近期市場調整幅度比較大，破淨股的數量在增加。這是否意味着市場已經過度悲觀，破淨潮下有哪些危與機。本文將對此進行討論。

1、破淨數量創歷史新高，市場已經比較悲觀

以2018年6月27日收盤價計算，PB(LF)低於1倍的股票數量達到204只，佔兩市在交易的股票數量比例爲5.8%。從數量上來看，當前破淨股票數量已經超過了歷史上最重要的幾個低點，包括2013、2008和2005年的大底部。但從比例上來看，當前破淨比例與2013年比較接近，2013年該比例爲6.3%，但與2008年和2005年相比還有一定空間。

所以從這個維度上來看，破淨數量創歷史新高，而破淨比例達到2013年底部的水平，這意味着當前的市場已經處於較爲悲觀的狀態。但距離歷史最悲觀的時候，還有一定的距離。

2、哪些行業的公司在破淨？

今年破淨行業主要集中在金融地產和中上游行業，破淨公司數量前5位的行業分別是公用事業、房地產、交通運輸、銀行和機械設備，其破淨公司數量分別爲24、22、16、16、12只，合計達到90只，佔比爲44%。金融地產破淨數量爲46只，佔比爲23%。中上游行業破淨數量101只，佔比50%。金融地產和中上游行業是破淨的主力，歷史上也都是如此，這些行業大多屬於重資產行業，PB估值本來就相對比較低，在市場悲觀時容易跌破淨資產。當前市場環境下，投資者主要擔憂去槓桿效應下對相關行業資產質量和盈利能力的擔憂，金融地產和週期性行業首當其衝。

從與2013年的比較來看，本輪破淨所涉及的行業面更廣，僅農林牧漁和計算機兩個行業還沒有出現破淨的現象，包括傳媒、電子、通信、食品飲料、休閒服務等偏成長性的行業也出現了破淨現象。

3、破淨潮中的危：散亂差出現在破淨清單中，殼價值的消退

對比本輪破淨公司的名單，可以發現除了一些歷史上就容易破淨的老面孔外，這次出現了一些以前PB估值偏高的中小公司，包括一些ST公司。100億元市值以下的破淨公司數量達到121只，佔比超過59%。我們認爲這主要反映了殼價值的下降。由於過去兩年大量中小新股上市，加上監管層對投機行爲的監管，導致殼價值出現了明顯的下降。根據我們對成交額的觀察，也發現有15%左右的公司日成交額降至1000萬以內，這也反映了市場對部分缺乏基本面支撐的小公司的關注度在下降。這和越來越多中小公司出現在破淨名單中是一致的。

我們認爲對於散亂差的中小公司，破淨可能只是剛剛開始，未來還將有越來越多的散亂差加入破淨的名單中。換言之，在殼價值逐步消退的過程中，沒有基本面支撐的中小公司成交也會越來越清淡，最後可能會淪爲仙股。

4、破淨潮中的機：金融地產與週期龍頭 相對而言，我們認爲破淨潮中存在以下幾個方面的機遇。

第一，金融地產破淨股的系統性機會。金融監管、去槓桿和房地產調控的持續推進，導致市場對金融地產的預期比較悲觀，這引起了金融地產中破淨現象比較明顯。五大國有銀行全部破淨，華夏、民生、浦發、光大都已經低於0.7倍PB。這幾乎達到了2014年上半年最低時的狀況。5家券商出現破淨，其中行業龍頭海通證券PB已經低於0.9倍。地產行業更是出現了22家破淨公司，其中不乏像首開股份、金融街等在一線城市擁有優質資產的公司。我們認爲這種估值狀態，反映了對房地產價格、股票市場和不良貸款非常悲觀的預期，而當前中國經濟仍處於健康良性的發展中，企業盈利處於較高水平。出於防範金融風險的目的，政府主動對金融和地產領域進行調控，這是明智和正確的作用，會給未來創造更好的發展空間。這種主動調整在短期不會造成硬着陸的風險，甚至都不會出現像2011-2014年那麼持續的經濟下行週期和那麼大幅度的名義GDP增速下降空間（當時名義GDP增速從19.7%下降至6.7%）。我們認爲對金融地產不用悲觀，當前破淨潮下的金融地產或存在系統性機會。

第二，部分消費行業中的公司。隨着傳媒行業監管和景氣週期的變化，本輪破淨潮中一些比較穩定的公司也加入了破淨潮，值得關注。

第三，部分週期性行業的龍頭公司。在煤炭、建築、建材、機械、電力等行業出現了少量龍頭公司跌破淨資產的現象，我們認爲這些公司中孕育着潛在的機會。供給側結構性改革在鋼鐵行業的作用已經得到體現，行業龍頭公司盈利能力得到極大提升，此輪鋼鐵行業破淨數量明顯減少。對於上述行業，供給側收縮的趨勢也在發生，龍頭公司的市場份額和盈利能力有望逐步恢復，破淨帶來了較好的機遇。

以下是我們摘取的一些重要的破淨公司名單，並不作爲推薦名單，具體公司評級和建議請以天風證券行業研究觀點爲準。

風險提示：景氣週期可能發生變化，市場監管趨嚴。