摘要：基于调研信息及近期市场逻辑梳理，黑色产业链各环节高利润、低库存、高基差、弱预期等矛盾仍未得到有效化解,环保常态化后环保限产对价格的边际扰动有所降低,市场交易逻辑不断在环保限产及需求预期之间来回摆动,矛盾积累不足,短期仍难以形成价格趋势,短期预期仍将以低位宽幅震荡为主.中期来看, 供应方面取决于环保限产对上下游的执行力度,需求方面10月中旬前钢材需求韧性仍在,而采暖季主力合约01本身属于淡季合约,虽然有稳内需的政策导向,但今年需求前置后或弱于往年。

目前焦化厂普遍吨焦利润较高,在第一轮降100元/吨之后,仍有700元左右的不含副产利润,副产利润普遍在150-350元/吨,利润水平连焦化厂自身都觉得很高了,所以对下游钢厂前两轮的调降不抵制,心态较为轻松的接受.唐山地区焦化厂基本上都供应给长期合作的钢厂为主,先发货后结算.钢厂目前利润水平由于受限产开工率不足影响在300-800元/吨不等,国企普遍利润水平不如民营企业.另外环保设备的持续升级还是需要大量资金,不过整体利润水平较高且时间较长,钢厂焦化厂目前现金流都比较好。

企业普遍认为这轮焦炭调降在4轮左右,主要原因是焦化厂利润太高,需要适度让利给下游.而由于目前河北地区焦炭需求仍较为刚性,上一轮补库钢厂也感觉焦炭采购还是偏紧,所以认为这轮降价空间不会达到以往6-7轮的水平.从时间上,由于进入11月后钢厂焦化厂有对上游焦煤的冬储备货需求,所以焦炭的成本端支撑还是较为刚性的,叠加各环节的低库存状态,四季度整体上仍然是个易涨难跌的局面。

一、调研背景

2018年是环保大年，“2 26”城市以及汾渭平原地区均受环保影响，唐山作为焦炭消费重镇，一直以来当地钢厂、焦化生产情况备受外界关注。此前唐山市政府多次下文落实环保减产情况，但如今唐山高炉及焦化限产预期依然扑朔迷离。此次唐山之行旨在调研当地钢厂高炉复产、补库情况及焦钢企业冬季限产预期。

唐山市是中国煤焦钢行业的重要产区及煤焦消费地，且焦煤、焦炭的生产厂家多分布在唐山丰南、丰润、古冶及迁安地区，所以此次调研地点定在焦煤钢生产企业集中地区，调研对象为当地有能力生产符合大商所焦煤、焦炭合约交割指标的生产企业。本次调研的形式包括座谈会、现场走访等，能够从多个角度对所调研企业的经营和生产情况有较为全面的了解。

二、调研分析

通过调研，我们对煤焦钢相关企业的经营状况、市场结构变化、竞争格局、需求的季节性、企业对期货的认识等诸多方面有了较深入的了解，为黑色产业链期货行情的研究提供了较好的参考依据。下面对所调研内容进行总结和分析。

1、环保执行仍较严格 政策调节将更灵活

今年市场对环保政策方面较为敏感，根据调研唐山地区钢焦企业情况来看，国企普遍执行的较为严格，民营企业较为灵活，钢厂环保设备上的比较齐全，投入较大，基本上政府要求上的环保设备全上了，不过设备虽然能达标,超低排放标准达标可能较为困难,焦化厂环保方面执行情况较钢厂略微宽松，焦化环保政策也是在摸索中不断改进的，整体上大中型生产设备较为先进的焦化企业环保设备更新较快，部分小型焦化厂对未来较为迷茫，不知道能否跟上不断升级的环保要求，再加上超高的生产利润，环保执行相对较差。调研的企业都认为，今年采暖季限产政策将更为灵活，后期主要根据天气/供暖任务等因素调节生产，地方政府目前对环保的要求高于GDP,政策上全面河北地区全面放松的概率并不大。

