥鑄件等，所覆蓋產品的單臺機組價值量約爲7億。其他方面，小堆技術提前佈局受益廢料處理，具備軍工資質，有望受益於海軍核動力艦艇發展浪潮。目前核電營收佔比超過75%。

四．簡要總結

核電最大邏輯是新的建設進程加快，國產化任務緊迫，由此會催生一大批零部件受益公司，2019年批准和招投標，此後每年開工臺數可以預期，疊加兌現，業績釋放主要在2020年以後，產業鏈的核燃料、核反應堆、核發電機組(汽輪機)、工控系統、核廢料處理是最關鍵的環節，尤其關注國產化進程提速後中標華龍一號訂單的公司。

中國核電，中國核建、東方電氣受益最實在，但是炒作彈性不大，適合價值投資者。

從業績+彈性角度，最看好中核科技、臺海核電、沃爾核材、久立特材，這幾家公司核電營收佔比已經小有規模、國產化替代大有可爲，另外蘭石重裝、佳電股份股性好。

重點公司：

中核科技——中國核工業下屬閥門企業，關鍵閥門實現國產化，

臺海核電——主管道市佔率超過60%，大堆、小堆、軍工三駕馬車，

沃爾核材——首家滿足華龍一號熱縮產品要求的廠家，已經向福清核電廠及田灣核電站等批量供貨，

久立特材——爲“華龍一號”提供核級不鏽鋼無縫管。

行業催化劑：密切關注後期機組覈准和開工進展。

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