本土私募基金領域，量化投資經理或是頗特立獨行的羣體。他們中很多人有着深厚的數學、物理學而非金融學背景，最典型者如文藝復興科技公司，一半以上的僱員都是數學家、物理學家出身，幾乎完全沒有金融背景。

他們精於各種數理統計，用數學模型捕捉市場機會，由電腦作出交易決策，一般也不對市場作主觀判斷。對於其他策略尤爲看重的調研，即使是以基本面量化爲主的阿爾法投資經理，他們也有另類看法，認爲調研獲取信息的深度和及時性，長期來看並不是很有利，因此不如從寬度上彌補深度。

在他們眼中，精選個股的主動投資策略經理老想抓牛股、黑馬股，但抓到的概率5%可能都不到，如果抓不對，風險還很大；放棄5%，反過來可能盤活另外95%，抓出來的股票可以跑贏平均水平，再對沖掉系統性風險，比抓黑馬股更靠譜。在他們看來，未來的投資競爭並非量化與量化策略之間的競爭，而是量化與其他策略的競爭。

基本面量化投資經理中，有諸多經過嚴格經濟學、金融學、會計學訓練的BGI海歸派，他們善於從財報中抽絲剝繭，取得了驕人的業績。不過，在策略本土化應用等方面，其還需要針對A股新興市場的特點進行調整。

原標題：股票量化策略：科學愛好者的遊戲

本文刊載於《新財富》2016年8月刊

在中國市場上運用最爲廣泛的量化投資策略，是市場中性策略。其利用滬深300、中證500、中證50的股指期貨對沖構建的股票多頭組合來實現市場中性，並獲取絕對的Alpha收益，策略主要包括多因子模型和統計套利兩大類，其中，多因子模型利用成長、價值、分析師等因子進行建模，而統計套利主要基於數理統計、利用標的資產短期價格的超買超賣波動獲利。

本次評選中，“新財富私募TOP50”（“新財富中國最佳私募證券投資經理”TOP50精英榜，由新財富和上海交通大學中國私募證券投資研究中心(CHFRC)共同發起和執行）股票量化策略組的投資經理充分表現出市場中性策略的特性，風險顯著低於市場和其他股票型策略，3年期組的收益與大盤指數以及同類策略相近，1年期組則獲得高於市場和同行的收益，同時兩組都很好地控制了下行風險和回撤。特別要指出的是，2014年12月股市中性策略普遍遭遇大幅回撤，但本次入圍和入選的股票量化策略投資經理回撤都很小（表 1、2）。

多因子模型投資

從組合的構建來說，不同基金大同小異，無非是通過價值、成長等因子建模選股，再經過市值、風格等中性處理，用股指期貨對沖掉系統性風險，獲得阿爾法收益，只不過，整個過程用程序和模型來完成。一般來說，都會經過“數據—建模—回測—實盤”4個步驟，但有少部分投資經理在這四個步驟之前加一步邏輯支持。

多因子策略的獨特之處在於細節，“好比同樣是50種原材料，米其林3星廚師和街邊師傅做飯，做出來的飯是不一樣，有些細節很難量化”。實踐中，有些基金經理會偏向基本面一些，有些會偏向技術面一些，有些人更均衡一些。

基本面量化，建模之前需要的調整

在本屆榜單中，盈峯資本張志峯、喜嶽投資周欣、龍旗科技朱笑槺均是出自BGI（巴克萊全球投資公司，Barclays Global Investors）的海歸流派，他們經過嚴格的金融學、會計學和經濟學訓練，善於從財報中抽絲剝繭，取得了驕人的業績。不過，由於A股新興市場的特點，以基本面爲主的多因子策略經理在本土化等方面還需要進行調整和適應。

第一是本土化的調整。一位BGI流派的基金經理表示，所有市場均有共性，因此，有些策略能夠應用到全球絕大部分市場，比如價值投資，從數據觀察，在A股市場上長期有效，只不過收益率沒有那麼可觀，約有年化10%的超額收益。但同時A股有自己的特性，有些甚至與海外經驗完全相反，比如定增作爲一個事件，在A股市場非常受追捧，定增中募集資金的目的就是收購公司，作爲資產增長的手段，是受市場追捧的公司行爲，這與全球很多市場是相反的。再比如，其他市場早期一些簡單的策略，在A股市場非常有效，複雜的新策略反而無效，只因這一市場還沒有進化到有效的程度。所以，海外的經驗進入本土之後需要改良、改進。

第二，財務報表質量，是在中國做基本面研究的很大挑戰。當然，如果市場數據普遍存在一定水分，用相對選股+持倉分散的方法，即使有一些公司造假，也不會有致命性的影響。在建模時，也有一些方法避免被虛假的財報數據所迷惑而做出錯誤的決定。比如，公司淨利潤作假會在兩方面做手腳，銷售額（sales）的確認方法可以導致收入5億變6億元，還有主營業務成本（COGS）的折舊方法，但是現金流比較難造假，1億增加到2億元很難，所以，有基金經理表示，投資時會考慮現金流指標。

也有受訪基金經理表示，會計可以做很多手腳，但要麼得在時間上做平（今年報多明年報少），要麼得在空間上做平（這個報多那個報少），因此，可以對財務報表會進行還原，還原出真實的財務數據。比如，從過去10年來看，港股和美股公司的ROE都呈正態分佈，唯一不遵循正態分佈的地方在0左右，ROE比0多一點的公司超過正態分佈，比0小一點的公司低於正態分佈，說明ROE在0附近很敏感。中國過去8年上市公司的ROE，0左邊就消失了，對比香港市場，A股公司ROE大都擠在0-0.3左右（0.5以上還有很多公司），連盈利的公司也沒有了。這就存在問題。

