銀河期貨：G20峯會談判進展牽動銅市神經
第一部分 市場研判
近期G20峯會的談判進展牽動着市場的神經，如果G20峯會上傳導出利好的消息，市場反應會比較正面一些，加上流動性預期比較強，銅價可能會迎來一波返升；反之，銅價將繼續下跌。不過從大週期的角度來看，銅價處於震盪偏弱的狀態，簡單點兒來說，操作上建議反彈拋空。
基本面方面，進入7月份，國內冶煉廠檢修減少，產量得以恢復，加上下游消費進入淡季，銅市逐步結束了去庫，進入壘庫狀態。
第二部分 銅供需平衡表
| 2018 | % | 2019 | % | - |
| 銅精礦產量 | 17020 | 3.0% | 17314 | 1.7% |
| 銅精礦消費量 | 16870 | 1.5% | 17374 | 3.0% |
| 銅礦供需平衡 | 150 | - | -60 | - |
| 精銅產量 | 23687 | 2.8% | 24287 | 2.53% |
| 精銅消費量 | 23953 | 3.9% | 24234 | 1.6% |
| 精銅供需平衡 | -266 | - | 53 | - |
數據來源：銀河期貨
第三部分 銅基本面
銅精礦市場
| 國家 | 公司 | 礦山 | 2019年變化量 |
| 巴拿馬 | First Quantum | Cobre Panama | 150 |
| 智利 | Codelco | Chuquicamata | 85 |
| 剛果 | Glencore | Katanga | 70 |
| 祕魯 | BHP/Teck | Antamina | 40 |
| 祕魯 | Grupo Mexico | Toquepala | 50 |
| 贊比亞 | CNMC | Chambishi （NFC） | 25 |
| 美國 | Rio Tinto | Bingham Canyon | 20 |
| 贊比亞 | First Quantum | Sentinel | 20 |
| 厄瓜多爾 | Ecuacorrientes | Mirador | 30 |
| 澳大利亞 | OZ Minerals | Carrapateena | 30 |
| 厄瓜多爾 | CRCC | Mirador | 50 |
| 贊比亞 | Glencore | Mopani Deeps | 35 |
| 澳大利亞 | BHP Billiton | Olympic Dam Expansion | 20 |
| 中國 | Zijin Mining | Duobaoshan | 20 |
| 中國 | China Gold International | Jiama Copper Mine | 10 |
| 中國 | Julong copper | Qulong Copper Mine | 20 |
| 中國 | Tibet Tianyuan Mining | Xietongmen/Xiongcun | 15 |
| 中國 | Yunan copper | Diqing Pulang Copper Mine | 8 |
| 印尼 | FCX | Grasberg | -280 |
| 剛果 | Glencore | Mutanda | -100 |
數據來源：銀河期貨
2019年新建的項目不多，僅Panama銅礦和Carrapateena兩個銅礦，Panama銅礦將於一季度投產，全年貢獻量在15萬噸左右，Carrapateena投產時間暫定爲Q4。其他增量來自於現有礦山的擴產和生產率的提高。明年最大的減產在 Grasberg，因其將於二季度從露天開採轉向地下生產。Freeport預計明年該礦可能減少30萬噸左右。La bambas和Sepon也有小幅下滑。嘉能可估計今年在剛果的Mutanda 銅鈷礦減產10萬噸左右，今年的干擾率可能會達到5%，銅礦的增量不超過30萬噸。
近期銅礦罷工事件擾動市場的神經，智利國銅Chuquicamata銅礦工人拒絕公司最新協議，薪資談判失敗，於6月13日開始罷工，罷工至少會持續至6月28日。該礦2018年產銅32.1萬噸。本次罷工將加深目前全球礦端緊缺的趨勢，TC下行難有改善，據SMM瞭解，目前國內部分冶煉廠因TC和硫酸價格持續下滑，生產利潤收縮嚴重。
進口銅市場
圖1：精銅進口量
圖2：銅進口盈虧及滬倫比值
數據來源：銀河期貨、wind資訊
中國海關最新統計數字顯示，2019年5月份我國未鍛軋銅及銅材進口量爲36.1萬噸，1-5月爲194.6萬噸。與去年同期相減少9.4%。二季度進口銅一直是不是很順暢，國內某大型貿易商財務狀況出現了問題，導致進口銅的進口不順利；另外一方面，四五月份進口盈利窗口關閉，也抑制了精銅的進口。不過六月份進口盈利窗口微幅打開，進口量得以回升。進入7月份以後，下游進入消費淡季，加上國內冶煉廠檢修減少，產量增多，進一步擠壓精銅進口，預計7-8月份精銅進口維持低迷。
廢雜銅市場
圖3：廢雜銅進口量
圖4：精廢價差
數據來源：銀河期貨、wind資訊
據海關數據統計顯示，1-5月廢銅進口量爲68萬噸，較去年同期的94.3萬噸大幅下降了27.9%。實物量大幅下滑的背後是進口廢銅品味的抬升帶來的金屬量的上漲。據粗略估計，5月進口廢銅金屬量同比上漲約20%。1-5月累計進口廢銅金屬量較去年同期增長約5萬金屬噸。7月1日起，廢銅將僅擁有進口批文的企業纔可以進口，4、5月份因搶進口效應，廢銅進口量較爲充足，近兩個月進口比價較好也給了進口廢銅一定的機會。
