CF资管——19年1月/2月报告

观点与主题

本月我们想深入阐述对印度宏观和离岸信贷的看法：

我们在去年12月发布的月报中提到过，印度的失业率在2018年12月达到7.38％，为过去27个月来的最高水平。去年7-9月，该国的经常账户赤字占GDP比例从上财年同期的1.1％扩大至2.9％，外债增长率上升了14.4％，均表明印度资产负债表恶化。

2019年，印度财政赤字以微弱幅度继续增长。2月初，政府宣布了中期预算，将截止至2019年3月和2020年3月的财年的赤字目标定为GDP的3.4％。该赤字预算相比之前的预算数字（分别为3.3%和3.1%）有所增加，但在市场预期之内。由于选举压力，政府需要承诺向农民发放救济金，以及减少中产阶级家庭的税收。

诚然，长期财政趋势对主权信用而言更为重要；我们或许也需要根据印度大选后的预算，对其国家长期财政趋势做一次再评估。但临时预算显然表明，其降杠杆的计划将被推迟。我们重申12月份的观点，即疲软的财政状况（高政府债务+低收入水平）将继续限制印度宏观经济。

在货币政策方面 - 我们在12月份也提到，印度央行行长的突然离职将意味着该国货币政策的稳定性和独立性降低，而现在看来情况确实如此：2月初，新的印度央行负责人为莫迪选举降息，意外地将基准回购利率（INRPYLDP Index）下调25个基点至6.25％。同时，由于通胀跳水（INFUTOTY Index），央行将其立场从“谨慎的紧缩”转为“中性”以刺激放缓的经济。

来源：彭博

虽然从历史上来看，选举年间利率从未改变，但我们仍预计利率将进一步降低。进一步降息（最早在4月就会发生）的可能性在上升，原因如下：

19年1月的整体通货膨胀率为2.05％，远低于印度央行 4％的中期目标。事实上，CPI较低的主要原因是供应过剩导致蔬菜价格下跌。食品价格在很大程度上取决于农村政策而非货币政策，再加上食品价格占印度CPI的39％，整体CPI可以被人为压低；基准回购利率下调也难以短期内使整体CPI快速回弹至目标水平。
此外，过去几个月的银行贷款年度增长率远高于过去七年均值11.82％，这表明货币供应量其实并不紧张，仅仅2月这一次基准回购利率下调对实际GDP的刺激将十分有限（18年第三季度实际GDP为7.1％，低于18年第二季度的8.2％，INBGDRQY Index）。