第三個問題是，基本面的選股基於財務指標，財務數據是按季度披露，難免會有一些滯後。所以一般來說，在選擇的因子中，除了財務指標，還會加入一些動量指標、情緒指標等。另一位受訪基金經理在談及滯後性問題時說，雖然滯後可以用分析師預期來代替，但總體並不令人擔心，因爲投資是相對的，信息流入到投資領域本身有一定特徵，報表是季度披露，公衆獲取的信息也就這些信息量，並不需要刻意拿到全市場最快的信息，只要不滯後其他人，處於前40%就及格。剩下的是判斷和科學分析。

同時，其認爲，雖然調研並非無用，但問題在於，一個研究員能做好的股票不超過10只，現在中國市場有近3000只股票，美國市場有上萬只，需要多少研究員才能覆蓋？調研獲取信息的深度和及時性，長期來看並不是很有利，因此不如從寬度上彌補深度。

基本面多因子策略背後的投資理念與精選個股的主動投資策略不同：主動投資經理老想抓牛股、黑馬股，但抓到的概率5%可能都不到，如果抓不對，風險還會很大；放棄5%，反過來可能盤活另外95%，抓出來的股票可以跑贏平均水平，再對沖掉系統性風險，比抓黑馬股更靠譜。

在過去幾年，很多阿爾法策略的投資經理會選擇在風格因子上加大暴露而增強收益。

幾個關鍵的時間節點

一般而言，阿爾法策略會尊重模型的運行，不做或不過多幹預，但是遇到關鍵的時間節點，把投資完全交給機器依然很危險，基金經理的應變能力非常重要，並且一定要知道模型的原理、適用範圍、有效性、假設等。

回溯近年市場，一個關鍵時點是2014年12月。這是量化策略的暗黑時代，有不少過往業績非常優秀的私募投資經理都栽了跟頭，一隻市場中性策略高達20%多的最大回撤，這是其投資者不可想象並不能接受的。

當時，市場上大盤股和小盤股的風格差在2014年11月21日到12月9日的30個工作日中超過了歷史最大幅度的1.5倍。也就是說，過去如果風格差是20%的話，當時達到50%。如果用恢復的時間長度和深度來衡量，優秀的市場中性策略投資經理，也會快速地調整策略，收復失地，比如有資深投資經理所管理的市場中性策略產品在2014年11月到2015年1月回撤了20%多，一方面其相信模型，並沒有切換至滬深300，而市場正好有個修正；另一方面，團隊發生變動，新接手的成員替換了成長因子，很快切換模型，但該成長因子偏重於風格因子，把風格因子放大了，造成選股會偏向小盤股。經過調試之後，該產品淨值在5個月內創新高。也有一些基金經理對模型進行調整，包括選股方式，變爲選取相對市值比較大的股票。

2015年4月16日，中證500股指期貨上市之後，大小盤的風格暴露比以前好多了，很多基金經理將對沖工具切換至中證500。

第二是股災期間對大比例停牌的應對。這相當複雜，Alpha策略是能停就暫時停掉，最被動的是新開的倉卻面臨股票停牌，又面臨贖回。那麼，已經開倉的怎麼辦？一般有三種方法應對。

第一是科班式做法—移倉，等流動性恢復。但是因爲每個產品的開放日不一樣，有的產品每月開放一次，會存在贖回問題，而且選擇移倉，可能面臨更多的貼水，風險更大。

第二是平掉能平的股票，平掉相應市值的股指期貨頭寸，對沖停牌股票的市值。有部分受訪投資經理採取了這種方法，首先每天計算停牌比例和市值，這在原來的程序上並沒有，需要人爲的特殊處理；除了需要做到資金規模上沒有敞口，每個因子上都要計算停牌的個數和市值。比如，停牌比例很大，完全對沖，如果反彈就非常危險。1億元的空頭，停牌50%，5000萬元對沖是合理的，如果還用1億元對沖，反彈時會虧很多。但這種方法也有明顯的缺點，停牌部分可能只佔20%-30%，與指數是兩個概念，會存在一定風險。

第三種方法是：平掉能平的現貨和空頭，剩下停牌的裸頭寸。有位採取這種辦法的基金經理表示，回頭看，沒有選擇移倉是對的，貼水更多。當時計算其產品淨值，能忍受2-3個跌停，淨值回撤4%左右。該基金經理是7月開的倉，當時停牌股票佔20%左右，其採取偏保守的操作，第一個漲停直接出貨，而沒有等第二個漲停。

第三是熔斷期間如何處理？如果事前未平倉，熔斷期間很難躲過去。有受訪基金經理表示，實際上其擇時信號有報警，只是當時擇時策略還沒有正式運行，2016年1月4日早上交易團隊決定了降倉，但是熔斷很快發生，當時分不清是基本面的變化還是交易規則的變化導致的。因爲熔斷很快發生打斷交易節奏，處理得不夠果斷。

也有受訪基金經理表示，熔斷沒做好，對機制的理解慢了一步，當時應該減倉，因爲2015年限倉10手必然使得現貨波動率加大，做絕對收益的人只能通過倉位控制來規避風險，加大現貨波動率。事後算確實是，原來放在7%勉強超過一個標準差，可能到1.5個標準差的波動率，但是限倉10手後，就把熔斷的坎放到了1個標準差之內，也就是說，觸發熔斷不是小概率事件了，正常的市場波動就會觸發。

