"\u003Cdiv\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E作者：王海倫\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E來源：GPLP犀牛財經（ID:gplpcn）\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F7064f3417e4c4a4da26a1ffa0f057709\" img_width=\"1000\" img_height=\"592\" alt=\"雲九資本：做投資狙擊手 命中“創業瘋子”\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp\u003E在“大而全”與“小而準”之間選擇的時候，雲九資本選擇了後者，他們要成爲中國精準投資的典型，江湖俗稱“狙擊手式投資。” 成立三年來，雲九資本投資項目不超過30個，其中包括E代理、找油網、怪獸充電、松鼠拼拼、青雲、我在家、Spot、店匠、樂卡車聯等項目，2017年募集的2.5億美元基金投資期已近尾聲。“珍惜子彈”，精準出擊，是這個年輕機構的一貫風格。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E精準一擊\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2019年，當創投圈開始呈現資本寒冬的時候，雲九資本彷彿並沒有受到太大影響：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E投資上，他們沒有停下投資的步伐，募資上，也並沒有出現不尋常的障礙。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002Fdb923319a43f417c895dd0489970aa8e\" img_width=\"1190\" img_height=\"719\" alt=\"雲九資本：做投資狙擊手 命中“創業瘋子”\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp\u003E在談到對“寒冬”的理解時，創始合夥人曹大容態度非常豁達。“Timing對VC並不是最重要，創新永遠存在，外部形勢最差的時候也許是基金最好的機會”。“今年是我做投資的第20年。1999年，在硅谷的那一波創業大潮當中我有一段短暫創業的經歷，然後2000年，我開始了早期投資生涯。在過去的19年裏，我參與和管理過8支基金，在中國和美國經歷過各種階段，經歷過2000年互聯網泡沫的破裂，也見證了許多投資機構的崛起與消失。”曹大容回顧自己的投資生涯時說。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2006年，曹大容將美國老牌風險投資機構光速創投首次帶入中國，成爲美國光速創投在中國的第一位合夥人，負責這家全球基金在中國的投資，並從2011年起募集管理光速中國的一期和二期基金。在此期間，曹大容帶領團隊投出了包括拼多多、拍拍貸、融360、滿幫集團、美團點評、房多多、途家、企鵝杏仁等項目。許多公司從初創企業、到獨角獸、再到上市企業的成長之路，曹大容都是其見證者和當事人。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E“中國的獨角獸的項目在過去十幾年裏不過200來個，平均一年不到20個，具體到某一個機構投資獨角獸的概率，以及每年幾千個項目投資中標的概率極低。這是看似光鮮的投資圈背後的殘酷現實。但是真正給基金帶來高額回報的就是這20來個項目，因此，我們要做的是精準找到這些項目並投資。” 基於此，當很多投資機構在追求規模效應的時候，雲九資本選擇做一家“很會做早期”的精準投資機構。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E雲九資本一直以做出10倍回報的基金爲目標。在曹大容看來，如果未來想給LP創造10倍回報，需要建立系統化的打法，不斷複製成功的方法論，培養一羣投資“狙擊手”，並打造強烈的早期投資文化。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E通過精準投資、長時間等待獲得超額回報，在投資圈有一個現實樣本，那就是Benchmark。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2019年，伴隨着美國最大一筆IPO——Uber的上市，其背後的投資人，尤其是早期投資機構收穫豐盈。Benchmark Capital（標杆資本）就是Uber的第一個機構投資人，900萬美元的投入獲得了70億美元的產出，投資回報超過600倍。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E而Benchmark作爲硅谷最傑出的VC之一，其投資案例不僅僅是Uber，還包括Twitter、Yelp、Zendesk等一系列耳熟能詳的企業，在硅谷，他們似乎是投資圈的一個神話。曹大容認爲，“Benchmark每一期基金都能持續做到十倍甚至更多，不是偶然的，是有一套系統化的playbook。他們已經將早期投資變成了低風險，高回報的行業。”\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E然而具體到中國，中國的國情能誕生Benchmark這樣的精準投資機構嗎？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E“在中國做早期投資，不確定的因素太多，做精準投資這條路會比美國更難。”曹大容坦誠。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E在對比了精準投資與規模化投資的創業成本之後，在中國市場上的大部分投資機構選擇了規模化之路。伴隨着基金規模的不斷擴大，其品牌效應及投資風格也更加穩健，更容易被LP所接受，繼而就能募到更多的資金去投資。