來源：大宗內參 

核心觀點   

❒．小結：

1．成本PX-石腦油價差處於高位水平，價差回落需要新增投產進一步落實，短期受原油上漲提振保持強勢，PX投產裝置計劃投產順利，將有一定的回落空間

2．當前PTA加工費處於相對低位，進一步壓縮空間有限，低加工費使PTA價格空間有限

3．庫存角度來講，PTA社會庫存春節期間超預期累庫已經在盤面有所反應

❒．投資建議：

PTA價格判斷，等待價格反彈給出的高點，逢高拋空。

詳細內容：

一、成本端PX——主要取決於新增產能是否投產 

PTA成本端——PX產量增速下滑

PX1月產量101萬噸，2月預計95-96萬噸，3月預計98萬噸，但產量增速下滑明顯。主要因爲今年福海創裝置重啓，產能基數增加至1486萬噸

預計3月份產量有所增加。

PTA成本端——PX絕對庫存位於高位，庫存增速放緩

PX1月產量285萬噸，2月預計276萬噸，絕對庫存位於歷史高位，但歷史同比增速位於低位。主要因爲今年福海創裝置重啓，產能基數增加至1486萬噸

由於2月開始PX產量因檢修增加而遞減，故PX累庫的擔憂也將遞減。

PTA成本端——PX產能二季度大幅投放

當前市場關注的福創PX80萬噸裝置暫時推遲至3月重啓開車，恆力450萬噸裝置中的其中一套225萬噸計劃於2月底到3月20日打通生產流程。2019年全年PX國內投放壓力主要集中在第2、4季度。

PTA成本端——PX-石腦油價差高位預計或將開始回落

當前PX-石腦油價差位於偏高水平，但是PX新增產能的投放，價格或將承壓。

二、PTA低加工費抑制下跌空間，3月小幅去庫存 

PTA——三季度前PTA社會庫存小幅去化整體去化幅度不大

照上述大致情況推測，則三季度前PTA社會庫存小幅去化，整體去化幅度不大（除非聚酯出現超預期情況），且社會庫存值也處於120-140萬噸的相對中性水平，因此PTA供需結構預計不溫不火。

PTA——加工費處於歷史低位水平，進一步壓縮空間有限

PTA加工費目前維持在500元/噸附近，處於相對低位水平，進一步壓縮的空間有限

基差從貼水轉化爲升水+100元/噸附近，現貨短期因爲下游補庫，表現較強

三、PTA需求端不及預期，低利潤，高庫存如何消化 

PTA需求端——聚酯成品高庫存，產銷開始好轉

聚酯行業平均利潤目前維持200元/噸左右。

長絲環節當前主要矛盾在於下游目前的原料備貨不低，需要時間來消化，而滌絲工廠庫存也高，急需進行原料庫存的轉移，時間上有落差。在沒有特別利好刺激下，終端原料備貨追加的積極性難以提升，他們是希望以時間換空間來獲得更低的原料採購價格；而滌絲工廠更多的是希望加快去庫時間，一旦高庫存壓力持續存在，或許面臨的是庫存貶值的風險。短期就是上下游雙方的博弈週期。

從歷史數據的對比上來看，年後滌絲高位中僅POY超過2018年春節後的庫存高位，但整體滌絲的產能上升明顯，尤其是部分大廠的產能大幅增加後，哪怕同樣的庫存天數，當前的壓力也要大於去年。

PTA需求端——聚酯開工率逐步恢復，當前處於86.6%高位

聚酯裝置開啓的同時，也有個別裝置檢修或減產，聚酯負荷小幅回升，至上週五聚酯負荷升至86.6%。2019年3月1日起，聚酯產能基數上修至5496萬噸，新增江陰華宏9萬噸、揚州富威爾10萬噸聚酯短纖裝置。

四、操作建議：區間震盪，長線關注逢高拋空機會 

小結

1．成本PX-石腦油價差處於高位水平，價差回落需要新增投產進一步落實，短期受原油上漲提振保持強勢，PX投產裝置計劃投產順利，將有一定的回落空間

2．當前PTA加工費處於相對低位，進一步壓縮空間有限，低加工費使PTA價格空間有限

3．庫存角度來講，PTA社會庫存春節期間超預期累庫已經在盤面有所反應

投資建議：

PTA價格判斷，等待價格反彈給出的高點，逢高拋空。