股指期貨限倉期的應對

股指期貨限倉之後，加之貼水嚴重，阿爾法策略的管理規模急速萎縮，有些過百億規模的市場中性策略基金，萎縮了80%以上。

如何應對這一局面？在受訪的基金經理看來，主要有兩種方法。第一，擇時對沖，是在目前監管和市場環境下性價比較好的策略。股指期貨受限後，對沖成本30%以上，通過量化擇時的方法把對沖的時間佔比減少，風險暴露可能100%。第二，將市場中性的策略和方法應用到其他資產領域，如商品、固定收益。

股指期貨市場化之後的策略生命週期

目前在國內，阿爾法策略的超額收益遠遠高於美國，其原因何在？核心在於散戶比例非常高，估計85%的交易金額由50萬元以下的散戶提供，散戶缺乏系統性的優勢、科學的投資理念和方法，相對來說，專業投資者比較容易掙到阿爾法。只要散戶比例維持在高位，就會保持比較高的阿爾法。而監管層出於保護投資者的好心，也在某種意義上延緩了投資者機構化的過程。

雖然長期看，中國市場會迴歸到美國的狀態，阿爾法策略的整體收益率會降低，但有效因子何時會發生衰減，令其從超額收益走向微利？多位量化基金經理預測，多因子至少還有5年甚至10年的好光景。美國也經歷過10年好光景，到上世紀90年代之後才越來越難做。而且，未來的投資競爭也並非量化與量化策略之間的競爭，而是量化與其他策略的競爭。

套利策略

在中國市場，目前適用的套利策略主要集中於以下五類，其各有收益和風險特徵。

跨期套利策略。通過買賣不同到期月份的期貨合約進行套利，專注於發現市場定價的偏差，基於價差的波動來獲利。合約價格相關性高，價差已出現穩定的統計特徵，價差比價格更容易預測。這一策略不依賴於對市場漲跌的判斷，表現與市場大盤的漲跌基本上沒有相關性。

其中，股指期貨跨期套利以滬深300股指期貨的4個合約作爲套利標的，屬於統計套利模式。當市場產生波動時，4個合約在短期內可能會發生不一致的波動。此時，賣出上漲快的或下跌慢的合約，同時買入上漲慢或下跌快的合約，當二者價格波動迴歸正常時，平倉獲利。商品期貨跨期套利策略以商品期貨市場中同一品種不同合約爲套利標的，該策略同樣以程序化交易爲手段，但是更加註重於模型的建立和對數據的迴歸分析。

期現套利策略。股指的期現套利，是以滬深300ETF以及滬深300成分股爲標的，股指期貨爲對沖工具的跨市場套利策略。其風險極低，與之對應的收益率也會低於其他套利策略。當期貨合約和期貨現貨（一籃子股票或ETF指數基金）之間的價差大於理論值時，套利機會產生。由於現金交割的制度安排，使期現價差收斂具有很強的可靠性。這一策略不依賴於對市場漲跌的判斷，表現基本與市場大盤的漲跌無關。目前股票市場難融券和貼水導致股指的期現套利無法展開。

跨市場、跨品種套利。當期貨和現貨市場之間的價差或者市場不同品種間的價差大於理論值時，進行套利交易；價差收斂平倉獲利了結。其中的子策略—貴金屬跨市場套利策略，以不同市場間的貴金屬現貨和期貨爲套利標的。貴金屬既有類似於金融期貨完全的均值迴歸，又有商品期貨較高收益率的屬性，但是該策略的風險特性卻與股指期貨套利一樣，屬於一種低風險的穩定投資策略。

分級基金套利策略。利用母基金淨值和分級AB基金價格之間的差別，根據配對轉換來進行折溢價套利；由於交易價格和基金淨值的關係，提供了獲利的有效性；這一策略風險低，收益相對傳統套利較高。與此類似的還有基金封轉開等事件策略。

波動率套利。通過在現貨和指數期貨的組合里加入期權，增加對沖的方式選擇以及盈利機會， 對期權的Delta、 Gamma等指標實時監測，保持整個組合的市場中性。在滿足市場中性的前提下，運用不同期權合約出現的波動率套利機會增加收益。

14位私募大佬的股票量化策略

申毅

所屬組別：3年期股票量化

所在公司：上海申毅投資股份有限公司

座標：上海

公司AUM：60億元

投研人數：4人

策略描述：ETF套利起家。主要策略有五種。

1、量化相對價值投資策略，利用相關投資品種之間的定價誤差獲利，常見者如股票市場中性。不做市場的方向性選擇交易，因而不隨市場的波動而起落，風險能夠得到較好的控制。相對價值投資源於市場和基本面的模型指導投資。藉助模型，生成嚴格的策略規則。基於策略規則投資，紀律性強，可以避免投資過程中情緒化的行爲。同時還可以藉助電腦強大的數據處理能力來撲捉投資機會，從而在保證控制風險的前提下儘可能實現收益最大化。

2、期現交易策略，通過對股指期貨及其對應的一籃子證券進行對沖而獲利，即對現貨和期貨這兩類相關資產同時進行買入、賣出的反向交易以獲取價差，在交易中一些風險因素被對沖掉，留下的風險因素則是基金超額收益的來源。