投資得越多，其命中的項目也自然會增加。總體來說，這是一個正向循環。在美國也同樣如此。精準投資雖然也是通往成功的一種方式，但是被很多人放棄了，因爲並不是每一個人都具備狙擊手的實力。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E在雲九資本，每個投資人都在投資圈歷練已久，形成了自己的特色：有人擅長消費投資，有人對宏觀經濟更加敏感，有人專注財務模型。他們既可單兵作戰，又可以形成一個團隊，協同作戰，共同篩選大量的項目和尋找優秀的創業者。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E實際風險與感知風險的差異\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E在投資圈，不乏一些偉大投資神話的出現，比如，軟銀投資孫正義早期投資了阿里巴巴、Naspers （南非報業集團）早期投資了騰訊。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E於是，大部分投資人腦海當中浮現出了一個問題，那就是這種偉大可否複製？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E經過20年的歷練，曹大容的答案是肯定的——在早期投資當中，如果經過專業的系統訓練，這種偉大可以複製。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E那麼這個可複製的邏輯到底是什麼呢？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E很多時候，我們經常聽到，某某投資人5分鐘就決定上億資金投資某個項目。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E這些投資人何以在這麼短的時間內就對這個項目做出判斷？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E“從投資本質上來講，VC是一個玩實際風險與感知風險差異的工作。”曹大容解釋說。“很多瘋狂而偉大的項目按照理性的分析其實是沒有辦法投資的。投資人需要理性，同時也需要感性，他們需要被偉大的創業者所感召。我見過很多類似的故事。對於很多項目，理性的人根本不會投資，大部分都是投資人一時被感動的情況下進行投資的，因爲看上去風險很大，也就是所謂的感知風險。事後當投資人迴歸平靜的時候，有一些投資人還會後悔。然而幾年過去之後，時間證明這個項目是一個偉大的項目，事實證明它的實際風險並沒有那麼大。因此，在投資的時候，我們要接受這種感性。投資人需要看到CEO眼中的光，跳到他們的視角里去看未來的世界，看到CEO的渴望及願景。”\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E投資人除了需要不斷地培育這種能力，優秀的早期投資人還有着對於創業風險的不同理解。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E曹大容在硅谷剛入行的時候，有一個資深前輩對他講，“早期投資千萬不要忘記一件事，每個案子最差的情況就是虧損所有投資金額。”\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E“當時沒有覺得這句話有什麼特別的，十年之後，我才明白背後更深的含義。”\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E保證本金其實是大部分剛入行的投資人的“底線”。衆所周知，股神巴菲特的投資哲學中最重要的兩件事是：第一，不能虧損本金；第二，牢記第一條。這對於PE投資來講恰如其分，然而，對於投資早期來講並不完全適合。“對於早期投資人來講，我們的着眼點應該是這些本金給投資人帶來的回報會是多少，如何通過理解行業，理解團隊投資出偉大的項目。”曹大容解釋說，這就是如何看待風險的問題。在本金的因素以外，更重要的是要去考慮這個案子的想象空間和潛在回報，而這恰恰是最難的。——這需要想象力，以及對行業、模式、技術趨勢和對CEO的心態、狀態以及願景的深透的理解。“判斷upside比分析downside要難得多。”\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E雲九資本對於判斷項目和創業者的風險有着自己的邏輯。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E“假設，某一天，有一個創業者找過來說他要打敗BAT，作爲投資人該如何反應呢？大部分投資人會說這個人是個瘋子吧？在雲九資本，我們就願意非常耐心地聽一下他的想法。” 換句話說，就是投資人自己首先要眼界異於常人，看到別人不能看到的風景，才能找到成就偉大事業的“創業瘋子”。比如要在競爭慘烈的電商行業挖出一個幾百億美元估值的黃崢——他有遠見、判斷和對人性的洞察，同時也讓投資人感受到極致追求和極強的內心堅持，這些都需要投資人用“心”去聆聽。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E因爲偉大的創業者多半都是不同於常人的創業者，他們的認識與常人完全不同。曹大容深信這一點在創業者早期融資時一定是非常明顯的，這是他將近20年的經驗之談。但是每個人的“瘋”全然不同，沒有規律可言，這就要求投資人能越過傳統和理性觀念去判斷和感同身受。理解他們，對於投資人水準的要求極高。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E雲九資本走過的這三年，創投行業如過山車般起起落落。無論環境怎樣變化，投資募資的節奏不變，專注的領域不變，系統的打法不變，對尋找“創業瘋子”的企圖心更是愈加強烈。\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E"'.slice(6, -6), groupId: '6714555240990900739