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本报记者 罗辑 北京报道

因出售广州证券而备受关注的越秀金控（000987.SZ）日前再度出售一项重要资产。2月末公告显示，越秀金控与广百集团、广商资本签署了《股权转让协议》，拟将广州友谊100%股权转让予广百集团的全资子公司广商资本，本次交易价格为38.32亿元左右。3月5日越秀金控再发布广州证券的交易草案，两项资产（广州证券剥离相应资产后100%股权对价134.6亿元）总对价达到172.92亿元。

在此背景下，虽然越秀金控方面称这两起交易各有所因，但市场对于公司频卖资产提出是否有现金流压力的疑问。对此，《中国经营报》记者联系到越秀金控方面，不过相关人士表示：“因公司将于3月23日披露上市公司年报，此前30天不方便接待调研采访需求。”

投资收益近15亿元

广州证券对于越秀金控而言，从券商牌照到资产本身其“重量”不言而喻，而近日公告拟出售的广州友谊对于越秀金控也同样意义不凡。

早在2014年牛市启动，股市一路走高，市场就传出越秀金控拟借壳彼时的上市公司广州友谊的传闻。彼时受到这一消息的刺激，广州友谊爆发性上涨，成为市场上一大牛股。不过因为股市的波动和该计划推进中存在一些难点，最终到2016年这一借壳方案才正式拿到批文并在当年7月完成重组，更名为越秀金控。

当时因为广州友谊总资产仅不到越秀金控总资产的十分之一，该起定增并购案被称为“以小吃大”。而这也成为了国企改革的一个重要案例。在越秀金控的主营业务中，以广州友谊为核心资产的百货业务仍是其整体经营的一大组成部分。同时，从报表上来看，百货业务也是其营收的最主要支撑，仅百货部分的收入就一直占据越秀金控总营收的五成以上。

截至2018年中报数据，越秀金控在报告期内的总营收为25.86亿元，其中百货业务营业收入为12.82亿元，而其目前重点保留的融资租赁业务仅为4.47亿元。此外，证券经济业务为1.89亿元，自营达到1.83亿元，而投行、信用、期货经纪、基金、资管均没有超过亿元营收。

为何要出售广州友谊？越秀金控方面提到：“本次交易以现金方式支付交易对价，有利于增加公司运营资金，有利于公司进一步聚焦金融主业，助力产业结构调整。经初步测算，在不考虑相关税费和交易成本的前提下，本次交易产生的投资收益为14.92亿元（最终数据以经会计师事务所出具的审计报告为准）。”

从资产体量来看，截至2018年11月30日，广州友谊净资产为23.72亿元。该净资产体量对于目前的越秀金控而言仍然较小。而按照越秀金控公布的交易对价，其评估增值61.52%。

不过有意思的是，广州友谊合并现金流量表中2017年度和2018年1~11月的变化较大。其2017年经营活动产生的现金流量净额为2.19亿元，但2018年1~11月却为净流出3399.58万元。其中，销售商品、提供劳务收到的现金2018年1~11月较2017年少3亿元左右。同时投资活动产生的现金流量也出现了“反转”，其2017年年度数据为净流出5.18亿元，2018年1~11月数据则为净流入4.49亿元。可以看到，若不考虑12月单月的经营影响，那么2018年期间广州友谊的发展经营显然发生了一定变化。

与此同时，体现在越秀金控账面的情况是，虽然百货业务占据营收的比例较高，但是百货业务的毛利率却在2017年下半年发生了极大的变化。在越秀金控借壳上市以来到2017年中报，百货业务的毛利率一直维持在25%及以上，但是到了2017年年报，其毛利率却只有7.69%，2018年中报，这一数据也只有8.34%。

而对比另一家百货类上市公司重庆百货（600729.SH），其百货业的毛利率却并没有发生如此剧烈的变化，而是稳定在15%到18%的区间中。

广州友谊的经营、越秀金控旗下的百货业务为何出现上述变化，其是否越秀金控剥离这一资产的另一原因，暂无法得知。

剥离资产为转型？

根据3月5日越秀金控披露的重大资产出售报告书（草案），越秀金控及金控有限拟向中信证券出售已处置广州期货、金鹰基金相应股权的广州证券100%股权。而经各方协商一致，本次交易的对价确定为134.6亿元，中信证券发行股份购买资产的股份发行价格为16.97元/股。据此计算，中信证券向越秀金控及金控有限发行股份的数量合计为7.93亿股。若该交易落地，那么越秀金控将成为中信证券的重要股东。

由于广州证券和广州友谊的转让计划都是在2019年以来相继推进，同时这两项资产对于越秀金控而言较为重要，这导致市场质疑其是否存在现金流压力。公开数据显示，2018年三季度越秀金控经营活动产生的现金流量净额为净流出20.44亿元，投资活动产生的现金流量净额为净流出75.05亿元。

但值得注意的是，其筹资活动产生的现金流量净额为净流入87.33亿元。而在2017年其经营活动产生的现金流量净流出金额更高，但彼时其并没有如此大规模地剥离资产。

实际上，记者梳理越秀金控的参控股金融子公司发现，其目前持有证券、租赁、担保等牌照，并拥有资管、产业基金、金融科技平台。目前融资租赁的毛利占比远超百货。

对于越秀金控而言，或许剥离资产确是为了转型。在上述出售资产的交易完成后，越秀金控方面提及：“上市公司主营业务将聚焦于资产管理、资本运营、融资租赁。资产管理、融资租赁将成为上市公司的核心经营产业，未来将成为主要的利润稳定器；资本运营将依靠专业的团队，整合资源，深挖资产价值，提供投资收益，成为公司利润的新增长点。上市公司将坚持‘稳健创造价值’的核心价值理念，聚焦粤港澳大湾区、聚焦优势产业，持续增强服务实体经济能力，提升经营效率效益，实现高质量发展。”

截至目前，广州友谊的股权转让已经上市公司及广百集团董事会审议通过，并经广州市国资委批准，尚需上市公司股东大会审议通过后方可正式实施。而广州证券的交易则还需要包括越秀金控、中信证券、广州证券股东大会审议批准、中国证监会核准等程序。

（编辑：夏欣 校对：颜京宁）

责任编辑：陈悠然 SF104