作者：初善君

來源：雪球

多事的一週，新城老闆的事還沒過去，康得新的一紙悄咪咪的公告使得初善君週五晚上都沒睡好。

7月5日晚間，康得新發布公告稱，2015年1月至2018年12月，康得新通過虛構銷售業務方式虛增營業收入，並通過虛構採購、生產、研發費用、產品運輸費用方式虛增營業成本、研發費用和銷售費用。通過上述方式，康得新2015年至2018年分別虛增利潤總額23.81億元、30.89億元、39.74億元和24.77億元，四年累計虛增利潤總額119.21億元。

要知道康得新四年累計利潤總額才72.03億元，扣除虛增利潤，康得新四年是連續虧損的，觸及重大違法強制退市情形，公司股票可能被實施重大違法強制退市。

雖然初善君2018年10月29日就發表過《掃雷7：康得新，被證監會立案調查，這僅僅是開始！》，2019年1月24日發過《覆盤康得新，300億買的教訓》，認爲康得新存在利潤造假的嫌疑，但是根本想象不到造假規模達到了119.21億，這完全超出了初善君的認知：震驚、彷徨、語無倫次、甚至還有點不信，不知道爲什麼會金額如此巨大。

證監會認定的事實就是事實。今天來和大家一起聊聊康得新的造假手法，事後來看，初善君的10月那篇文章的懷疑，參考意義依然極大。

1、存貨是突破口

公告稱，康得新通過虛構銷售業務方式虛增營業收入，並通過虛構採購、生產、研發費用、產品運輸費用方式虛增營業成本、研發費用和銷售費用，所以康得新的手法很簡單，就是大家常說的的虛增收入罷了。

But，重點來了，康得新並沒有虛減成本，而是對應虛增成本，這樣子的話，公司的毛利率就是穩定的，不會出現大的波動。同時同步虛增研發費用、銷售費用，保證利潤率也維持正常。

這就是康得新造假的高明之處，從財務分析的角度，毛利率、費用率、利潤率均正常波動，很難讓人懷疑他。

但是並非沒有留下任何馬腳。在《掃雷7：康得新，被證監會立案調查，這僅僅是開始！》初善君就提出了一個疑問，即公司的存貨佔比太低了，現在再看謎題就迎刃而解了：公司虛增收入和成本時，爲防止事務所通過盤點發現，沒有虛增太多的存貨，所以導致存貨的規模沒有隨着收入規模一起增長，不符合商業邏輯。

因爲過於經典，所以全文引用如下，一字未改，各位再看看，是不是未僕先知：

“作爲製造業企業，我們知道，一般情況下，企業一般情況下會有1月到3個月左右的備貨，防止各種突發事件。同時，公司規模的不斷增長，存貨應該同比例甚至增長的更快，這也是很多企業現金流不好的主要原因之一。

康得新存貨數據顯示，存貨餘額一直穩定增長，雖然2013年至2017年幾乎沒怎麼增長，截止2018年Q3，公司存貨8.51億元。但是存貨佔總資產的比例越來越低，2011年和2013年存貨佔比高達10%以上，近六年佔比逐年下滑，2017年和2018年只有2.3%，一點都不像一家制造業公司。

數據來源：wind

對比來看，南洋科技存貨佔總資產的比例一直維持在5%左右，而激智科技由於規模較小，波動較大，最低也有8%以上，即使是康得新一直對標、市值1000億美元以上的3M公司，其存貨佔比多年維持在10%和12%之間。而康得新的存貨佔比只有2.32%，確實讓人費解。

數據來源：wind（注意，從2015年造假開始，存貨比例明顯大幅降低）

最後，我們看存貨週轉天數，2017年和2018年分別只有30天和29天，也就意味着存貨一個月週轉一次。而對比公司則明顯在三個月左右，而且存貨週轉天數越來越多，這也是企業發展的正常現象，即使是3M公司，其存貨週轉率約爲90天左右。

數據來源：wind

看康得新2018年半年報存貨明細，庫存商品僅僅只有3.51億元，佔存貨的比例50%左右。如果週轉天數是30天的話，也就意味着一個月時間可以賣出去7億產品，其中一半還未來得及生產。

數據來源：康得新公告

存貨餘額佔比和存貨週轉率跟行業可比公司差異大，非常奇怪，不清楚是否存在特別的原因或者特別的緣分？”

看到這裏，初善君都自己佩服自己，但是也沒想到會有這種造假手法，要知道識別虛增營業收入造假幾乎是每個事務所人的必備技能，這種造假太LOW以至於初善君不相信。這也告訴我們，造假一定要造全套，即使是全套，也逃不出我們會計老司機的眼睛。