3、Alpha策略，通過指數期貨與具有阿爾法值的證券產品之間進行反向對沖而獲利，及做多具有阿爾法值的證券產品+做空指數期貨，實現迴避系統性風險下的超越市場指數的阿爾法收益。在阿爾法策略中，選擇或構建證券產品是關鍵，國內ETF市場的交易機制提供了價差獲利機會。

4、事件驅動策略，利用一些特殊的情況和特定的事件進行價差獲利，這裏的事件驅動是市場存在的一些結構化機會，例如基金封轉開、分級基金拆分。這些事件和利用價差獲利的思想一致的部分是收益的可以預期性，根據預期然後估計成本，再決定是否交易。

5、波動率套利，通過在現貨和指數期貨的組合里加入期權，增加了對沖的方式選擇以及盈利機會， 對期權的Delta、 Gamma等指標實時監測，保持整個組合的市場中性。在滿足市場中性的前提下，運用不同期權合約出現的波動率套利機會增加收益。

適用市場：波動較大、交易量較高的環境。

簡歷：申毅，在股票、股票衍生品、外匯和大宗商品方面有豐富交易經驗。獲得物理學博士學位的他，又拿下金融學碩士，1999年出任高盛ETF美國自營部門負責人，並創立了高盛歐洲ETF部門。他曾擔任安碩（ishares）前35只ETF首席做市商，也曾擔任業內領先的數量型對沖基金Millennium Partners的高級投資組合經理，管理的資產規模超過120億元。他也曾管理過對沖基金Digilog 4th Power，該產品在2006年7月在巴克萊全球對沖基金相對價值類排名第一。

市場觀點：商品期貨策略在海外發展已經相當成熟；多因子模型已成爲量化對沖的新出路；國債期貨推出，使得宏觀對沖成爲可能，債市的規模和交易量要遠遠高於股市，是國內最大的投資品種，流動性強，交易機會很多；此外，海外市場也有很多的跨境套利機會。

曾相榮

所屬組別：3年期股票量化

所在公司：盈融達投資（北京）有限公司

座標：北京

公司AUM：約50億元

量化投研及IT人數：約40人

策略描述：阿爾法策略，基本思路在於選擇出優於市場的股票買入，同時通過賣空指數，規避市場風險，從而獲得穩定的正收益。通過調整多頭和空頭上的資金分配，做多的股票組合的β與做空的股指期貨的β完全對沖，提出市場波動，留下股票多頭組合的α。盈融達投資通過量化程序，計算出每天需要持有的股票和倉位，對應生成買入列表和賣出列表，每天盤中根據預計的量，根據以及當市場的日內走勢情況，進行購買，部分的股票和期貨交易會在盤中進行，部分的股票交易和期貨交易在尾盤進行。

適用市場：在市場機制相對完善，做空條件允許的情況下效率最高，基本能夠適合全市場環境。

簡歷：曾相榮，上海海事大學學士，從事二級市場投資近20年，經歷多輪牛熊市場考驗，在2002-2006年和2008年的市場調整中，依然保持資產穩健增長。

市場觀點：採用量化策略進行交易，不作市場主觀判斷。

石兵

所屬組別：3年期股票量化

所在公司：國金證券資產管理分公司

成立年份：2012年

座標：上海

公司AUM：約900億元，其中權益類產品管理規模40億元左右

投研人數：15人

策略描述：堅持量化投資和基本面研究相結合，通過對沖交易來控制風險，以極低的回撤幅度爲目標，獲取長期穩健的絕對收益。投資策略包括：Alpha策略、套利策略、複合策略、大數據投資策略。其中，石兵管理的國金慧泉量化對沖1號基金運用的投資策略爲Alpha策略和套利策略。

1、alpha策略：通過成長、估值、一致預期、波動性等純量化因子建立模型，對個股進行綜合評分。在固定的調倉時間間隔上，根據量化模型給出的評分，在保持行業中性的前提下將各行業的權重分配到行業內得分最高的股票上。最終在每個調倉時點都構建一個行業中性的股票組合，同時按1：1配置股指期貨對沖倉位，將股票組合相對於滬深300指數的相對優勢轉化爲穩健的絕對收益。

2、跨期套利策略（期指）：通過買賣不同到期月份的股指期貨合約進行套利，專注於發現市場定價的偏差，基於價差的波動來獲利。合約價格相關性高，價差出現穩定的統計特徵，價差比價格更容易預測。不依賴於對市場漲跌的判斷，策略表現與市場大盤的漲跌基本上沒有相關性。

3、期現套利策略（期指）：當期貨合約和股指期貨現貨（一籃子股票或ETF指數基金）之間的價差大於理論值時，套利機會產生。由於現金交割的制度安排，使期現價差收斂具有很強的可靠性。不依賴於對市場漲跌的判斷，策略表現基本與市場大盤的漲跌無關。

適用市場：

1、alpha策略的主要特點是對沖倉位，在單邊下跌或者震盪的市場中優勢比較明顯。

2、跨期套利策略（期指）最有效率的市場情況是期貨市場波動幅度較大時段，股指期貨各合約間的波動將導致價差的不斷變化。如果兩個合約之間的價差偏離合理價差，投資者可買入一個合約的同時賣出另外一個合約，待到價差迴歸後再進行相應的反向平倉，進而利用價差的合理迴歸獲得利潤。

3、期現套利策略（期指）包括正向基差套利和反向基差套利，反向基差套利需要投資者通過買入該期貨合約，同時按照指數權重融券賣空成份股，建立套利頭寸。目前市場融券規模較小，所以，期現套利一般採取正向基差套利居多，在期指升水的市場條件下最有效率。

