2018年9月20-21日，由投中信息、投中資本主辦、投中網協辦的第12屆中國投資年會有限合夥人峯會在深圳召開。本次峯會以“投資轉折” 爲主題， 按照GP/LP參會1:1的比例，廣邀知名母基金、政府引導基金、銀行資管、險資、上市公司、家族基金等優秀LP，以及國內頭部GP代表，齊聚一堂，深度分析當下行業市場新變化、新趨勢，洞悉資本未來發展方向，構建GP/LP雙方對接實效、溝通高效、募資成效的頂級平臺。

分享投資管理合夥人杜濤在主題爲“醫藥行業的新趨勢和新未來”的演講中，結合全球醫藥和中國醫藥工業的現狀，對全球及國內醫藥的投資趨勢、機遇和挑戰做了分享。他表示：一、未來數年，在研藥和中小藥企的併購會更加活躍。二、中國醫藥工業獲得持續增長，藥審政策的變化加速中國醫藥與國際接軌。三、醫藥投資VC規模擴大，投資趨向理性、標準更加嚴格，歐美資金湧入亞洲。四、中國在醫藥技術、信息經營上與先進國家存在巨大差距，科技全球化和技術資本化將加速中國醫藥的高速發展。

以下爲杜濤演講實錄，由投中網編輯整理：

大家知道在過去12個月，國際國內政治經濟和整個形勢都發生了比較大的變化，這些形勢變化宏觀的也好，微觀的也好，是不是影響到醫藥的投資，爲此我所在的分享投資做了一些研究，我們發現研究的結果和預想的結果不同，但是也是蠻高興的。

先介紹全球醫藥和中國醫藥工業的現狀，再講全球和國內醫藥的投資趨勢，大家做投資的總想知道什麼樣的投資是最有價值的投資領域，再講講機遇和挑戰。

在研藥和中小藥企的併購活躍

在過去的十年和未來的五年，從預測來講，醫藥工業會呈現持續的增長，年複合增長率是6%左右，主要來自於創新醫藥，其中生物藥增長最快，高達40%，孤兒藥更快，每年以80%的速度增長。仿製藥各個國家，中國、印度都在鼓勵仿製藥，但是仿製藥未來不會超過50%。可以看到全球的十大暢銷藥，其中八個是生物藥，只有兩個是化學藥，多數集中在腫瘤，研發領域充滿着生機，醫藥的研發始終非常活躍，在研藥物數量持續攀升，雖然從2017到2018年的增速並不快，但是生物藥品依然是在這個領域是最活躍的，在整個的醫藥板塊裏面，研發最活躍的是腫瘤藥，未來抗癌藥仍然是主要藥物，傳統的我們關注的抗感染藥是呈現下降的。從研發藥上可以看到，前十個熱門研發領域，七個是腫瘤，只有三個是非腫瘤。全球的十大藥企研發管線裏面，在研藥品在持續下降，過去數年持續下降，而且中小企業的在研數量始終是平穩的向上增長，這意味着未來數年在研藥的併購和中小藥企的併購會更加活躍，所以只要你有好藥，不愁沒人要。

醫藥AI是未來發展趨勢

FDA的變化是全球醫藥變化的風向標，其實這位局長在剛當局長的時候我心存懷疑，因爲總統有點非主流，這個局長是不是也有點非主流，但是他已經當了差不多一年局長，他是最具有創新的一位局長，到8月份，今年突破40幾個新藥是一點問題沒有，有兩個藥很值得說一說，有大麻衍生物，預防偏頭疼，這個過去比較難提取。而且臨牀開發上，局長做了大幅度改變，把很多連續做的實驗放在一塊可以加速開發，另外提出滾動性的審評，會進一步深入到各個治療領域。AI是他很喜歡也很鼓勵的領域，這也是未來的發展趨勢。

