银河期货：G20峰会谈判进展牵动铜市神经
第一部分 市场研判
近期G20峰会的谈判进展牵动着市场的神经，如果G20峰会上传导出利好的消息，市场反应会比较正面一些，加上流动性预期比较强，铜价可能会迎来一波返升；反之，铜价将继续下跌。不过从大周期的角度来看，铜价处于震荡偏弱的状态，简单点儿来说，操作上建议反弹抛空。
基本面方面，进入7月份，国内冶炼厂检修减少，产量得以恢复，加上下游消费进入淡季，铜市逐步结束了去库，进入垒库状态。
第二部分 铜供需平衡表
| 2018 | % | 2019 | % | - |
| 铜精矿产量 | 17020 | 3.0% | 17314 | 1.7% |
| 铜精矿消费量 | 16870 | 1.5% | 17374 | 3.0% |
| 铜矿供需平衡 | 150 | - | -60 | - |
| 精铜产量 | 23687 | 2.8% | 24287 | 2.53% |
| 精铜消费量 | 23953 | 3.9% | 24234 | 1.6% |
| 精铜供需平衡 | -266 | - | 53 | - |
数据来源：银河期货
第三部分 铜基本面
铜精矿市场
| 国家 | 公司 | 矿山 | 2019年变化量 |
| 巴拿马 | First Quantum | Cobre Panama | 150 |
| 智利 | Codelco | Chuquicamata | 85 |
| 刚果 | Glencore | Katanga | 70 |
| 秘鲁 | BHP/Teck | Antamina | 40 |
| 秘鲁 | Grupo Mexico | Toquepala | 50 |
| 赞比亚 | CNMC | Chambishi （NFC） | 25 |
| 美国 | Rio Tinto | Bingham Canyon | 20 |
| 赞比亚 | First Quantum | Sentinel | 20 |
| 厄瓜多尔 | Ecuacorrientes | Mirador | 30 |
| 澳大利亚 | OZ Minerals | Carrapateena | 30 |
| 厄瓜多尔 | CRCC | Mirador | 50 |
| 赞比亚 | Glencore | Mopani Deeps | 35 |
| 澳大利亚 | BHP Billiton | Olympic Dam Expansion | 20 |
| 中国 | Zijin Mining | Duobaoshan | 20 |
| 中国 | China Gold International | Jiama Copper Mine | 10 |
| 中国 | Julong copper | Qulong Copper Mine | 20 |
| 中国 | Tibet Tianyuan Mining | Xietongmen/Xiongcun | 15 |
| 中国 | Yunan copper | Diqing Pulang Copper Mine | 8 |
| 印尼 | FCX | Grasberg | -280 |
| 刚果 | Glencore | Mutanda | -100 |
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2019年新建的项目不多，仅Panama铜矿和Carrapateena两个铜矿，Panama铜矿将于一季度投产，全年贡献量在15万吨左右，Carrapateena投产时间暂定为Q4。其他增量来自于现有矿山的扩产和生产率的提高。明年最大的减产在 Grasberg，因其将于二季度从露天开采转向地下生产。Freeport预计明年该矿可能减少30万吨左右。La bambas和Sepon也有小幅下滑。嘉能可估计今年在刚果的Mutanda 铜钴矿减产10万吨左右，今年的干扰率可能会达到5%，铜矿的增量不超过30万吨。
近期铜矿罢工事件扰动市场的神经，智利国铜Chuquicamata铜矿工人拒绝公司最新协议，薪资谈判失败，于6月13日开始罢工，罢工至少会持续至6月28日。该矿2018年产铜32.1万吨。本次罢工将加深目前全球矿端紧缺的趋势，TC下行难有改善，据SMM了解，目前国内部分冶炼厂因TC和硫酸价格持续下滑，生产利润收缩严重。
进口铜市场
图1：精铜进口量
图2：铜进口盈亏及沪伦比值
数据来源：银河期货、wind资讯
中国海关最新统计数字显示，2019年5月份我国未锻轧铜及铜材进口量为36.1万吨，1-5月为194.6万吨。与去年同期相减少9.4%。二季度进口铜一直是不是很顺畅，国内某大型贸易商财务状况出现了问题，导致进口铜的进口不顺利；另外一方面，四五月份进口盈利窗口关闭，也抑制了精铜的进口。不过六月份进口盈利窗口微幅打开，进口量得以回升。进入7月份以后，下游进入消费淡季，加上国内冶炼厂检修减少，产量增多，进一步挤压精铜进口，预计7-8月份精铜进口维持低迷。
废杂铜市场
图3：废杂铜进口量
图4：精废价差
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据海关数据统计显示，1-5月废铜进口量为68万吨，较去年同期的94.3万吨大幅下降了27.9%。实物量大幅下滑的背后是进口废铜品味的抬升带来的金属量的上涨。据粗略估计，5月进口废铜金属量同比上涨约20%。1-5月累计进口废铜金属量较去年同期增长约5万金属吨。7月1日起，废铜将仅拥有进口批文的企业才可以进口，4、5月份因抢进口效应，废铜进口量较为充足，近两个月进口比价较好也给了进口废铜一定的机会。
6月20日，固废中心网站公布2019年第九批限制类公示表，包含了六类废铜进口批文名单，涉及进口废铜批文总量为240429吨，通过分析可以得出以下信息。