簡歷：石兵，中國科學技術大學畢業，2007年加入國金證券，現任資產管理分公司投資總監。曾任國金證券投資管理部總經理、太平洋保險精算師、天平車險覈保部經理，12年行業經歷。

市場觀點：A股估值經歷了三輪股災後系統性收縮，但結構性高估值問題依然存在，預計在PPI回升等因素推動下，企業盈利情況有所好轉，但ROE下行趨勢難改。經濟短期無憂，但尚未看到中期新的增長點，經濟轉型預期有待進一步提振，市場仍在積蓄動能，消化結構化的估值問題。短期外部環境對A股相對溫和，在沒有新的系統性風險情況下，結構性主題活躍將是市場核心特徵。從流動性角度，今年三季度的時間窗口預計指數有一些表現。不過值得注意的是，從2015年下半年開始長期存在的負基差狀況，對alpha策略來講比較難操作，建議投資者降低收益率預期。

崔濤

所屬組別：1年期股票量化

所在公司：德駿達隆（上海）資產管理有限公司

座標：上海

公司AUM：5.5億元

投研人數：6人

策略描述：主要子策略包括期指套利，統計套利、期權套利、分級基金和ETF套利、固定收益、量化對沖和股票動量。就策略原理而言，德駿的策略開發主要側重於對交易數據的深度研究，通過海量數據的分析來判斷市場情緒、投資者行爲和資金流向等各項指標，從而構建相應的投資組合。

適用市場：當前策略在波動性較大、交易量較大的市場環境下會取得較高的收益，在波動性較低、交易清淡的市場相對偏弱。

簡歷：崔濤，公司量化投資總監，北京大學數學系本科、美國佐治亞理工學院金融數學碩士。10年證券從業經歷，曾任美國對沖基金Paloma Partner量化分析師，富通銀行（紐約）衍生品部副總裁，國泰基金量化投資部執行總監、基金經理，擅長使用數量化工具進行投資策略的研發，回國後負責海外投資和量化投資，自2011年4月起管理“國泰納斯達克100基金”，截至2014年9月底任職約三年半，該基金累計收益率55.7%，年化收益率14.0%，而同期上證指數下跌18.2%。曾作爲顧問協助上交所、中金所開發了多款創新型金融產品。在德駿負責所有量化產品的策略研究和運作，最早成立的德駿核心1號產品成立1年來年化收益率達到37.7%（按照費前淨值計算），最大回撤1.2%。

市場觀點：對於大部分量化對沖產品而言，2016上半年都是非常艱難的一段時間。畢竟對阿爾法、對絕對收益的追逐，本質都是一場零和博弈，而在股指期貨長期貼水的異常環境下，甚至成爲了負和博弈。令人欣慰的是，市場正在依靠自身的力量一點點自我糾偏，用期指取代股票多頭、融券反向套利等策略逐漸普及，導致近期的貼水水平較上半年已有顯著下降。惡劣的市場環境反過來也推動了行業的洗牌與涅槃重生，一部分能夠在策略上不斷更新、適應市場的管理人脫穎而出，取得了較好的收益。

張志峯

所屬組別：1年期股票量化

所在公司：盈峯資本管理有限公司

座標：深圳

公司AUM：張志峯管理5億元

投研人數：約8人

策略描述：以基本面爲主的市場中性策略。通過多因子量化模型選股，構建穩定超越基準指數的股票多頭組合，同時賣空股指期貨建立空頭，以對沖系統性風險，獲取長期穩定的阿爾法收益。

適用市場：不受大盤影響，最大風險在於政策性風險，策略失效。

簡歷：張志峯，現任公司定量投資部投資總監、量化投資決策委員會主席、合夥人。上世紀80年代中期留學美國，同時擁有斯坦福大學數學系博士後、紐約大學柯朗數學研究所數學博士學位。有近20年的固定收益及其衍生品市場買賣雙方與股票投資買方經驗。曾任博時基金股票投資部另類投資組投資總監，美國紐約LaBranch Structured Products, LLC統計套利自營部投資總監、董事總經理。曾在有影響力的國際學術會議及論文集發表了十幾篇論文，其中關於Matching-pursuit理論框架性的論文被3820篇學術文章引用。

董安

所屬組別：1年期股票量化

所在公司：上海寬智投資管理有限公司

座標：上海

公司AUM：16億元

投研人數：5人

策略描述：主要採取跟蹤指數方法緊隨市場，通過對沖套利獲取超越指數的絕對收益。一是利用多因子模型，在保持跟蹤標的指數行業中性的前提下，通過構建增強組合，既獲取跟蹤標的的市場收益，又獲得超越跟蹤標的阿爾法收益；二是尋求市場定價錯誤和效率低點，用對沖手段構建投資組合，規避或降低系統性的市場風險，獲得穩定、無風險的Alpha；三是被動指數管理策略，以滬深300爲跟蹤標的，以期獲得市場平均收益。

適用市場：流動性充分，具有一定的波動性。

簡歷：董安，經濟學碩士，17年投資從業經歷。曾任山東省國際信託投行部高級經理、山東融鑫投資股份有限公司投資部經理、山東兆科投資集團有限公司投資總監、上海寬智投資管理有限公司副總經理。擅於識別投資中的風險點並設計相關解決方案，捕捉套利投資中的阿爾法類投資機會。

