摘要：核电最大逻辑是新的建设进程加快，国产化任务紧迫，由此会催生一大批零部件受益公司，2019年批准和招投标，此后每年开工台数可以预期，叠加兑现，业绩释放主要在2020年以后，产业链的核燃料、核反应堆、核发电机组(汽轮机)、工控系统、核废料处理是最关键的环节，尤其关注国产化进程提速后中标华龙一号订单的公司。从业绩+弹性角度，最看好中核科技、台海核电、沃尔核材、久立特材，这几家公司核电营收占比已经小有规模、国产化替代大有可为，另外兰石重装、佳电股份股性好。

核电时隔三年重启：

自2015年核准8台新建核电机组后，中国核电行业经历了3年多的“零审批”状态。2019年，中国核能行业协会专家委员会副主任徐玉明透露，年内至少将有10台机组获批，并有望开建。一月份已经核准四台，另外还有有4台机组的审批在年内较为明确，是采用俄罗斯VVER技术的辽宁徐大堡核电、江苏田湾核电各两台机组，其他备选的也不少。

核电审批流程如下，建造许可证最关键：

核电厂选址阶段——《厂址选择审查意见书》；

核电厂建造阶段——《核电厂建造许可证》；

首次装料调试阶段——《核电厂首次装料批准书》；

核电厂运行阶段——《核电厂运行许可证》；

核电厂退役阶段——《核电厂退役批准书》。

• 市场规模过千亿

我国核电装机容量占比才4%，而火电60%，水电20%，风电10%，无论是和国外比还是自身能源结构追求看，核电比例明显偏低，这次核电重启是深思熟虑之后的决定，打破了2016年后的核电荒，行业机会不是三两天，而是受益三五年。

未来两年核电设备每年开工投产8-10台百万级机组，每台设备150亿投资，总投资1200-1500亿，设备占比50%，从而为600-750亿。

三代技术为主流：未来原则上不再开工二代和二代半技术，新建机组主要采用三代技术，三代核电技术主要是AP1000、CAP1000、华龙一号，华龙一号已经处于世界领先地位，成本也可以做到0.4元/度电。

简单归纳核电亮点核心逻辑：

• 国家投入不差钱，投资非常大。

二，国产化突然提速超出很多人预期。上层今年对国产化提出很高要求，比如漳州核电原本采用的为AP1000技术，后因贸易战等因素采用了国产的华龙一号（一月份核准的四台机组都为华龙一号国产技术）。

二．行业梳理——关键环节

上文讲了核电每年规模过千亿，设备占比一半，核电投资的关键环节为：核燃料，主设备（核反应堆，核发电机组)，零部件，工控系统，核废料处理。

△核燃料，最赚钱的环节，不过没有小的上市公司(中核建中、中核北方两家独大)。

△核岛主设备三大件：反应堆压力容器、蒸汽容器、稳压器，业内朋友通俗说法就是个锅炉，东方电气、上海电气、哈尔滨电气三家公司竞争，使用寿命30-40年。

△核汽轮发电机，几家分食，东方电气份额较高。

△零部件，包括电缆、泵、风机、主管道、管材、阀门等配件，需求量较大。举例最近正（4.26-5.5）在招标的漳州一期调节阀为326台。1#机组首批设备到货为2021-11-30，2#机组首批设备到货为2022-9-30。

△工控系统DCS，有很强的国产化要求，核电DCS主要有两部分组成，非核级部分主要用于电站正常运行的监视和控制，与火电一样；核级DCS用于核电站安全停堆和事故处理，是核电站安全运行的“守护神”，确保核电站不出现严重事故。

规模估算：辅网一个合同2亿，主网2-3个亿，2×100万机组4-5个亿，现在核电算四年建设，每年6-8台开工就是12-16亿，算7台就是14亿的市场，四年平滑，每年落地3.5亿，今年主要是立项、论证、招投标，2020-2024落地3.5/7/10/14/14亿，广利核系统工控有限公司和中核工控两家，前者是中广核旗下最受益，中核现在用的是国外的FOXBORO，研发的系统目前还不太成熟。

△核废料处理，最赚钱的两个环节之一，分为中低放废料处理、高放废料（乏燃料）处理。中低放核废料，我国有处置场3 座；高放废料，一台百万千瓦机组一年产生乏燃料约25吨，2020年存量8000吨待处理，约150亿市场，但是我国还不具备研制乏燃料运输容器能力，法国技术比较先进。

