当抵押品具有流动性，会发生什么？

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虽然过去一年对于加密资产来说可谓是艰难的一年，但那些满怀热忱的创业团队仍然砥砺前行，竭力打造一个真正的开放式金融系统。如果将2017年喻为ICO元年，2018年则持续大规模的代币销售，2019年将进入开放式金融元年。

创立于2017年末的Maker脱颖而出，开创了通过抵押债仓（Collateralized Debt Positions）来发行锚定美元的稳定币（DAI）的系统。虽然2018年处于熊市，但DAI表现优异，在ETH 的市值相比巅峰时期缩水超过 94% 的情况下，CDP 吸纳了市面上流通的 ETH 总量的 2 % 以上。

Source ETH Locked in DeFi

Maker并不是加密资产市场上提供加密资产接待服务的唯一平台。Dharma为用户提供所有ERC20（可替代性的）或ERC21（不可替代性的）加密资产的接待服务。dydX提供加密资产衍生品和保证金空头交易与保证金多头交易。Compound提供ETH、Dai和其他一些加密资产的借贷服务。

去中心化的交易所（DEX）协议（例如 0x 和 Kyber ），第三方交易所和交易所访问接口（例如 Radar Relay 和 Easwap），能够实现无监管状态下的交易，虽然整体的流动性还有所欠缺。2018年11 月出现了一个全新的链上去中心化交易所Uniswap，使得既能获取流动性，又能自动赚取费用。这个交易所使用的方法与 Bancor 大致相同，只不过经过了简化，去除了加密资产。

除此之外，Augur 预测市场协议 1.0 已经成型， Veil 和 Guesser 最近也推出了能够大幅度提升用户体验的中心化服务。

目前，市面上的可供选择的去中心化平台提供加密资产的借贷和交易，也存在围绕任意加密资产或项 。还有 1 : 1 锚定美元的稳定币，这些稳定币允许用户在无风险的情况下建立头寸，大幅度的提升用户体验，向无现金社会迈进一大步。

抵押物是开放式金融的保障

开放式金融的核心原则之一就是无需许可。但是如果没有把关者的话，怎么确定借款人得到借款后不会违约？怎么确定贷款人会如约支付衍生品？

答案是：依靠抵押物。

简而言之，抵押物对于系统中的其他参与者来说相当于一种保险屏障。因此，只要有了抵押物，你的某些操作也会得到其他参与者的信任，就算你不透露自己的身份、住址、技能等信息 。如果你作恶的话，系统就会自动将你驱逐出去，而你的抵押物会被部分的或全部的转移给其他守信的参与者。

在 Maker 系统中，要想借到价值一定金额（以美元计）的 DAI ，用户必须先在 CDP 中按照不低于 150% 的抵押率锁定相应数量的 ETH 作为抵押物。如果你的抵押物发生了贬值，抵押比率掉到了 150 % 以下，会有“监察者”介入，你的抵押物就会被清算，并扣除 13% 的抵押物作为罚金来偿还债务。Compound 和 Dharma 也采用了类似的结构，以防出现借款人不偿还债务的情况。

开放式金融生态系统的构建者和参与者认为加密资产仅仅用来充当抵押物而已。一旦借款人偿还了债务，这些资产终将会被释放出来，用于其他用途。然而，在这些加密资产被锁定期间，它们就只能充当抵押物。

但是，充当抵押物的加密资产就不能有其他用途了吗？

流动性的抵押物

目前，Maker 的 CDP 里已经锁定了 200 多万个 ETH ，生成约 7800 万个 DAI 。以当前价格来看，CDP 中有超过一半的 ETH 是不需要充当为抵押物的。这样一来，这部分 ETH 就完全丧失了生产力。

InstaDApp 的创始人 Sowmay Jain 最近提出，通过一个自动化的过程将多余的 ETH 从 CDP 中释放出来，放入 Compound 的货币市场协议以牟取利息（当然，这部分 ETH 在需要之时会自动回到 CDP 里）。我认为这个提议意义深远且实现度高，将现有的 Maker 和 Compound 协议结合起来相对容易实现。

但是，用来确保 150% 抵押比率所需的那部分余留在CDP 中的ETH 怎么办呢？为什么这部分 ETH 不能放入 Compound 的货币市场，允许其他人借用的同时赚取（现时） 0.27% 的年利率？

虽然一定量的 ETH理论上不能同时出现在两个地方（比特币的主要突破之一就是解决了“双花问题"），但这并不代表不能通过“质押通证”合约将抵押物放入 Compound ，并生成等量的 ERC20 通证，例如 ：“Compound ETH” 或是 cETH ( cDAI、cREP 等等)。 这些 cETH通证在 Compound 系统中可被始终视为与 ETH 1 : 1 等值。Ryan Sean Adams 指出，未来以太坊实行 PoS 机制之后，也可以使用相同的方法来解决被质押的 ETH 的流动性的问题。