2、4.3米焦炉淘汰暂无明确方案 产能升级置换仍有变数

根据相关文件, 河北省将淘汰4.3米以下,十年以上的焦炉,但通过与焦化厂交流,钢厂焦化厂普遍认为执行起来难度较大,因为4.3米焦炉占比超过一半,产能置换指标也没有下来,淘汰置换需要时间来推进,包括”以钢定焦”方案,企业并不抵制产能升级,但认为后期政策可能也会给出缓冲时间,否则钢厂或面临阶段性无焦可用的局面。

3、焦钢利润持续高位 焦炭调价仍有空间

从调研的企业了解,目前焦化厂普遍吨焦利润较高,在第一轮降100元/吨之后,仍有700元左右的不含副产利润,副产利润普遍在150-350元/吨,利润水平连焦化厂自身都觉得很高了,所以对下游钢厂前两轮的调降不抵制,心态较为轻松的接受.唐山地区焦化厂基本上都供应给长期合作的钢厂为主,先发货后结算.钢厂目前利润水平由于受限产开工率不足影响在300-800元/吨不等,国企普遍利润水平不如民营企业.另外环保设备的持续升级还是需要大量资金,不过整体利润水平较高且时间较长,钢厂焦化厂目前现金流都比较好。

4、原料场地受限 库存按需采购

受原料场地全封闭的环保要求,焦化厂及钢厂普遍都建设了全封闭物料堆场,但由于堆场全封闭后面积受限,煤矿较难堆积库存,下游钢厂焦化厂原料库存不会像往年那样去大量冬储备货,导致各环节库存低位成为常态, 库存的蓄水池作用难以发挥,煤焦的波动性就会较高。

调研唐山地区焦化厂焦煤库存普遍维持在15-30天左右,钢厂焦炭库存基本在8-10天, 由于场地限制,基本上都是按需采购。

5、盘面充分反映降价预期 01焦炭仍然易涨难跌 

目前通过调研座谈,企业普遍认为这轮焦炭调降在4轮左右,主要原因是焦化厂利润太高,需要适度让利给下游.而由于目前河北地区焦炭需求仍较为刚性,上一轮补库钢厂也感觉焦炭采购还是偏紧,所以认为这轮降价空间不会达到以往6-7轮的水平.从时间上,由于进入11月后钢厂焦化厂有对上游焦煤的冬储备货需求,所以焦炭的成本端支撑还是较为刚性的,叠加各环节的低库存状态,四季度整体上仍然是个易涨难跌的局面。

三、策略分析

基于调研信息及近期市场逻辑梳理，黑色产业链各环节高利润、低库存、高基差、弱预期等矛盾仍未得到有效化解,环保常态化后环保限产对价格的边际扰动有所降低,市场交易逻辑不断在环保限产及需求预期之间来回摆动,矛盾积累不足,短期仍难以形成价格趋势,短期预期仍将以低位宽幅震荡为主.中期来看, 供应方面取决于环保限产对上下游的执行力度,需求方面10月中旬前钢材需求韧性仍在,而采暖季主力合约01本身属于淡季合约,虽然有稳内需的政策导向,但今年需求前置后或弱于往年。

策略上,建议参考1.75-1.65附近逢低介入做多01盘面焦化利润以及焦炭1901参考2280-2200逢低做多策略。（未完）

法律声明

本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为申银万国期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

精彩内容回顾

☞原油期货实盘大赛报名

☞期货实盘交易大赛报名

☞相信品牌的力量！——公司荣获上期所优秀会员30强

☞中国原油期货专题解读及开户指南（Hot）

☞是谁？在期货界为颜值所累.....（Hot）

☞年终总结好好写，写好有鸡腿....（Hot）

☞新版手机网站打破边界，呈现最真实的态度

☞中国原油期货市场大揭秘（Hot）

☞商品期权开户常见问题汇总（Hot）