2、122億貨幣資金消失之謎

在之前的無數文章中，初善君說過，財務造假的目的一般是虛增利潤，那麼淨利潤必然轉入所有者權益的未分配利潤科目，與此對應資產負債表的科目必須也要有造假的科目。所有者權益的未分配利潤虛增的話，對應的要麼是虛減負債，要麼是虛增資產，由於調減負債比較困難，因此虛增資產是財務造假最常見的手段。

初善君之前也說過，一般情況下虛增應收賬款最容易，但是最低級，一個函證基本就露餡了。虛增存貨也比較容易，尤其是容易盤點的存貨，一個盤點就裝不下去了。虛增在建工程和固定資產比較難以覈查，因爲沒人知道你的房子到底值多少錢？

那麼康得新虛增了什麼資產？初善君整理了康得新簡易的資產構成後發現，只有貨幣資金才能隱藏這119億利潤總額，89億的淨利潤啊。當然，預付賬款、應收賬款、可供出售金融資產都有可能是虛增的，但是最主要就是這100多億的貨幣資金啊，難怪大股東佔用資金高達122億。

所以事情就很清楚了，根本不能算大股東佔用上市公司122億資金，而是大股東把錢通過淨利潤的方式虛增進來，之後纔拿回去，大股東纔是爲了上市公司好...初善君編不下去了，你們編吧。

那麼現在整個邏輯鏈條就很清晰了，康得新通過虛構銷售業務方式虛增營業收入，並通過虛構採購、生產、研發費用、產品運輸費用方式虛增營業成本、研發費用和銷售費用，與此同時，虛構收入和採購的對手方應該都是大股東的關聯方，他們通過佔用上市公司資金的方式把錢回到上市公司體系，一邊佔用，一邊回款，一邊流向國外，所以現金流量表看起來雖然有波動，但是整體是正常的。

一切都是那麼perfect。

接下來的疑點就是如果虛構收入、成本，公司的大部分客戶是假的，大部分採購對象也是假的，大部分出口業務估計也是假的，這一切都是假的，那麼作爲客戶和採購對象的關聯方是誰？爲什麼事務所和證券公司都沒發現？這麼“簡單”的造假爲什麼可以瞞過這麼多專業人士的眼睛？這些錢以採購的名義流向了國外，是不是流向了鍾玉待在國外的子女那裏？

3、如此造假誰擔責

造假實錘之後，如今的康得新股東高達15.55萬，接下來又是無數的跌停等待他們，雖然他們大多都是大股東佔用資金實錘之後進去的，有點活該，但是去年底的11萬股東呢？誰來爲他們說話？

如此大的造假事先爲什麼沒有被發現，作爲最大的事務所之一，連續服務康得新達6年之久的瑞華在其中扮演什麼樣的角色，毫無疑問，這是中國註冊會計師的悲哀，也是國資會計師事務所的悲哀？作爲證券服務商的恆泰長財證券在定向增發募集94億資金的時候又起了什麼作用？

退一萬步說，康得新每年2億平方米的光學膜，足夠世界上所有電視機的貼膜了，手機根本用不了2億平方米，這種簡單的邏輯業內人士肯定知道。但是2018年以來，依然有中信建投、國盛證券、財通證券、方正證券等多家證券公司多爲券商分析師爲康得新站臺，這些人是不是欠康得新11萬股東一個道歉？

這些中間商的處理證監會還沒有給答案，但是我們希望證監會能狠狠的處罰，殺一儆百，不能光收錢不承擔責任不是？

對於康得新和鍾玉，證監會表示“康得新所涉及的信息披露違法行爲持續時間長、涉案金額巨大、手段極其惡劣、違法情節特別嚴重。”然後就是先罰60萬，還不夠119億造假的一根毛：對康得新複合材料集團股份有限公司責令改正，給予警告，並處以60萬元罰款；對鍾玉給予警告，並處以90萬元罰款，其中作爲直接負責的主管人員罰款30萬元，作爲實際控制人罰款60萬元。

現在證券法對造假的容忍度太高了，這是超過“安然”級別的造假，這是中國成立證券市場以來最大金額的造假，這是侮辱全國1.5億股民智商的造假，這也是對所有金融專業人士的侮辱。追繳所得、牢底坐穿是起步，怎麼處罰都不過分，不然一個康得新倒下了，可能會有更多的康得新站出來。

最後至於能不能抄底，初善君十分不建議，從康得新11塊跌停打開開始，就一直不建議大家抄底，飛蛾撲火，終會被火所傷。

初善君希望這兩年的所作所爲能給資本市場的玩家帶來一絲警惕，造假必滅忙，初善君和千千萬萬個投資者的眼睛盯着你哩。

接下來，就看119億的造假案能不能被康美藥業刷新了