CF資管——19年1月/2月報告

觀點與主題

本月我們想深入闡述對印度宏觀和離岸信貸的看法：

我們在去年12月發佈的月報中提到過，印度的失業率在2018年12月達到7.38％，爲過去27個月來的最高水平。去年7-9月，該國的經常賬戶赤字佔GDP比例從上財年同期的1.1％擴大至2.9％，外債增長率上升了14.4％，均表明印度資產負債表惡化。

2019年，印度財政赤字以微弱幅度繼續增長。2月初，政府宣佈了中期預算，將截止至2019年3月和2020年3月的財年的赤字目標定爲GDP的3.4％。該赤字預算相比之前的預算數字（分別爲3.3%和3.1%）有所增加，但在市場預期之內。由於選舉壓力，政府需要承諾向農民發放救濟金，以及減少中產階級家庭的稅收。

誠然，長期財政趨勢對主權信用而言更爲重要；我們或許也需要根據印度大選後的預算，對其國家長期財政趨勢做一次再評估。但臨時預算顯然表明，其降槓桿的計劃將被推遲。我們重申12月份的觀點，即疲軟的財政狀況（高政府債務+低收入水平）將繼續限制印度宏觀經濟。

在貨幣政策方面 - 我們在12月份也提到，印度央行行長的突然離職將意味着該國貨幣政策的穩定性和獨立性降低，而現在看來情況確實如此：2月初，新的印度央行負責人爲莫迪選舉降息，意外地將基準回購利率（INRPYLDP Index）下調25個基點至6.25％。同時，由於通脹跳水（INFUTOTY Index），央行將其立場從“謹慎的緊縮”轉爲“中性”以刺激放緩的經濟。

來源：彭博

雖然從歷史上來看，選舉年間利率從未改變，但我們仍預計利率將進一步降低。進一步降息（最早在4月就會發生）的可能性在上升，原因如下：

19年1月的整體通貨膨脹率爲2.05％，遠低於印度央行 4％的中期目標。事實上，CPI較低的主要原因是供應過剩導致蔬菜價格下跌。食品價格在很大程度上取決於農村政策而非貨幣政策，再加上食品價格佔印度CPI的39％，整體CPI可以被人爲壓低；基準回購利率下調也難以短期內使整體CPI快速回彈至目標水平。
此外，過去幾個月的銀行貸款年度增長率遠高於過去七年均值11.82％，這表明貨幣供應量其實並不緊張，僅僅2月這一次基準回購利率下調對實際GDP的刺激將十分有限（18年第三季度實際GDP爲7.1％，低於18年第二季度的8.2％，INBGDRQY Index）。