市場觀點：目前市場已經進入股災後的恢復期，流動性得以顯著回升。未來3-6個月，參與資金的風險偏好將有所提高，因股災時過多運用並依賴政策性手段，導致當前市場的自我調節機制受到一定程度的制約，所以還只能保持謹慎樂觀。

盧洋

所屬組別：1年期股票量化

所在公司：上海泊通投資管理有限公司

座標：杭州

公司AUM：7億元

投研人數：7人

策略描述：主要有股票多頭組合策略、量化對沖策略、債券等固定收益策略、Lof基金和ETF基金有風險套利策略等多市場、弱相關的策略類型。依據不同市場的風險收益比，來決定“同一時間、不同市場”的投資比例，進而在取得預期收益的同時降低系統性風險，更好地保證收益率曲線的穩定性。

適用市場：具有多樣性和跨市場的特點，在牛市中表現溫和，但是在熊市中有很強的收益鎖定能力和抗風險能力。

簡歷：盧洋，1983年生，泊通投資創始合夥人、首席執行官，北京大學應用數學系理學碩士。2008年1月至2009年5月，在中國金融期貨交易所負責交易系統和風險控制系統開發。2009年6月至2011年5月，在東海證券自營分公司擔任投資經理，負責投資分倉1億元額度，2010年取得120%的收益率。2011年6月至2014年2月，在東興證券資產管理部集合理財投資主辦負責部門股票投資，管理資產總規模6億元。在東海證券和東興證券的投資期間，所管理的賬戶或產品均取得正收益，歷年均取得相對市場的超額收益，複合年化收益達到20%以上。

市場觀點：未來半年A股市場向上和向下的彈性都不大，將呈現“上有頂，下有底”的格局。底部由金融等高息股的低估值來支撐；而年初熔斷造成的壓力位在目前的人氣水平下亦難突破。這種窄幅震盪市，採取多元化的投資策略，可以有效分散風險，降低收益對指數的依賴。

袁豪

所屬組別：1年期股票量化

所在公司：深圳博普科技有限公司

投研人數：25人

策略描述：主要子策略如下。

1、股指期貨期現套利策略：股指期貨的價格由其追蹤的滬深300指數所決定，在每個月的到期日（每月第三個星期五）剛性迴歸。運用這一特性，可以利用股指期貨日常交易時的交易價格圍繞其理論價值的波動做往返套利。當股指期貨價格被高估時，買入ETF或一籃子股票，並賣空股指期貨對沖，待股指期貨價格迴歸，再賣出現貨並將股指期貨平倉獲利。

2、跨期套利策略：根據同一品種不同月份間的合約價差波動進行交易。當兩個合約的價差偏離歷史中樞時，進行相反的交易操作，待價差迴歸平倉獲利。可以運用在股指期貨、國債期貨、商品期貨等多個品種上。

3、股票對沖策略：尋找能夠跑贏滬深300標的的一攬子股票，通過買入現貨、賣空股指期貨對沖的方法，賺取現貨跑贏期貨的利潤。alpha可以通過多種不同的策略實現，比如配對交易（賺取融券賣空與現貨做多的相對收益）、事件套利等。

博普alpha策略的超額收益來源包括：成長性事件驅動策略、多因子策略。事件驅動策略的核心思想是捕捉上市公司從高成長開始到終結的超額收益；多因子系統利用尚未被市場充分認識的alpha因子捕捉市場的無效性。所有博普alpha組合都經過MSCI Barra風險模型進行風險管理與優化，做到真正市場中性。另外，本策略提供不完全對沖的有風險敞口的alpha+smart Exposure組合產品，利用博普對高頻數據研究優勢，實時動態調整空頭期貨合約的對沖比例以及配比，顯著增強產品夏普率及收益表現。

上述策略中，期現套利的最大風險在於當基差短時間內不迴歸，繼續拉大，若倉位管理不當，期貨端有爆倉風險，從而使浮虧變成實虧；股票對沖策略的最大風險在於市場風格急劇轉換時，會帶來策略回撤。

適用市場：所有產品策略，無論是股指期貨期現套利、跨期套利，還是股票對沖策略，均保持市場中性，獨立於市場行情漲跌，在市場大幅波動時最爲有效。

簡歷：袁豪，公司研究總監、首席技術官。美國普渡大學計算機科學博士，本科畢業於上海交通大學計算機科學與技術專業。曾在2002年和2003年兩次獲得ACM（美國計算機協會）-ICPC國際大學生程序設計競賽中國區冠軍。博士畢業後於香港城市大學任助理教授、博士生導師，算法與數據結構專家，擁有多年量化投資和交易系統架構經驗。

宋炳山

所屬組別：1年期股票量化

所在公司：北京尊嘉資產管理有限公司

座標：北京

公司AUM：約70億元

投研人數：超過30人

策略描述：公司有3大策略線：市場中性策略、宏觀對沖策略、股票多頭+擇時對沖策略，完全採用數量化進行投資管理，沒有任何人工干預。

1、ALPHA策略（市場中性策略）：通過賣空期貨、期權等衍生品，對沖投資組合的系統性風險（套期保值功能），將股票組合對市場的超額收益分離出來。股票市場中性策略的收益主要來自於投資者的選股能力，即ALPHA。