1．批文将分地区分批进行公示。此次批文量仅包含国内部分地区，企业主要集中在浙江地区，安徽也仅有楚江新材一家企业列入名单内，推测下半年进口废铜批文将分地区分批进行公示。
2．此次批文按照去年同期六类废铜进口量分季度发放。据SMM了解，2019年的六类废铜批文仅发放半年度的量，且分季度发放。数据对比发现，此次批文发放总量和去年三季度六类废铜进口量基本持平，批文量的核定标准仅参考企业2018年三季度的实际六类废铜进口量，另外还会考虑用废企业的产能产量情况。
图5：电解铜产量
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2019年5月SMM中国电解铜产量为63.35万吨，环比下降10.33%，同比下降15.23%，1-5月累计产量为354.69万吨，同比下降1.57%。5月产量低于预期，主因赤峰金峰制酸系统突发故障和新疆五鑫受到当地安防检查，加之山东东部铜业受联保事件牵连产量受损。 进入6月，山东东部铜业产量依旧较难恢复，中原黄金冶炼厂、清远江铜、富冶集团、紫金铜业等冶炼厂均有检修安排；此外，部分冶炼厂表示因为废铜和铜精矿紧张，将会适当考虑延长检修时间和缩减产量。据各家排产来看，6月因5月集中检修结束，产量将恢复至70.49万吨，同比仍有2.43%的减少，2019年上半年产量为425.18万吨，累计减少1.72%。
铜消费
图6：电网投资完成额
图7：空调产量
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图8：固定资产投资完成额
图9：新屋开工、施工、竣工面积
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图10：房地产开发投资完成额
图11：商品房销售面积
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图12：汽车产量
图13：新能源汽车产量
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从已有的交货量数据来看，二季度的交货量比去年同期要低。但是三季度的交货量大幅高于去年同期。2019年承诺情况来看，国家电网承诺2019年发展总投入 5909 亿元、固定资产投资 5243 亿元、电网投资 5126 亿元，整体略高于2018年电网实际投资完成额，电网投资承诺额高于2018年电网投资完成额近5个百分点，如能按目标完成，电网投资增幅将创三年来高位。电网方面消费不至于特别悲观，下半年国家电网订单或集中乏力。
2019年1-4月我国房地产新开工施工面积58552.34万平方米，累计增长13.1%。2019年1-4月我国房地产施工面积722569.23万平方米，累计增长8.8%。 新屋开工面积保持高速增长，将继续带动施工面积增速。 2019年1-4月我国房地产竣工面积22563.93万平方米，累计下降10.3%。由于铜的消费偏竣工端，竣工面积与施工面积增速长期劈叉，拖累铜的消费。下半年竣工面积增速有望加速，带动铜的消费。
6月12日，中汽协发布5月中国汽车产销量数据。2019年5月，汽车产销同比降幅扩大。1-5月，汽车产销降幅比1-4月略有扩大。 具体来看，5月，汽车产销分别完成184.8万辆和191.3万辆，比上月分别下降9.9%和3.4%，比上年同期分别下降21.2%和16.4%。1-5月，汽车产销分别完成1，023.7万辆和1，026.6万辆，产销量比上年同期均下降13%。 5月，乘用车产销分别完成149.1万辆和156.1万辆，比上月分别下降10.2%和0.9%，比上年同期分别下降23.7%和17.4%。 5月，商用车产销分别完成35.7万辆
和35.1万辆，比上月分别下降8.8%和13.4%；比上年同期分别下降8.5%和11.8%。 5月，新能源汽车产销分别完成11.2万辆和10.4万辆，比上年同期分别增长16.9%和1.8%。中长期来看，汽车消费低迷会是常态。
产业在线5月空调产销数据：总产量1663.90万台，同比下滑3.72%，总销量1656.45万台，同比下滑6.91%，内销1027.10万台，同比下滑3.41%，出口629.35万台，同比下滑12.11%。今年铜管厂整体产量下滑了5%左右，预计下半年空调消费整体来看会比较低迷。
二季度铜处于消费旺季，不过四月份一方面是由于终端亮点不多，另一方面精废价差拉大，所以铜消费比较低迷。进入五月份，随着铜价的回落和精废价差的收窄，精铜消费有所恢复。三季度铜进入消费淡季，7-8月份消费疲弱，9月份再次进入消费旺季。
铜库存
图14：铜库存
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二季度铜库存处于垒库状态，全球三大交易所加保税区铜库存共下降了169263吨至872736吨。其中LME铜库存增加76200吨至244725吨，主要是由于LME交仓所致；COMEX铜库存下降12289短吨至31264短吨，SHFET铜库存下降126665吨至134747吨，保税区铜库存下降106500吨至46.2万吨。
三季度冶炼厂检修减少，产量回复，下游进入消费淡季，7-8月份再次进入垒库阶段。
第四部分 后市展望
近期G20峰会的谈判进展牵动着市场的神经，如果G20峰会上传导出利好的消息，市场反应会比较正面一些，加上流动性预期比较强，铜价可能会迎来一波返升；反之，铜价将继续下跌。不过从大周期的角度来看，铜价处于震荡偏弱的状态，简单点儿来说，操作上建议反弹抛空。
基本面方面，进入7月份，国内冶炼厂检修减少，产量得以恢复，加上下游消费进入淡季，铜市逐步结束了去库，进入垒库状态。
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