來源：美股研究社

　　摘要：耐克的第四財季業績是七年來首次盈利不及預期，但仍然令人印象深刻。由於每個主要地區和產品類別都經歷了至少一位數的增長（除外匯外），其業績看上去很穩定。

　　強勁的產品需求、儘管面臨市場摩擦但仍在擴大的利潤率，以及合理的估值，這些因素結合在一起，使得這隻股票值得買入。

　　財報或許沒有讓大多數人感到意外，但耐克（Nike）第四財季19季度的業績仍然令人印象深刻。

　　這家總部位於俄勒岡州比弗頓（Beaverton）的體育用品公司公佈的營收好於預期，與此同時，其每股收益卻落後於預期0.62美元。我相信，至少有一半的盈利虧損可以歸因於高於預期的稅率，而這一項與投資主題基本無關，而opex的收入甚至比我本已雄心勃勃的預期還要高。

　　整個產品組合的優勢

　　我發現耐克的業績最令人印象深刻的是它的頂級業績。經調整後的銷售額同比增長10%。更妙的是，儘管去年世界盃（FIFA World Cup）導致服裝行業的競爭十分激烈，但以匯率中性計算，各主要地區和產品類別的強勁表現都可以看出。

　　耐克似乎已經解決了像Foot Locker （FL）這樣的零售合作伙伴在幾年前遇到的產品創新問題。Air Max 270和steam Max讓製鞋業務重回正軌。甚至一度令人失望的Jordan品牌在第四季度也增長了12%，而下一季度的產品發佈可能會給反應遲緩的匡威業務注入活力。當然，數字渠道是實現營收增長的一個重要因素，耐克全年除外匯外的直接銷售增長了16%。

　　另一個值得關注的是毛利潤率，同比增長77個基點。這正是應該受到人們擔心的市場摩擦影響的項目。雖然管理團隊認爲“較高的產品成本”是盈利能力的一個關鍵拖累因素，但很明顯，通過（1）保持定價權、（2）拓展DTC渠道和（3）在公司多樣化的供應商基礎上尋找採購解決方案，該公司已經有足夠的能力來抵消這些不利因素。

　　請看下面的損益表，連同我最初的估計和去年的結果。

資料來源：DM Martins研究，使用來自收益報告的數據

　　NKE在目前的水平上看起來仍然不錯

　　儘管耐克發佈的業績略低於我的預期，但我相信，該公司仍將在長期內實現可持續增長。

　　支持我觀點的是整個產品組合的實力，大中華區等高增長市場在第四財季所有產品類別的收入都增長了20%以上，而且沒有放緩的跡象。該公司重申了2020財年的指導方針，看上去令人鼓舞：貨幣中性收入實現了個位數的高增長，毛利率進一步擴大，SG&；A槓桿率也略有上升。

由YCharts ChartData

　　考慮到NKE的估值，看漲NKE的理由看起來更有說服力。該股明年的市盈率爲23.7倍，接近52周低點，而長期釘住約2.1倍的市盈率對於一個高質量的股票來說似乎是合理的。

　　我仍然認爲，考慮到該公司能夠提供的業績和誘人的股價，NKE的股價低於每股85美元。

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