2、宏觀對沖策略：是指利用宏觀經濟的基本原理來識別金融資產價格的失衡錯配現象，在外匯、股票、債券、期貨及期權上進行方向性押注，以期獲得高額收益的基金。具體地說，宏觀對沖基金首先根據各項經濟指標和資產價格數據來判斷當前經濟所處的週期以及大致的持續時間，然後根據經濟週期選擇相應的投資品種。投資標的包括期貨和股票兩部分，股票主要包含A股主板和創業板的股票，期貨則包括股指期貨和商品期貨，各品種佔比有所差異。策略主要以趨勢爲主，交易方式爲純量化的計算機自動交易。

3、股票投機策略：爲股票的選股和擇時相結合的策略。首先由選股模型在股票池中挑選出在未來一段時期內大概率存在較高收益可能的股票組合, 而後根據擇時模型, 通過對市場交易和行情數據進行統計分析，選擇合適的交易時機進行股票的買入賣出操作。

適用市場：市場中性策略適合震盪市，股票多頭策略適合多頭市場，宏觀對沖適合各種市場。

簡歷：宋炳山，清華大學工學碩士，18年基金從業經歷，10多年公募基金投資經驗，8年投資研究團隊管理經驗。1998年7月至2003年9月任博時基金研究部研究員、裕隆基金經理助理、基金裕陽基金經理、基金裕華基金經理，、交易部經理。2003年9月至2004年7月任富國基金投資副總監、漢興基金經理。2004年7月至2006年3月年任東方基金投資決策委員會主任委員、副總經理，併兼任東方龍基金經理。2006年3月至2008年4月任長盛基金投資決策委員會主任委員、副總經理。2009年創辦尊嘉資產，現任投資總監。

市場觀點：國際環境動盪加劇，以及國內宏觀經濟能否觸底回升，都存在巨大的不確定性，預計下半年的操作會非常困難，較大可能是結構性的行情機會。

易海波

所屬組別：1年期股票量化

所在公司：招商證券資產管理有限公司

座標：深圳

公司AUM：4000億元+，量化規模約50億元

投研人數：量化團隊8人

策略描述：產品體系主要包括市場中性策略、股票多空策略、股票多頭策略。市場中性策略基於量化選股模型，買入一籃子股票的同時做空等市值股指期貨，獲得相對穩定的Alpha收益。股票多空策略是在市場中性策略的基礎上，通過量化擇時模型判斷是未來市場趨勢，持有部分淨敞口以期獲得部分Beta收益。股票多頭策略通過量化選股模型選出一籃子股票，並基於擇時模型控制產品倉位，以期獲得Alpha和Beta收益。

適用市場：該策略在除大幅波動的單邊市場外的其他市場環境下都較爲有效。

簡歷：易海波，招商證券資產管理公司量化投資部總經理。華中科技大學金融工程專業碩士，十年量化投資研究經驗。曾任招商證券研發中心金融工程研究員，現任招商智遠量化對沖系列、招商智遠量化多空系列、招商智遠量化套利系列和招商證券股票星投資主辦人。

市場觀點：對2016年下半年A股整體行情持偏樂觀態度，指數空間可能並不太大，2800-3200點是大概率區間，但個股行情有望延續。首先，經過連續劇烈調整後，投資者情緒得到極大改善。其次，以中證500指數爲代表的中小盤股票相對於去年高點已經腰斬，交易價值逐步體現。再次，外圍市場負面影響減弱，包括美股持續新高、人民幣匯率逐步穩定等。最後，市場資金面依然寬鬆，在房地產、債券市場均處於高位的情況下，股市吸引力會逐漸顯現。

周欣

所屬組別：1年期股票量化

所在公司：上海喜嶽投資管理有限公司

公司AUM：25億元

投研人數：8人

策略描述：喜嶽投資主要採取Alpha擇股和Beta擇時相結合的量化對沖策略，大類策略有3種。一是純Alpha策略，以股指期貨純對沖，預期收益率爲15%，信息比率2.5。二是股票多頭策略，根據擇股模型選出股票，預期收益率與市場行情息息相關。三是擇時對沖策略。首先根據宏觀、政策、市場情緒及經濟基本面等四個角度的數據進行量化綜合分析，選擇股票、債券和現金的優化配置比例。在此比例的基礎上，量化擇股再通過構建價值因子、成長因子、盈利質量分析因子、分析師估值因子、市場情緒因子及市場動量因子等多個阿爾法模型，對個股進行量化分析，最後構架在風險模型上進行優化和選擇個股。

適用市場：適用於多種市場行情，策略靈活，可攻可守，在嚴格控制風險的情況下，將收益風險比最大化。

簡歷：周欣，公司首席執行官，杜蘭大學會計學/金融學博士， 武漢大學計算機/會計學學士。曾就職於巴克萊全球投資者BGI和AQR核心Alpha模型研發部，負責全球權益模型的研發和實施。曾受聘於加州伯克利大學商學院給MBA和金融工程碩士講授投資課程，多次受邀在美國金融年會、歐洲金融年會及美國會計年會演講。喜嶽投資是由來自中美權威機構的基金經理和金融會計專家教授共同創立的純量化投資公司。

市場觀點：喜嶽投資以科學嚴謹的擇時對沖模型爲指導，嚴格執行模型指令，不作人爲主觀判斷，亦不對未來一定時期的市場投資環境進行展望。

林成棟

所屬組別：1年期股票量化

所在公司：上海富善投資有限公司

座標：上海

公司AUM：超過60億元

投研人數：21人

策略描述：公司有三大產品線：1）富善安享系列，以各類套利策略爲主，配置股指期貨期現套利、跨期套利、貨幣基金做市及折溢價套利、分級基金套利、債券回購等低風險策略，運用量化統計模型，捕捉每個微小套利機會，獲取市場無風險超額收益；2）富善優享系列，以量化股票統計套利對沖策略爲主，該策略基於統計數據建立模型來擬合資產價格的變化規律，同時進行對頭和空頭組合進行套利；3）富善致遠系列，爲量化CTA策略（管理期貨策略），利用數量化方法研究價格變動的趨勢，同時採用多策略、多品種、多週期，獲取組合收益，有效管理風險。