中國醫藥工業方面，大家也看到過去多年也是在持續增長，這裏有三個主要的推動力，第一個是國家藥審政策變化，第二個是人才的聚集，第三是民間資本。從藥審政策來講，有各種各樣創新的政策，中國加入ICH，對於醫藥不亞於加入WTO，意味着我們全部接受了全球的開發標準和審評標準，這些國家也得認咱們的，另外是優化審評，所以各種各樣的審評政策出臺，大量的海歸回國，這些都是助推力。在2017年，中國有700個新研發藥，但是有多少成的還有待觀察。藥審政策也出了很多變化，比如2017年之前，中國新藥審評速度比先進國家之後4-11年，現在基本接受ICH的指導研究，爲什麼過去外國藥企不在乎中國藥企，是因爲規模偏小，現在很多新藥進入醫保，銷售規模會上來，過去很多藥品的獲批量也不大，但是未來如果按照藥監局的新證，會有一些400多個國外新藥在未來幾年獲批上市。在2017年有180在研藥品獲得優先審評資格，所以中國在迅速跟國際接軌，也在迅速加速。

藥審政策的變化加速中國醫藥與國際接軌

中國是全球最大的醫藥市場，中國的醫保覆蓋了12億人口，爲了進一步提高覆蓋率，2017年100多種的進口藥，被醫保所覆蓋，我覺得中國這點做得不錯，藥價換市場的模式漸漸的普及起來，如果在北美大家會看到，加拿大的藥品價明顯低於美國，主要就是政府買單的時候，要求把價格降下來，你可以用降下來的價格換來市場規模，你可以不降，在中國的承受能力可能使你在市場上處於弱勢。這是2010年的現狀，最大的覆蓋量是仿製藥和中國特色藥，這個詞我不大喜歡，但是可以說是中藥或者一些相關藥，佔的基本上超過70%，但是隨着時間的推移，到2030年，全新的創新藥會趨向主流，metoo better藥是中間，但是未來會小於創新藥，至於中國特色藥、仿製藥漸漸的會空間低於20%。

投資趨向理性，歐美資金湧入亞洲

在過去的三個季度，醫藥投資規模依然是巨大的，總規模超過40億，投資公司數量在下降。這標誌着什麼？第一，VC投資規模在加大，投資趨向理性，投資標準更加嚴格。所以在早期，幾年以前的多VC，少PE的局面可能會趨向變化。2018上半年融資規模在全球範圍內，其實有19家公司的融資一次就超過1億美金，這裏面有三個是中國公司，基石、天境、騰盛，這裏有個趨向，美元基金不像人民幣那麼緊張，因爲美國的很多風險投資走向海外，特別是歐美資金湧入亞洲。

IPO規模也在上升，這裏面的原因是很多新的技術給投資者帶來的希望，比如十幾年前，有人在會議上直接說基因治療這玩意兒沒希望，在十年以前，當時有一種大家困惑的東西，就是從70年代生物學出現造成的靶點向藥物的瓶頸，新的藥物出來很少，現在基因療法出來，大家覺得未來幾年會有爆發式的新藥進入市場。

IPO上半年有17個企業IPO融資過億，要看2018年全年最高的不過18個，今年肯定是比2014年高，整個的總規模超過過去的六年的任何一年。

2017年的下半年應該是併購低谷，但是2018年上半年併購開始趨向活躍，前六個月的併購規模超過1100億美元，比2017年總年還高，但是併購數量並不多。這裏主要的原因是一家公司，Takeda收購Shire，併購價格還是會貴，主要原因是有好藥的特別是好產品線的公司不急於賣，所以形成了對峙的局面。

醫藥市場傾向於需要有好藥、新藥

國內醫藥投資也很活躍，大健康有將近300家完成融資，融資規模在增加，倍投公司數量在減少。有一個變化很有意思，天使和種子輪投資數量在下降，後端的C輪、B輪融資在增加，2018年上半年達到10%，這個標誌着國內的醫藥投資規模在加大，各個投資公司的風險承受能力在增加，而被投公司的資本運作能力也在提高。

這裏是大健康領域的全部投資，其實仔細看，這裏面最集中、最熱點的無論是2017年的上半年，還是2018年的上半年，最集中的投資熱點還是藥，像基層醫療、生物技術以及其他大健康領域的投資規模。

我們都是做投資的，什麼值得投？2017年的時候有很多東西在過去都是提前猜，有23Car-T細胞治療問世，腫瘤和其他領域也有一些進展，有一個GSK帶狀皰疹藥會成爲幾十億規模的藥，羅氏九個月銷售額達到了10億美金，所以醫藥市場傾向於需要有好藥、新藥。

