同名微信公衆號：讀財報做投資捷昌驅動，業務和樂歌股份很相似，樂歌上市後業績一路走低，而捷昌的業績仍在快速增長。發行人主要從事線性驅動系統的研發、生產和銷售業務。線性驅動原理是通過控制系統將指令傳達至機械結構，使電動機的圓周運動，轉換爲推杆的直線運動，從而達到推拉、升降重物的效果。公司的主要產品按應用領域可分爲醫療康護驅動系統、智慧辦公驅動系統及智能家居控制系統等。 1、醫療康護驅動系統

主要應用於醫院、療養所、各種治療中心、養老院、私人家庭康復護理等場所，具體應用產品爲電動醫療牀、療養所護理牀、家庭護理牀、病人移位器、升降診察臺、治療椅、輪椅、電動洗澡椅等； 全球醫療器械設備市場潛力較大，未來市場增長主要是由於人口的增加和發達國家人口的老齡化，以及新興經濟體醫療費用的增加。2、智慧辦公驅動系統

智能辦公桌、電控櫃子、升降辦公椅、智能投影儀器等；美國是世界上最大的辦公傢俱進口國和消費國。目前我國智慧辦公領域應用的線性驅動產品主要市場面向國外，但是隨着國內智慧辦公傢俱市場的不斷開拓，國內這個巨大的潛在消費市場也正在逐漸被開發。 3、智能家居控制系統

升降沙發、老人椅、升降家居牀、按摩椅、按摩牀、升降電視機架、智能廚房電器等； 首先，看捷昌驅動賣什麼

以智慧辦公系統佔比最大，這一業務和樂歌是一樣的。醫療康護系統位於第二，可是營收佔比一直在下降。其次，看它的採購、生產和銷售1、採購

鈑金類佔採購金額比例最大，從2016年起它的價格採購一直在上漲，導致發行人成本升高。

2、生產產能利用率高，說明需求是較爲火爆的。

3、銷售以外銷和直銷爲主，北美地區佔比大，主要銷往美國。招股說明書裏面沒有提到“毛衣戰”的影響。

公司提到：與海外廠商的合作模式主要爲 ODM模式。什麼是ODM？OEM和ODM的區別？ODM是英語Original Design Manufacturer的縮寫，直譯是“原始設計製造商”。ODM是指某製造商設計出產品後，被另外一些企業看中，要求配上後者的品牌名稱來進行銷售。 OEM和ODM的主要區別就在於前者是由委託方提出產品設計方案且被委託方不得爲第三方提供採用該設計的產品；而後者從設計到生產都由生產方自行完成，在產品成型後貼牌方買走的。生產方是否能爲第三方生產同樣的產品，取決於貼牌方是否買斷該設計方案。 舉例來說：A提出一個產品的功能需求和設計方案，找B來“代工”，以A的名譽進行銷售，那B就是“OEM供應商”；A看中B廠的產品，A想以A的名譽來進行銷售，所以找B進行“貼牌”，那B就是“ODM供應商”。 說白了，OEM和ODM的不同點，核心就在於產品究竟是誰享有知識產權，如果是委託方享有產品的知識產權，那就是OEM，也就是俗稱的“代工”；而如果是生產者所進行的整體設計，那就是ODM，俗稱“貼牌”。所以，富士康是代工，捷昌驅動是貼牌。第三，看它的毛利率

毛利率一路走低。①智慧辦公驅動系統 報告期內，公司智慧辦公驅動系統平均銷售單價、單位成本和毛利率變動情況如下：

2017年和2018年上半年，毛利率降低，原因是原材料鈑金類、整機電機等材料採購價格上漲，而產品價格下降。②醫療康護驅動系統 報告期內，公司醫療康護驅動系統的平均銷售單價、單位成本和毛利率變動情況如下：

產品售價一直在下降，但原材料成本也下降。毛利率有波動。因爲智慧辦公系統佔比大，導致整體毛利率下降。第四，銷售費用和管理費用

銷售費用明顯低於同行業的原因：1.公司產品以ODM方式出售，銷售費用率相對較低； 2.樂歌股份近年來大力發展線上銷售渠道，並逐步打開跨境電商渠道，運營線上銷售渠道需要向電商平臺繳納較高的平臺服務費，同時相較傳統的線下渠道產生更多的運輸費、廣告費等費用，使線上渠道銷售具有高銷售費用率的特點，導致與公司銷售費用率存在差異。 管理費用和樂歌股份差不多。第五，未完成訂單

以人民幣對美元匯率×6計算，得出以上訂單可以獲得1625.4萬的收入。第六，5大客戶1、the human網址：www.humansolution.com2、hat contract網址：www.hatcontract.com被凱輝基金旗下企業Innovative Office Products收購3、ergo depot網址：www.fully.com4、tricom vision網址：www.amqsolutions.com/被AMQ SOLUTIONS 收購網絡上，質疑這幾家客戶的文章滿天飛，特別是《界面新聞》的一篇質疑文章，被轉載很多次。對那篇文章我也提出幾點疑問：1、美國進口提單數據（USBID）哪裏來的？美國官方網站？還是網上買的？2、公司現金流和扣非淨利潤匹配，所得稅正常繳納，僞造訂單金額只爲了5年以後上市，然後在上市一年以後減持，發行人是否太深謀遠慮了？3、如果國外客戶的造假行爲這麼容易被識破，怎麼以前沒有其他企業通過這種途徑被發現造假？以前造假被實錘的客戶都來自安哥拉、巴基斯坦這種落後國家，這次質疑發達國家美國的客戶是對的嗎？4、相同業務的樂歌股份，雖然淨利潤一直下滑，但營收一直是增長的，難道樂歌股份也造假嗎？所以，除非ZJH也質疑造假，否則質疑僅僅是質疑而已，沒有證據。上面的《界面新聞》恐怕有譁衆取寵的嫌疑。第七，盈利情況預計 2018 年 1-9 月可實現營業收入 64,740.00 萬元~70,110.00 萬元，相比上年同期的變動幅度將在 36.55%~47.88%之間；預計實現歸屬於母公司股東的淨利潤 13,350.00~14,330.00 萬元，相比上年同期的變動幅度將在 19.91%~28.71%之間；預計實現扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的淨利潤 13,280.00 萬元~14,265.00 萬元，相比上年同期的變動幅度將在 23.05%~32.18%之間。發行人的銷售存在季節性因素，第一季度銷售較少，而第四季度銷售較多。目前沒有第四季度的銷售數據，如果第四季度業績少於前三個季度的平均數，或少於第三季度的數據，那麼發行人的業務就是在衰退了。假設2018年全年增長 19.91%~28.71%，對應淨利潤1.9~2.03億，以PE30~35倍計算，對應市值57~71億。如果業績沒有作假，現在市值62億，已經是值得入手了。總結：一家發展速度很快的企業，大部分訂單來自國外，國外的訂單大部分是爲美國公司做ODM代工，產品供不應求，產能急需提高。因爲直銷和代工的原因，銷售費用佔營收比例很小。樂歌的業務和發行人相似，但樂歌的銷售費用佔營收比例高很多，導致利潤逐年降低。樂歌因美國“毛衣戰”影響被加稅，但發行人沒有說明“毛衣戰”的影響，還需要繼續觀察。如果業績真實，目前62億的市值值得買入。@今日話題

$捷昌驅動(SH603583)$