6月20日，固廢中心網站公佈2019年第九批限制類公示表，包含了六類廢銅進口批文名單，涉及進口廢銅批文總量爲240429噸，通過分析可以得出以下信息。
1．批文將分地區分批進行公示。此次批文量僅包含國內部分地區，企業主要集中在浙江地區，安徽也僅有楚江新材一家企業列入名單內，推測下半年進口廢銅批文將分地區分批進行公示。
2．此次批文按照去年同期六類廢銅進口量分季度發放。據SMM瞭解，2019年的六類廢銅批文僅發放半年度的量，且分季度發放。數據對比發現，此次批文發放總量和去年三季度六類廢銅進口量基本持平，批文量的核定標準僅參考企業2018年三季度的實際六類廢銅進口量，另外還會考慮用廢企業的產能產量情況。
圖5：電解銅產量
數據來源：銀河期貨、wind資訊
2019年5月SMM中國電解銅產量爲63.35萬噸，環比下降10.33%，同比下降15.23%，1-5月累計產量爲354.69萬噸，同比下降1.57%。5月產量低於預期，主因赤峯金峯制酸系統突發故障和新疆五鑫受到當地安防檢查，加之山東東部銅業受聯保事件牽連產量受損。 進入6月，山東東部銅業產量依舊較難恢復，中原黃金冶煉廠、清遠江銅、富冶集團、紫金銅業等冶煉廠均有檢修安排；此外，部分冶煉廠表示因爲廢銅和銅精礦緊張，將會適當考慮延長檢修時間和縮減產量。據各家排產來看，6月因5月集中檢修結束，產量將恢復至70.49萬噸，同比仍有2.43%的減少，2019年上半年產量爲425.18萬噸，累計減少1.72%。
銅消費
圖6：電網投資完成額
圖7：空調產量
數據來源：銀河期貨、wind資訊
圖8：固定資產投資完成額
圖9：新屋開工、施工、竣工面積
數據來源：銀河期貨、wind資訊
圖10：房地產開發投資完成額
圖11：商品房銷售面積
數據來源：銀河期貨、wind資訊
圖12：汽車產量
圖13：新能源汽車產量
數據來源：銀河期貨、wind資訊
從已有的交貨量數據來看，二季度的交貨量比去年同期要低。但是三季度的交貨量大幅高於去年同期。2019年承諾情況來看，國家電網承諾2019年發展總投入 5909 億元、固定資產投資 5243 億元、電網投資 5126 億元，整體略高於2018年電網實際投資完成額，電網投資承諾額高於2018年電網投資完成額近5個百分點，如能按目標完成，電網投資增幅將創三年來高位。電網方面消費不至於特別悲觀，下半年國家電網訂單或集中乏力。
2019年1-4月我國房地產新開工施工面積58552.34萬平方米，累計增長13.1%。2019年1-4月我國房地產施工面積722569.23萬平方米，累計增長8.8%。 新屋開工面積保持高速增長，將繼續帶動施工面積增速。 2019年1-4月我國房地產竣工面積22563.93萬平方米，累計下降10.3%。由於銅的消費偏竣工端，竣工面積與施工面積增速長期劈叉，拖累銅的消費。下半年竣工面積增速有望加速，帶動銅的消費。
6月12日，中汽協發佈5月中國汽車產銷量數據。2019年5月，汽車產銷同比降幅擴大。1-5月，汽車產銷降幅比1-4月略有擴大。 具體來看，5月，汽車產銷分別完成184.8萬輛和191.3萬輛，比上月分別下降9.9%和3.4%，比上年同期分別下降21.2%和16.4%。1-5月，汽車產銷分別完成1，023.7萬輛和1，026.6萬輛，產銷量比上年同期均下降13%。 5月，乘用車產銷分別完成149.1萬輛和156.1萬輛，比上月分別下降10.2%和0.9%，比上年同期分別下降23.7%和17.4%。 5月，商用車產銷分別完成35.7萬輛
和35.1萬輛，比上月分別下降8.8%和13.4%；比上年同期分別下降8.5%和11.8%。 5月，新能源汽車產銷分別完成11.2萬輛和10.4萬輛，比上年同期分別增長16.9%和1.8%。中長期來看，汽車消費低迷會是常態。
產業在線5月空調產銷數據：總產量1663.90萬臺，同比下滑3.72%，總銷量1656.45萬臺，同比下滑6.91%，內銷1027.10萬臺，同比下滑3.41%，出口629.35萬臺，同比下滑12.11%。今年銅管廠整體產量下滑了5%左右，預計下半年空調消費整體來看會比較低迷。
二季度銅處於消費旺季，不過四月份一方面是由於終端亮點不多，另一方面精廢價差拉大，所以銅消費比較低迷。進入五月份，隨着銅價的回落和精廢價差的收窄，精銅消費有所恢復。三季度銅進入消費淡季，7-8月份消費疲弱，9月份再次進入消費旺季。
銅庫存
圖14：銅庫存
數據來源：銀河期貨、wind資訊
二季度銅庫存處於壘庫狀態，全球三大交易所加保稅區銅庫存共下降了169263噸至872736噸。其中LME銅庫存增加76200噸至244725噸，主要是由於LME交倉所致；COMEX銅庫存下降12289短噸至31264短噸，SHFET銅庫存下降126665噸至134747噸，保稅區銅庫存下降106500噸至46.2萬噸。
三季度冶煉廠檢修減少，產量回復，下游進入消費淡季，7-8月份再次進入壘庫階段。
第四部分 後市展望
近期G20峯會的談判進展牽動着市場的神經，如果G20峯會上傳導出利好的消息，市場反應會比較正面一些，加上流動性預期比較強，銅價可能會迎來一波返升；反之，銅價將繼續下跌。不過從大週期的角度來看，銅價處於震盪偏弱的狀態，簡單點兒來說，操作上建議反彈拋空。
基本面方面，進入7月份，國內冶煉廠檢修減少，產量得以恢復，加上下游消費進入淡季，銅市逐步結束了去庫，進入壘庫狀態。
銀河期貨廖凡
