来源：大宗内参 

核心观点   

❒．小结：

1．成本PX-石脑油价差处于高位水平，价差回落需要新增投产进一步落实，短期受原油上涨提振保持强势，PX投产装置计划投产顺利，将有一定的回落空间

2．当前PTA加工费处于相对低位，进一步压缩空间有限，低加工费使PTA价格空间有限

3．库存角度来讲，PTA社会库存春节期间超预期累库已经在盘面有所反应

❒．投资建议：

PTA价格判断，等待价格反弹给出的高点，逢高抛空。

详细内容：

一、成本端PX——主要取决于新增产能是否投产 

PTA成本端——PX产量增速下滑

PX1月产量101万吨，2月预计95-96万吨，3月预计98万吨，但产量增速下滑明显。主要因为今年福海创装置重启，产能基数增加至1486万吨

预计3月份产量有所增加。

PTA成本端——PX绝对库存位于高位，库存增速放缓

PX1月产量285万吨，2月预计276万吨，绝对库存位于历史高位，但历史同比增速位于低位。主要因为今年福海创装置重启，产能基数增加至1486万吨

由于2月开始PX产量因检修增加而递减，故PX累库的担忧也将递减。

PTA成本端——PX产能二季度大幅投放

当前市场关注的福创PX80万吨装置暂时推迟至3月重启开车，恒力450万吨装置中的其中一套225万吨计划于2月底到3月20日打通生产流程。2019年全年PX国内投放压力主要集中在第2、4季度。

PTA成本端——PX-石脑油价差高位预计或将开始回落

当前PX-石脑油价差位于偏高水平，但是PX新增产能的投放，价格或将承压。

二、PTA低加工费抑制下跌空间，3月小幅去库存 

PTA——三季度前PTA社会库存小幅去化整体去化幅度不大

照上述大致情况推测，则三季度前PTA社会库存小幅去化，整体去化幅度不大（除非聚酯出现超预期情况），且社会库存值也处于120-140万吨的相对中性水平，因此PTA供需结构预计不温不火。

PTA——加工费处于历史低位水平，进一步压缩空间有限

PTA加工费目前维持在500元/吨附近，处于相对低位水平，进一步压缩的空间有限

基差从贴水转化为升水+100元/吨附近，现货短期因为下游补库，表现较强

三、PTA需求端不及预期，低利润，高库存如何消化 

PTA需求端——聚酯成品高库存，产销开始好转

聚酯行业平均利润目前维持200元/吨左右。

长丝环节当前主要矛盾在于下游目前的原料备货不低，需要时间来消化，而涤丝工厂库存也高，急需进行原料库存的转移，时间上有落差。在没有特别利好刺激下，终端原料备货追加的积极性难以提升，他们是希望以时间换空间来获得更低的原料采购价格；而涤丝工厂更多的是希望加快去库时间，一旦高库存压力持续存在，或许面临的是库存贬值的风险。短期就是上下游双方的博弈周期。

从历史数据的对比上来看，年后涤丝高位中仅POY超过2018年春节后的库存高位，但整体涤丝的产能上升明显，尤其是部分大厂的产能大幅增加后，哪怕同样的库存天数，当前的压力也要大于去年。

PTA需求端——聚酯开工率逐步恢复，当前处于86.6%高位

聚酯装置开启的同时，也有个别装置检修或减产，聚酯负荷小幅回升，至上周五聚酯负荷升至86.6%。2019年3月1日起，聚酯产能基数上修至5496万吨，新增江阴华宏9万吨、扬州富威尔10万吨聚酯短纤装置。

四、操作建议：区间震荡，长线关注逢高抛空机会 

小结

1．成本PX-石脑油价差处于高位水平，价差回落需要新增投产进一步落实，短期受原油上涨提振保持强势，PX投产装置计划投产顺利，将有一定的回落空间

2．当前PTA加工费处于相对低位，进一步压缩空间有限，低加工费使PTA价格空间有限

3．库存角度来讲，PTA社会库存春节期间超预期累库已经在盘面有所反应

投资建议：

PTA价格判断，等待价格反弹给出的高点，逢高抛空。