適用市場：量化對沖策略，在熊市或者震盪市行情中依靠選股能力獲取阿爾法收益；量化CTA策略，適合期貨市場的高波動強趨勢、結構性的分化行情。

簡歷：林成棟，西安交通大學電氣工程學士、系統工程碩士，上海交通大學安泰管理學院金融工程博士，中歐國際工商管理學院EMBA，清華五道口金融EMBA；上海朱雀投資發展中心（有限合夥）創始合夥人之一。2013年創立上海富善投資有限公司，任總經理兼投資總監。

市場觀點：在經歷了上半年的諸多“黑天鵝”事件後，股市將繼續延續目前震盪的結構性行情，板塊間、個股間分化明顯，擇股能力成爲未來股票投資收益來源的核心，下半年可以重點關注一些事件驅動類策略（如定增）以及量化多策略產品的表現。在商品期貨領域，整體市場的走勢分化，在預期和實際政策的多重刺激下，將大概率延續目前板塊輪動的結構性行情。量化CTA基金具有投資標的分散、克服主觀因素、收益來源多元等多個優勢，和其他大類資產相關性係數較低，在今年下半年的表現依然值得期待。

崔海志

所屬組別：1年期股票量化

所在公司：珠海阿巴馬資產管理有限公司

座標：廣州

公司AUM：50-60億元，歷史累計規模80億元

投研人數：10人

策略描述：公司投資策略以阿爾法策略爲主，量化套利策略爲輔。由於這兩大策略的相關性較低，搭配使用可以有效提高收益、減少風險，提高產品的夏普比。

1、阿爾法策略。建立一個風格多樣且涵蓋對沖滬深300、中證500以及上證50三大期指的策略庫。選股思路包括多因子選股、事件驅動選股、一致預期選股以及大數據選股。中性策略不僅實現了與對沖標的市值中性和行業中性，同時還做到了與對沖標的在主要風格因子暴露上保持中性，將系統性風險最大程度地剝離掉，使得策略的收益主要來源於個股選擇。風格屬性主要通過市值、估值、成長、盈利、動量、波動率等因子進行描述，中性策略根據對沖標的在這些因子的強弱表現，利用流形學習等算法對組合中個股的權重進行優化，使得在達到市值中性、行業中性的同時，風格偏離也能控制在很小的範圍內，儘可能剝離系統性風險。經過上述處理，策略對不同市場的適應性大幅提高，超額收益也更加穩定。

2、套利策略目前主要包括分級套利策略、期現套利策略，統一涵蓋了對沖三大期指的多種子策略。從運行情況看，套利策略的風險更小，夏普比更高。

適用市場：任何策略都依賴於高效的流動性，在能夠提供正常流動性的市場條件下，阿爾法策略和套利策略都有較好的適應性。

簡歷：崔海志，2009年畢業於華南農業大學，上交所ETF理財規劃師，曾就職於國信證券、廣州金左手投資管理有限公司、光大證券，任量化研究員、投資經理、投資總監；現就職於珠海巴馬資產管理公司，任投資總監兼量化對沖部總經理、基金經理。

市場觀點：從宏觀層面看，經濟轉型任重道遠，現階段需要尋找新的經濟突破口，代表着科技發展方向的新興產業仍然有較明確的政策利好預期。目前已實行營改增、營業稅減免和降低員工保險費率等企業減負措施，後續可期待新興產業有更多的產業扶持政策出臺。從量化對沖層面看，基差的問題漸漸好轉，期指合約的貼水程度逐漸減少，對阿爾法策略的負面影響逐漸減少。假如未來逐漸放開期指的限制，貼水有望逐步解決，量化對沖將回到正常的狀態。

朱笑槺

所屬組別：1年期股票量化

所在公司：杭州龍旗科技有限公司

座標：杭州

公司AUM：約15億元，累計規模約100億元

投研人數：13人

策略描述：以基本面選股爲主的市場中性策略，在市場中性策略受到限制的情況下，增加擇時對沖和指數增強型策略。同時正在積極研發新的策略，比如，將股票投資的方法用到債券上。

適用市場：非暴漲暴跌等極端行情。

簡歷：朱笑槺，現任公司董事長兼首席投資官。創辦龍旗之前，擔任貝萊德（BlackRock）科學主動股票投資部全球投資組的基金經理，並作爲策略研究員，長期從事量化投資和風險掌控的一線研究；2007年作爲基金經理加入當時全球最大的資產管理公司巴克萊國際投資人（2009年12月被貝萊德以150億美元兼併），管理規模20億美元的對沖基金；2001—2007年在美國基石研究任資深經理，提供金融諮詢服務。本科畢業於武漢大學世界經濟系，並從波士頓大學獲得博士學位。2013年3月入選國家第九批“千人計劃”。

市場觀點：目前中國經濟結構轉型升級的壓力迫在眉睫，市場估值相對不低，但流動性較爲充裕。這樣的背景下，市場在中長期震盪上行的概率較大。

相關文章