同名微信公众号：读财报做投资捷昌驱动，业务和乐歌股份很相似，乐歌上市后业绩一路走低，而捷昌的业绩仍在快速增长。发行人主要从事线性驱动系统的研发、生产和销售业务。线性驱动原理是通过控制系统将指令传达至机械结构，使电动机的圆周运动，转换为推杆的直线运动，从而达到推拉、升降重物的效果。公司的主要产品按应用领域可分为医疗康护驱动系统、智慧办公驱动系统及智能家居控制系统等。 1、医疗康护驱动系统

主要应用于医院、疗养所、各种治疗中心、养老院、私人家庭康复护理等场所，具体应用产品为电动医疗床、疗养所护理床、家庭护理床、病人移位器、升降诊察台、治疗椅、轮椅、电动洗澡椅等； 全球医疗器械设备市场潜力较大，未来市场增长主要是由于人口的增加和发达国家人口的老龄化，以及新兴经济体医疗费用的增加。2、智慧办公驱动系统

智能办公桌、电控柜子、升降办公椅、智能投影仪器等；美国是世界上最大的办公家具进口国和消费国。目前我国智慧办公领域应用的线性驱动产品主要市场面向国外，但是随着国内智慧办公家具市场的不断开拓，国内这个巨大的潜在消费市场也正在逐渐被开发。 3、智能家居控制系统

升降沙发、老人椅、升降家居床、按摩椅、按摩床、升降电视机架、智能厨房电器等； 首先，看捷昌驱动卖什么

以智慧办公系统占比最大，这一业务和乐歌是一样的。医疗康护系统位于第二，可是营收占比一直在下降。其次，看它的采购、生产和销售1、采购

钣金类占采购金额比例最大，从2016年起它的价格采购一直在上涨，导致发行人成本升高。

2、生产产能利用率高，说明需求是较为火爆的。

3、销售以外销和直销为主，北美地区占比大，主要销往美国。招股说明书里面没有提到“毛衣战”的影响。

公司提到：与海外厂商的合作模式主要为 ODM模式。什么是ODM？OEM和ODM的区别？ODM是英语Original Design Manufacturer的缩写，直译是“原始设计制造商”。ODM是指某制造商设计出产品后，被另外一些企业看中，要求配上后者的品牌名称来进行销售。 OEM和ODM的主要区别就在于前者是由委托方提出产品设计方案且被委托方不得为第三方提供采用该设计的产品；而后者从设计到生产都由生产方自行完成，在产品成型后贴牌方买走的。生产方是否能为第三方生产同样的产品，取决于贴牌方是否买断该设计方案。 举例来说：A提出一个产品的功能需求和设计方案，找B来“代工”，以A的名誉进行销售，那B就是“OEM供应商”；A看中B厂的产品，A想以A的名誉来进行销售，所以找B进行“贴牌”，那B就是“ODM供应商”。 说白了，OEM和ODM的不同点，核心就在于产品究竟是谁享有知识产权，如果是委托方享有产品的知识产权，那就是OEM，也就是俗称的“代工”；而如果是生产者所进行的整体设计，那就是ODM，俗称“贴牌”。所以，富士康是代工，捷昌驱动是贴牌。第三，看它的毛利率

毛利率一路走低。①智慧办公驱动系统 报告期内，公司智慧办公驱动系统平均销售单价、单位成本和毛利率变动情况如下：

2017年和2018年上半年，毛利率降低，原因是原材料钣金类、整机电机等材料采购价格上涨，而产品价格下降。②医疗康护驱动系统 报告期内，公司医疗康护驱动系统的平均销售单价、单位成本和毛利率变动情况如下：

产品售价一直在下降，但原材料成本也下降。毛利率有波动。因为智慧办公系统占比大，导致整体毛利率下降。第四，销售费用和管理费用

销售费用明显低于同行业的原因：1.公司产品以ODM方式出售，销售费用率相对较低； 2.乐歌股份近年来大力发展线上销售渠道，并逐步打开跨境电商渠道，运营线上销售渠道需要向电商平台缴纳较高的平台服务费，同时相较传统的线下渠道产生更多的运输费、广告费等费用，使线上渠道销售具有高销售费用率的特点，导致与公司销售费用率存在差异。 管理费用和乐歌股份差不多。第五，未完成订单

以人民币对美元汇率×6计算，得出以上订单可以获得1625.4万的收入。第六，5大客户1、the human网址：www.humansolution.com2、hat contract网址：www.hatcontract.com被凯辉基金旗下企业Innovative Office Products收购3、ergo depot网址：www.fully.com4、tricom vision网址：www.amqsolutions.com/被AMQ SOLUTIONS 收购网络上，质疑这几家客户的文章满天飞，特别是《界面新闻》的一篇质疑文章，被转载很多次。对那篇文章我也提出几点疑问：1、美国进口提单数据（USBID）哪里来的？美国官方网站？还是网上买的？2、公司现金流和扣非净利润匹配，所得税正常缴纳，伪造订单金额只为了5年以后上市，然后在上市一年以后减持，发行人是否太深谋远虑了？3、如果国外客户的造假行为这么容易被识破，怎么以前没有其他企业通过这种途径被发现造假？以前造假被实锤的客户都来自安哥拉、巴基斯坦这种落后国家，这次质疑发达国家美国的客户是对的吗？4、相同业务的乐歌股份，虽然净利润一直下滑，但营收一直是增长的，难道乐歌股份也造假吗？所以，除非ZJH也质疑造假，否则质疑仅仅是质疑而已，没有证据。上面的《界面新闻》恐怕有哗众取宠的嫌疑。第七，盈利情况预计 2018 年 1-9 月可实现营业收入 64,740.00 万元~70,110.00 万元，相比上年同期的变动幅度将在 36.55%~47.88%之间；预计实现归属于母公司股东的净利润 13,350.00~14,330.00 万元，相比上年同期的变动幅度将在 19.91%~28.71%之间；预计实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润 13,280.00 万元~14,265.00 万元，相比上年同期的变动幅度将在 23.05%~32.18%之间。发行人的销售存在季节性因素，第一季度销售较少，而第四季度销售较多。目前没有第四季度的销售数据，如果第四季度业绩少于前三个季度的平均数，或少于第三季度的数据，那么发行人的业务就是在衰退了。假设2018年全年增长 19.91%~28.71%，对应净利润1.9~2.03亿，以PE30~35倍计算，对应市值57~71亿。如果业绩没有作假，现在市值62亿，已经是值得入手了。总结：一家发展速度很快的企业，大部分订单来自国外，国外的订单大部分是为美国公司做ODM代工，产品供不应求，产能急需提高。因为直销和代工的原因，销售费用占营收比例很小。乐歌的业务和发行人相似，但乐歌的销售费用占营收比例高很多，导致利润逐年降低。乐歌因美国“毛衣战”影响被加税，但发行人没有说明“毛衣战”的影响，还需要继续观察。如果业绩真实，目前62亿的市值值得买入。@今日话题

$捷昌驱动(SH603583)$