摘要：該交易擴大了英偉達（Nvidia）在數據中心的投資組合，但中期協同效應有限。此次收購是對數據中心GPU和互連技術集成的長期賭注。收購價格對雙方都是公平的。但Nvidia的風險狀況有所增加。

　　Nvidia宣佈以69億美元的企業價值收購Mellanox。雖然該交易擴大了Nvidia在數據中心領域的投資組合，但中期協同效應有限。與英特爾的競爭將會加劇。Nvidia將開始與思科和Arista等其他主要強勢公司競爭。

　　除了這些挑戰之外，此次收購是對GPU與兩家公司互連技術之間整合潛力的長期賭注。

　　考慮到實現這樣一個長期目標的不確定性，收購價格對Nvidia的股東來說是一個冒險的賭注。

　　激烈的競爭

　　從表面上看，Nvidia對Mellanox的收購從運營角度來看是有道理的。兩家公司都爲數據中心提出了HPC（高性能計算）解決方案。

　　但業務實際上是不同的，公司不競爭。Mellanox銷售與數據中心設備互連的硬件（網卡，交換機，電纜等）。下表總結了Mellanox過去兩年在不同領域實現的收入。

對應於網卡的Boards板塊在收入和增長方面是最重要的業務。

　　Nvidia不出售任何互連設備。相反，該公司將GPU和相關軟件銷售到不同的市場（遊戲，數據中心等）。但收購僅涉及數據中心業務。

　　如下所示，數據中心部分僅佔Nvidia總收入的25%。但該業務同比增長51.8%。

　　考慮到兩家公司在數據中心區域的不同業務，協同效應並不明顯。管理層對此誠實說道：

　　“重要的是，擬議的收購是關於加速創新，而不是成本協同效應。”

　　此次收購的基本原理是數據中心架構的長期願景，數據處理和互連技術越來越集成。

　　今天，根據TOP500的排名，憑藉獨立技術，Nvidia和Mellanox裝備了世界上最強大的兩臺超級計算機。

　　Nvidia將通過此次交易擴展其數據中心產品組合。但與英特爾的競爭將愈演愈烈。除了數據中心CPU / GPU市場的競爭外，Nvidia還將在數據中心以太網卡市場上與英特爾展開競爭。

　　根據Crehan Research 的報告，英特爾是高速以太網適配器和控制器業務的領導者，在2018年第二季度佔總量的60%。該報告還表明，Mellanox在25GbE +以太網適配器市場佔據主導地位，市場份額超過70 %。

　　此外，在最新的10-K中，Mellanox提到：

　　“我們與相關行業的領先供應商合作，包括：處理器和加速器供應商，如AMD，ARM，IBM，英特爾，英偉達，Oracle和高通；”

　　有了這筆交易，當Mellanox屬於Nvidia時，AMD和英特爾是否仍將以同樣的方式合作還有待觀察。

　　隨着Mellanox也出現了數據中心交換機業務。Nvidia將成爲思科和Arista在該市場的競爭對手。這兩家網絡供應商的運營規模都要高得多，並且在這一領域佔有重要的市場份額。下圖顯示，思科和Arista達到數據中心10G +連接市場份額的66%左右。

因此，Nvidia的競爭將愈演愈烈。從運營角度來看，中期協同效應有限。

　　從財務角度看，管理層強調了該交易的非公認會計准則毛利率和非公認會計准則每股收益的增值。作爲說明，下圖顯示了Mellanox在過去五年中產生的較高毛利率。

但這些增加的結果並沒有說明股東價值，這取決於收購的價格。

　　價格合理

　　這筆69億美元的收購相當於125美元的股價。與交易宣佈前的股票價格相比，它的溢價僅爲5.5%。

　　價值69億美元的交易對Nvidia非常重要。相比之下，2018年營業收入和淨收入分別爲117億美元和38億美元。

此次交易將消耗該公司74億美元現金和有價證券的大部分。

交易完成後，Nvidia的淨現金頭寸仍然較小。

　　Nvidia的報價爲69億美元，EV / TTM銷售比率爲6.34。從歷史估值的角度來看，考慮到控制公司的溢價，報價似乎是公平的。

　　但這筆交易增加了Nvidia的不確定性。中期協同效應的缺乏和數據中心領域日益激烈的競爭帶來了額外的挑戰。

　　管理層必須實現GPU和互連技術的長期整合，以證明EV / TTM銷售比率高於6倍的增長是合理的。

　　結論

　　Nvidia收購Mellanox結束了有關此類交易的謠言和猜測。雖然該交易擴大了Nvidia在數據中心市場的投資組合，但中期協同效應有限。與思科，英特爾和Arista等主要參與者的競爭將愈演愈烈。

　　對於EV / TTM銷售比率高於6的雙方而言，收購價格是公平的。但這增加了Nvidia的風險。圍繞GPU和互連技術之間長期協同效應的執行的不確定性是重要的。

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