基于这种可信赖的且公开透明的解决方案，一旦多币种抵押 Dai 实现之后，不难预见cETH 有可能会被纳入Maker支持的抵押物中。如今有推测表示，很多 Maker 的应用主要依赖于寻求加杠杆的 ETH 持有者，由此可见，这部分被质押的 ETH 也是有盈利之需的。

cETH 是流动性抵押物的一个基础的示例， 如果用流动性的抵押物来提供流动性会怎么样呢？

Uniswap 案例分析

Uniswap 是一个基于链上的去中心化交易所。Uniswap 没有沿用挂单的方式，而是通过流动池和自动化做市商来决定加密资产的可交易价格。如果用户想为交易所提供流动性，并且针对每一个特定的交易对收取 0.3 % 的交易费，用户只需要在流动池中预存一定数量的 ETH 和相应的 ERC20 通证。

目前，ETH/DAI 交易对是 Uniswap 上第二大流动池。Compound 也提供这两种通证的抵押借贷服务。相较于将这两种通证在 Compound 上进行借贷交易，将它们注入 Uniswap 的 ETH/DAI 流动池显然更好，因为不仅可以在Compound上进行借贷，同时还可以获利。不过我认为或将这两个协议整合起来或重新改写两个协议都是有潜力的。

我认为在Uniswap上实行另一种方案也是有效的，即将流动的交易对作为抵押物（例如，ETH/DAI 交易对，非交易对中的 ETH 和 DAI ）。虽然大多数以太坊钱包是默认不显示未履行债务，但是当用户将加密资产注入 Uniswap 流动池后，你所持有的份额实际上是由 ERC20 通证代表的。

如果有系统愿意接受 ETH/XYZ 交易对中的两种加密资产作为抵押物，那么同时它们也应该愿意接受 Uniswap 流动池中的份额作为抵押物。Uniswap 的自动化做市商功能可以确保 ETH/XYZ 流动池份额的市值（在某一加密资产价格下跌时）的跌幅不会超过池内任意一种加密资产的跌幅。实际上，在同等条件下，交易费产生的收益也会被纳入 ETH/XYZ 流动池，使得池内份额的市值不断上升。

我预计在短短几个月之内，Uniswap 流动池的份额就可以充当抵押物，用来换取价值上百万美元的贷款？

如果当中某环节出差错，怎么办？

熟悉大宗经济服务的人就会立即意识到，上述过程实际上是一种再抵押的形式：借款人以资产抵押的形式向贷款人贷款，贷款人再将这部分资产作为抵押物获得另一笔贷款。除此之外，同一抵押物还可以再抵押。

这就产生了连锁反应：一旦当中某个环节出现问题，后面的环节也会跟着出问题。不过最初的抵押不受影响。

然而，这种连续性的抵押链是不可能形成的。金融工程师将采取很多手段，将资产进行分割、加杠杆、混合，或者多管齐下，将原先的资产打造成新的金融产品，销售给行内人或是行外人。经过一番改造之后很可能变成杂乱无章的情况。

开放式金融系统真的比不上传统的金融系统吗？可能并不是。从技术层面来说，开放式金融系统都是公开可见且可审计的，既不用担心暗箱操作，也不需要提防晦涩难懂的法律合同中暗藏圈套。等到分布式账本和不可篡改的自动化合约进入大规模应用的阶段时，我们应该设计出风险追踪和量化系统。我们应该进行自我监管，实施合理的标准，拒绝与没有保守利润率要求的合约/协议进行交互，确保这条抵押链不会超过几层这么深。

但是，正如我们所知，人性的贪欲是无可避免的。如果遇到额外一个点的收益，或是支付较低的贷款利率等等的诱惑，真的有人会不心动吗？

流动的资产确实有着不可抵挡的吸引力。如果资产可以同时拥有多个用途，就会具备更高的流动性，借贷成本也会变得更低，资本配置也会变得更加高效。我遇到过很多探索开放式金融协议和应用的创建者，大部分创建者的目的不是为了提高系统的 bips（即基点，并不是比特币升级提议）；而是致力于搭建实用性的工具，这些工具能让全世界的每个人都能通过手机上的开源软件使用一切金融资产、服务和工具。也许这还停留在梦想阶段。但是，鉴于这个行业正在处于飞速发展的过程中，如果这个想法真的荒诞不可实现，最坏的结果也就是我们这些技术怪咖赔得倾家荡产而已，还不至于殃及全球金融系统瘫痪。