（原標題：遭遇政策衝擊波 楓葉教育業績承壓）

7月8日晚，新華社全文刊發《中共中央國務院關於深化教育教學改革全面提高義務教育質量的意見》(以下簡稱《意見》)，定調在義務教育階段面向全國推行“禁止選拔”和“公民同招”。

花旗立刻發佈了對國內民辦教育龍頭楓葉教育（01317.HK）的研究報告，將其目標價由3.3港元下調至2.8港元，降目標價15.2%，重申“賣出”評級。

“這次中央發文，就是定調，預計各地政府會在今年9月新學期開學之前，推出各地區的執行細則。”中國教育科學研究院研究員儲朝暉對時代週報記者說，“政策顯然對民辦教育企業不利，急需研究出臺私立教育法。目前，最關鍵的是分開治理，對於真正的私立教育，按照私立教育法的規則辦，對於公辦教育就按照行政方式管理。”

從看多到看空

一年以來，花旗對楓葉教育的態度發生了180度的逆轉。

2018年5月，花旗首次覆蓋楓葉教育，給出了“買入”的評級，認爲公司能夠受益於學費上漲和入學人數穩步增長，業績能夠持續提升。當時，楓葉教育的股價正處於歷史最高位附近。據花旗預測，楓葉教育2018年和2019年的淨利潤將分別達到5.44億元和7.1億元。

僅僅3個月之後，2018年8月，花旗的態度就從樂觀變爲了悲觀，開始下調楓葉教育的目標價。

根據花旗發佈的研究報告，由於楓葉教育計劃爲教師加薪10%導致公司成本上升，因此把公司2019年和2020年的淨利潤預測下調3%―5%。

彼時，司法部發布《中華人民共和國民辦教育促進法實施條例（修訂草案）（送審稿）》並向社會公開徵求意見。其中，“實施集團化辦學的，不得通過兼併收購、加盟連鎖、協議控制等方式控制非營利性民辦學校”一點引起市場重點關注，並引發內地教育股集體受挫，楓葉教育的股價經歷了大幅度的下跌。

約一年之後，2019年7月9日，花旗再次發佈報告，再次表達對楓葉教育的悲觀預期，將公司2019―2021年度盈利預測分別下調7%、7%及5%，重申“賣出”評級。

根據相關報告，花旗此次下調的原因，是因爲“內地政府宣佈中小學實施新義務教育政策，收緊相關規管，禁止義務教育引入外國課程、使用外國教科書，以及私立義務教育學校招生將由當地政府辦理”。

業績承壓

根據財報，楓葉教育的業績呈現出減速的態勢。

2016財年，楓葉教育歸母淨利潤同比增速高達50%，2017財年下降到33.46%，2018財年進一步降至32.24%。到了2019財年半年報，這種增速下降的趨勢表現得更明顯，僅爲20.2%。

另一方面，楓葉教育的資產負債表上也開始出現一些隱憂。

商譽方面，2015―2016財年，楓葉教育的商譽均維持在1240萬元左右，2017財年突然增加到6046萬元，2018財年更進一步飆升至1.66億元。而到了2019財年半年報，這種態勢繼續突飛猛進，公司商譽已經增加到2.4億元。

“商譽的增加主要是由於公司收購所帶來的，近些年公司逐步轉變策略，開始加大併購擴張的力度。”廣州某私募基金教育行業分析師林欣（化名）對時代週報記者說。

例如，2018年1月，以8905萬元收購伊思頓國際教育投資（深圳）有限公司55%的股權，獲得深圳市伊思頓龍崗書院的全部控制權；2019年2月，又以2億元左右的代價完成了對四川瀘州七中佳徳教育投資有限公司75%股權的收購，取得瀘州七中佳徳國際學校的運營權。

伴隨着商譽不斷增加，楓葉教育的學校總數也開始迅速跳升。2014財年，楓葉教育的學校總數爲33所，2016財年爲46所，但在2017財年卻大幅增至60所，2018財年進一步增加到82所。到了2019財年半年報時，這一數字爲93所，短短3年間增長了近一倍。

從目前的經營數據來看，楓葉教育非常依賴義務教育階段的教學。

截至2019年2月28日，楓葉教育旗下擁有28所幼兒園、24所小學、23所初中、15所高中，以及3所外籍人員子女學校。屬於義務教育階段的學校共47所，佔比爲51%。

從學費收入來看，根據2019財年半年報，公司旗下的小學貢獻了29.5%的收入，初中則貢獻了14.8%的收入，二者佔比總計爲44.3%。

隨着7月8日《意見》的發佈，包括楓葉教育在內的內地民辦教育企業將面臨由政策改革所帶來的挑戰。

“此次《意見》的出臺，意味着我國教育平均化推進速度和力度超出了預期。”林欣對時代週報記者說，“這對民辦教育確實造成衝擊，這也意味着，民辦教育的招生自主權被進一步削弱，對楓葉教育一類的民辦教育的發展顯然是利空。”

針對《意見》的影響和花旗的看空，楓葉教育在7月9日回應媒體採訪時稱，公司實際上並不涉及“公民同招”的政策，且“一直以來都是同招”，“楓葉肯定不掐尖，也掐不了尖，實話實說，我們中考沒有其他民辦那麼強。因爲我們的教育不是應試題海的教育，所以想拼中考高考的也不會選楓葉”。