活躍的投資領域第一是腫瘤，第二是各種各樣治藥平臺，第三是罕見病，這個領域是國外的投資熱，在中國一般不投小病，這個領域已經看到了有不少的投資在湧現進來。腫瘤領域事太多，咱們不講。罕見病的領域叫孤兒藥，這個是1982年FDA出了第一個，鼓勵孤兒藥的開發，隨之以後美國、歐洲、日本都出臺了相應了孤兒藥政策。首先如果做孤兒藥有七年到十年的市場獨佔，美國七年，歐洲、日本都是十年，無論你有無專利，都給你一個獨佔，研發經費縮短70%，開發週期縮短50%，成功率25%，對比普通藥的成功率是9.2%，25%對9.2%，四個藥成功一個，這在醫藥工業算是很高的成功率。

另外就是生物標記物，這在腫瘤領域現在是非常普及的技術，如果有這種標記物，你的臨牀成功率是25%，如果沒有的話是8.4%，所以這個構成了現在精準醫學的核心。由於精準醫學的使用，開發的週期大幅度縮短，我們早年在美國做臨牀，有人摸着石頭過河，現在你可以一下子把這個病原縮短20%，療效更加精準。

基因治療在中國沒有一個，美國批了一個，歐洲批了一個，這是未來幾年的投資熱點，大家要關注一下。

另外溶瘤病毒，2015年，FDA批准了首個溶瘤病毒，中性的溶瘤病毒公司未來幾年會成爲併購目標。這裏有各種各樣的基因工程技術，而且溶瘤病毒大家發現與T細胞的合用效果更好。

雙特異抗體就是雙靶點抗體，也就是一個抗體同時又兩個B，一側抓着腫瘤細胞，一側抓着T細胞，T細胞直接攻擊腫瘤細胞，中國這個領域做得比較少。

AI進入藥物研發，從早期的化學分子設計一直到後期的臨牀實驗設計，都會看到AI的影子。

市場的發展、資本和人才的迴歸爲行業發展帶來上升空間

我們作爲投資工業的同仁，醫藥工業面臨的機遇是什麼？中國與先進國家在醫藥技術、信息經營上仍然有巨大差距，這種差距給我們帶來了一種上升和套利空間。巨大的中國醫藥市場也給了我們發展空間，國內外資本現在對醫藥工業都非常重視，國家對醫藥的直接間接投入也是十分巨大，人才的迴歸，早期常見的是基礎科學、藥品研發，現在後端的人才開始往回湧，雖然未來缺人才，但也並不是沒有人才。

可以看到香港的股市對創新醫藥企業開放，現在歌禮、華領已經上市，後面有11個藥企排隊上市，這給中國創新性藥企一個融資平臺。按過去國內很多資本市場的慣例，這是不可想象的。

什麼是挑戰？第一個是各種項目的估值偏高，高於美國差不多三倍，這是潛在問題，我並不完全負面看這個問題，主要原因是好項目偏少，所以錢都湧上去，估值就高了。技術上倒是一個問題，可以看到投資集中在某一個熟悉的領域，比如說PD1、PDL1，那麼多公司，有多少能成功？我非常懷疑。人才結構也是個問題，技術領軍型人才偏多，綜合人才、綜合團隊偏少，我個人覺得一個團隊有一個大咖不見得能成事，有幾個中咖或者小咖反而能成。還有一個是思路，投資的時候跟創始人聊，你下一個呢？下一個呢？下來下去都是圍着那個圈轉，所以你是準備不斷搞高估值還是被併購還是走向上市，取決於你的能力。我這個人雄心勃勃，所以我走向資本運作。政策落實性在中國永遠是問題，局長換了，政策有了，能不能落實。宏觀經濟對醫藥工業的影響都是潛在的問題。

但是我們要看到，醫藥工業是一個不朽的常青工業，人類對於優質藥有着持續的共同需求，無論你是黑人白人黃種人都一樣，中國醫藥工業的發展給中國資本帶來巨大機會。科技的全球化和技術資本化將加速中國醫藥的高速發展。謝謝大家。

（編輯：冉一方）