上週五在市場全線下挫的背景下，電力板塊逆勢走強，華銀電力、閩東電力等強勢漲停，電力板塊異動的背後有何玄機？

發改委網站6月27日發佈關於全面放開經營性電力用戶發用電計劃的通知，要求重點考慮核電、水電、風電、太陽能發電等清潔能源的保障性收購。核電機組發電量納入優先發電計劃。風電、太陽能發電等新能源，在國家未覈定最低保障收購年利用小時數的地區按照資源條件全額安排優先發電計劃。

增值稅率下調+煤價中樞下行，利好火電業績修復

受益於煤價的同比下跌，火電行業業績修復顯著；2019Q1歸母淨利潤爲103.01億，同比+82.91%，增速較去年同期上升42.83個pct。但上半年火電板塊表現一般，主要是由於多次礦難導致煤炭安全監察收緊，煤價跌幅不及預期，火電股價有所調整。

總體來說，①電價方面，火電標杆電價下調或上調的可能性都不大；市場電佔比或有提升，但折價幅度有限，預計今年電價整體平穩。②區別於水電行業，火電行業增值稅率下調3個pct的紅利有望留存，利好售電收入增加。③受經濟下行影響用電需求減弱，但亦有嚴控新增產能疊加淘汰自備電廠的利好因素對沖，利用小時數整體應較爲平穩不會出現大幅下滑。④煤炭行業供給側改革已進入尾聲，在煤炭需求增速較爲確定性減弱的情況下，供給會更加寬鬆，火電企業受益於煤價下行預期。

看好水電的中長期投資價值

大水電穩定的盈利預期以及優質的現金流可提供優良防禦性。長期看，相關上市公司機組密集投運期結束後，自由現金流的釋放將帶來長期利好。今年而言，初步預計來水偏豐，發電量上行將有效對沖增值稅返還政策到期影響。電價方面，增值稅率下調紅利讓利終端，

並不影響水電不含稅收益。伴隨優先消納政策與電力供給收縮，預計水電電價仍將維持相對穩定。

核電：新一輪建設啓動在即，長期長期成長邏輯等待兌現

截至2019年5月底，全國核電裝機容量4590萬千瓦，同比增長24.3%，比上年同期提高17.9個百分點。與此同時，1-5月份，全國核電發電量1320億千瓦時，同比增長24.3%，比上年同期提高13.0個百分點，增速大幅領先於其他電源類型。

截至目前，國內已商運機組共45臺，合計裝機容量4590萬千瓦。而現有在建機組全部投產後，國內核電在運裝機容量將達到5862萬千瓦；僅考慮已公示待建的項目，裝機容量將達到6635萬千瓦；如果考慮已開展前期工作的項目，總裝機容量可達到9647萬千瓦。根據每個核電廠址4-8臺機組的規劃可承納容量，國內核電產業發展潛力巨大。

核心觀點：中線關注行業修復性機會

關聯個股：華銀電力、閩東電力、文山電力、長江電力、江蘇新能