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本報記者 羅輯 北京報道

因出售廣州證券而備受關注的越秀金控（000987.SZ）日前再度出售一項重要資產。2月末公告顯示，越秀金控與廣百集團、廣商資本簽署了《股權轉讓協議》，擬將廣州友誼100%股權轉讓予廣百集團的全資子公司廣商資本，本次交易價格爲38.32億元左右。3月5日越秀金控再發布廣州證券的交易草案，兩項資產（廣州證券剝離相應資產後100%股權對價134.6億元）總對價達到172.92億元。

在此背景下，雖然越秀金控方面稱這兩起交易各有所因，但市場對於公司頻賣資產提出是否有現金流壓力的疑問。對此，《中國經營報》記者聯繫到越秀金控方面，不過相關人士表示：“因公司將於3月23日披露上市公司年報，此前30天不方便接待調研採訪需求。”

投資收益近15億元

廣州證券對於越秀金控而言，從券商牌照到資產本身其“重量”不言而喻，而近日公告擬出售的廣州友誼對於越秀金控也同樣意義不凡。

早在2014年牛市啓動，股市一路走高，市場就傳出越秀金控擬借殼彼時的上市公司廣州友誼的傳聞。彼時受到這一消息的刺激，廣州友誼爆發性上漲，成爲市場上一大牛股。不過因爲股市的波動和該計劃推進中存在一些難點，最終到2016年這一借殼方案才正式拿到批文並在當年7月完成重組，更名爲越秀金控。

當時因爲廣州友誼總資產僅不到越秀金控總資產的十分之一，該起定增併購案被稱爲“以小喫大”。而這也成爲了國企改革的一個重要案例。在越秀金控的主營業務中，以廣州友誼爲核心資產的百貨業務仍是其整體經營的一大組成部分。同時，從報表上來看，百貨業務也是其營收的最主要支撐，僅百貨部分的收入就一直佔據越秀金控總營收的五成以上。

截至2018年中報數據，越秀金控在報告期內的總營收爲25.86億元，其中百貨業務營業收入爲12.82億元，而其目前重點保留的融資租賃業務僅爲4.47億元。此外，證券經濟業務爲1.89億元，自營達到1.83億元，而投行、信用、期貨經紀、基金、資管均沒有超過億元營收。

爲何要出售廣州友誼？越秀金控方面提到：“本次交易以現金方式支付交易對價，有利於增加公司運營資金，有利於公司進一步聚焦金融主業，助力產業結構調整。經初步測算，在不考慮相關稅費和交易成本的前提下，本次交易產生的投資收益爲14.92億元（最終數據以經會計師事務所出具的審計報告爲準）。”

從資產體量來看，截至2018年11月30日，廣州友誼淨資產爲23.72億元。該淨資產體量對於目前的越秀金控而言仍然較小。而按照越秀金控公佈的交易對價，其評估增值61.52%。

不過有意思的是，廣州友誼合併現金流量表中2017年度和2018年1~11月的變化較大。其2017年經營活動產生的現金流量淨額爲2.19億元，但2018年1~11月卻爲淨流出3399.58萬元。其中，銷售商品、提供勞務收到的現金2018年1~11月較2017年少3億元左右。同時投資活動產生的現金流量也出現了“反轉”，其2017年年度數據爲淨流出5.18億元，2018年1~11月數據則爲淨流入4.49億元。可以看到，若不考慮12月單月的經營影響，那麼2018年期間廣州友誼的發展經營顯然發生了一定變化。

與此同時，體現在越秀金控賬面的情況是，雖然百貨業務佔據營收的比例較高，但是百貨業務的毛利率卻在2017年下半年發生了極大的變化。在越秀金控借殼上市以來到2017年中報，百貨業務的毛利率一直維持在25%及以上，但是到了2017年年報，其毛利率卻只有7.69%，2018年中報，這一數據也只有8.34%。

而對比另一家百貨類上市公司重慶百貨（600729.SH），其百貨業的毛利率卻並沒有發生如此劇烈的變化，而是穩定在15%到18%的區間中。

廣州友誼的經營、越秀金控旗下的百貨業務爲何出現上述變化，其是否越秀金控剝離這一資產的另一原因，暫無法得知。

剝離資產爲轉型？

根據3月5日越秀金控披露的重大資產出售報告書（草案），越秀金控及金控有限擬向中信證券出售已處置廣州期貨、金鷹基金相應股權的廣州證券100%股權。而經各方協商一致，本次交易的對價確定爲134.6億元，中信證券發行股份購買資產的股份發行價格爲16.97元/股。據此計算，中信證券向越秀金控及金控有限發行股份的數量合計爲7.93億股。若該交易落地，那麼越秀金控將成爲中信證券的重要股東。

由於廣州證券和廣州友誼的轉讓計劃都是在2019年以來相繼推進，同時這兩項資產對於越秀金控而言較爲重要，這導致市場質疑其是否存在現金流壓力。公開數據顯示，2018年三季度越秀金控經營活動產生的現金流量淨額爲淨流出20.44億元，投資活動產生的現金流量淨額爲淨流出75.05億元。

但值得注意的是，其籌資活動產生的現金流量淨額爲淨流入87.33億元。而在2017年其經營活動產生的現金流量淨流出金額更高，但彼時其並沒有如此大規模地剝離資產。

實際上，記者梳理越秀金控的參控股金融子公司發現，其目前持有證券、租賃、擔保等牌照，並擁有資管、產業基金、金融科技平臺。目前融資租賃的毛利佔比遠超百貨。

對於越秀金控而言，或許剝離資產確是爲了轉型。在上述出售資產的交易完成後，越秀金控方面提及：“上市公司主營業務將聚焦於資產管理、資本運營、融資租賃。資產管理、融資租賃將成爲上市公司的核心經營產業，未來將成爲主要的利潤穩定器；資本運營將依靠專業的團隊，整合資源，深挖資產價值，提供投資收益，成爲公司利潤的新增長點。上市公司將堅持‘穩健創造價值’的核心價值理念，聚焦粵港澳大灣區、聚焦優勢產業，持續增強服務實體經濟能力，提升經營效率效益，實現高質量發展。”

截至目前，廣州友誼的股權轉讓已經上市公司及廣百集團董事會審議通過，並經廣州市國資委批准，尚需上市公司股東大會審議通過後方可正式實施。而廣州證券的交易則還需要包括越秀金控、中信證券、廣州證券股東大會審議批准、中國證監會覈准等程序。

（編輯：夏欣 校對：顏京寧）

責任編輯：陳悠然 SF104