另外核电设备按照生产时间不同可以分为长周期设备和短周期设备，制造时间不足一年的为短周期设备，包括阀门、锆管、电气、大宗材料，基本与建设同步，超过24个月的为长周期设备，主要是核岛主设备。

三．主要上市公司

核电相关个股主要包括主设备和零部件供应商，以及中核集团平台。

★中国核电，中国核建：核燃料等核心环节都被其掌控，最正宗，最大块，估值不高的白马股，对于安全配置资金来说可以选择，但是不适合大多数投机者。

★东方电气，主设备锅炉等，利润高，订单大。公司年报显示在手核电订单300多亿，未来订单将逐步确认收入。【4月被燃料电池带上天】

★久立特材，核电蒸发器管材，曾为“华龙一号”提供核级不锈钢无缝管，先后为国内外核电站43个机组所选用，解决了核电设备关键核心部件材料长期依赖进口的局面。产品技术壁垒高，垄断利润高，需求爆发。

★中核科技，中国核工业下属阀门企业，最早拥有核级阀门设计生产资质的企业，在三代核电高端阀门市场占据优势。阀门有国产化要求，一次性买卖+后续新开工阀门的订单、备件替换，需求不少，长期受益。2018年核电阀门年收入2.48亿，占比20%。

★江苏神通，也是涉及阀门（蝶阀、球阀），获得了核电工程已招标核级蝶阀、球阀超过90%的订单，实现了蝶阀、球阀产品的全面国产化。核电行业收入2.54亿，占比24%。阀门两家公司一季报都大幅增长。

★沃尔核材，核级电缆，是耗材，公司是首家满足华龙一号热缩产品要求的厂家，已经向福清核电厂及田湾核电站等批量供货，同时也已经出口海外。核级电缆比常规电缆价格高很多可以卖到30块一米，常规一块钱一米，毛利率高。

★兰石重装，核级换热器，其H450/H500系列大型板式换热器成功应用于多个核电站，核电营收占比较低。

★佳电股份，泵和风机，基本就是修或者换，坏的频率高换的也多。公司为田湾核电站供货，但徐大堡核电站并没有供货。研制的主氦风机现仅用于山东石岛湾高温气冷堆核电站示范工程，安全级K3类10kV电动机将应用于中广核集团“华龙一号”堆型，核电营收占比较低。

★应流股份，核一级主泵泵壳，核一级爆破阀阀体，核动力装置金属保温层，核燃料格架用中子吸收板等一批产品替代进口。

★台海核电：大堆、小堆、军工三驾马车。主管道是核岛七大关键设备中非常重要的核心设备，单机组的主管道在1.2 亿左右，公司是目前全球唯一一家具备三代核电主管道全流程生产能力的制造商，主管道市占率超过60%；另外实现了核电主设备锻件的全覆盖，产品包括核电一回路主管道、主泵相关的泵壳、叶轮、爆破阀铸件等，所覆盖产品的单台机组价值量约为7亿。其他方面，小堆技术提前布局受益废料处理，具备军工资质，有望受益于海军核动力舰艇发展浪潮。目前核电营收占比超过75%。

四．简要总结

核电最大逻辑是新的建设进程加快，国产化任务紧迫，由此会催生一大批零部件受益公司，2019年批准和招投标，此后每年开工台数可以预期，叠加兑现，业绩释放主要在2020年以后，产业链的核燃料、核反应堆、核发电机组(汽轮机)、工控系统、核废料处理是最关键的环节，尤其关注国产化进程提速后中标华龙一号订单的公司。

中国核电，中国核建、东方电气受益最实在，但是炒作弹性不大，适合价值投资者。

从业绩+弹性角度，最看好中核科技、台海核电、沃尔核材、久立特材，这几家公司核电营收占比已经小有规模、国产化替代大有可为，另外兰石重装、佳电股份股性好。

重点公司：

中核科技——中国核工业下属阀门企业，关键阀门实现国产化，

台海核电——主管道市占率超过60%，大堆、小堆、军工三驾马车，

沃尔核材——首家满足华龙一号热缩产品要求的厂家，已经向福清核电厂及田湾核电站等批量供货，

久立特材——为“华龙一号”提供核级不锈钢无缝管。

行业催化剂：密切关注后期机组核准和开工进展。

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