爲指數投資制定計劃如何賺取超額利潤？

　　摘要：避免大幅下跌是大多數投資者“擊敗市場”的最佳機會。瞭解指數投資不是被動投資至關重要。然而，行爲金融推動的原則可以幫助投資者計劃在上升趨勢結束時減少頭寸。

　　大多數行爲金融學專家哀嘆，投資者在接近市場底部時賣出股票，他們很少發佈在接近頂部時賣出股票的指導意見，也很少對總體趨勢變化做出判斷。

　　明智的投資者意識到準確的頂部和底部時機是不現實的，而是試圖捕捉“移動的利益”，保護利潤，並避免重大下降。

　　大多數指數投資者都認識到投資指數在投資基金時不會比市場收益更好；然而，這並不意味着那些投資者不能“跑贏”市場。當我談到指數投資時，我主要考慮像SPY，QQQ和IWM這樣的ETF；但是，我在這裏描述的概念也可以適用於非美國或非股票指數。然而，正如我將在下面討論的那樣，美國股票指數正在發出警告，所以我將把重點放在那裏。

　　當大多數人認爲表現優異時，他們會想到在上升趨勢中賺取超額利潤；不過，從長期來看，大多數人的主要機會將是減少頭寸，並在市場出現衰退可能即將來臨的警告信號時避免出現重大下行趨勢。在某些情況下，例如2011年和2015年，使用這種方法會導致您過早地出售部分或全部頭寸；然而，在上升過程中表現不佳的是您爲了嚴格管理風險而支付的價格，並避免在發生更長的下降趨勢時發生更大的損失，例如2007-2009和2000-2003期間發生的情況。

　　指數投資不是被動投資

　　一個常見的誤解是指數投資是被動投資，事實上，這些術語通常可以互換使用。然而，這是一種危險的心態，並且不準確，因爲必須作出積極的決定，例如，何時以及在指數頭寸增加或退出多少。此外，決定投資哪些市場也是一個積極的決定。一個很重要的例子就是許多引用長期買入並持有投資表現的人以美國市場爲例，而沒有提供原因解釋爲什麼選擇美國而不是日本（在上世紀80年代，這是一個更爲可行的選擇），日本同樣的長期圖表顯示，投資者從未超過1989年達到的價值。

　　雖然可以說指數基金的管理者被動地管理基金，但是這些基金的投資者正在做出持續決定，這絕對需要積極和持續的判斷。這些決定包括以下因素：

　　投資什麼指數

　　投資哪些市場？

　　投資哪些地區

　　何時增加或減少資金以及增加或減少多少資金

　　分配給每個指數的資金百分比

　　行爲金融原則如何幫助制定切實可行的計劃

　　我將在下面描述幾種方法，它們可以減少人們在決定增加或出售指數基金時的情緒。行爲金融學的一個主要主題是，投資者傾向於在市場頂部和大幅下跌時買進並持有，然後在市場底部或接近底部時賣出。市場目前正以明確可行的方式發出潛在的趨勢變化；然而，我看到很少有人呼籲投資者根據行爲原則減少頭寸，儘管這似乎正是謹慎行事的時候。行爲金融在現實世界中的一個大問題是，投資者仍然有能力在市場觸底附近賣出的部分原因是，很少有堅持這種做法的權威人士在頂部附近發出了強烈的賣出警告，或者描述了明確的方法論。正如有人曾經說過的那樣（也許是吉姆羅傑斯），“如果你沒有在頂部附近賣出，就不能在底部買入。”

　　雖然如果市場信號進一步下降，下面的概念是在準備減少頭寸的背景下提出的，但如果市場發出上升趨勢恢復的信號，所有這些一般技術也可用於重新進入頭寸。這些方法的基礎是儘量減少適得其反的情緒並有一個預先設定的計劃。

　　行爲金融學的一個基本原則可以概括爲“管理情緒和認知偏見是投資成功的關鍵因素”。如果市場證據表明可能正在發生下行趨勢變化，這一原則提出了一些在情緒上準備縮減頭寸的方法。下面，我將描述幾種行爲技巧，我發現這些技術在準備縮減頭寸方面很有用，我還沒有聽到過行爲金融支持者廣泛支持的這些技巧。當市場發出重大下跌的可能性信號時，諸如此類的技術可以在情緒上幫助實現適當的策略以減少頭寸。

　　正確錨定您的利潤期望

　　在股市即將大幅下跌之際，許多投資者未能減倉的原因之一是，他們將賬戶的市值視爲“擁有”的資金，因此，他們認爲在股市下跌開始後拋售股票是“賠錢”。他們將自己的心態固定在不切實際的利潤數字上。實際上，你所擁有的就是你達到賣出指標時所擁有的，而且對於大多數人來說，合理的賣出指標是在市場從高峯迴落後橫盤整理之後，這意味着你永遠不可能指望在準確的高點賣出。

　　例如，如果您的帳戶中有10萬美元，並且您的方法會讓您在下降5%之後賣出三分之一的頭寸，那麼您應該通過考慮做好心理準備您的賬戶價值爲9萬美元，因爲10萬美元只是紙上談兵，只有當您的頭寸增加到足以使您的賣點達到100，000美元的額外金額時才能實現。這個原則適用於您的入場價，因爲市場不知道您在哪裏買入您的頭寸。

　　尊重趨勢中的變異性

　　市場長期平均回報高度依賴於計算回報的趨勢的開始和結束日期。例如，在2000年3月的高點買入美國多數股票平均價格的人（取決於股息和倖存者偏好等多種因素）等了10年至15年才實現盈虧平衡。對市場長期回報的計算非常具有欺騙性，因爲幾乎沒有投資者恰好在長期趨勢的中點買入。因此，正回報（更不用說高於市場的回報）需要一種方法，在主要低點增加頭寸，在主要高點減少頭寸。例如，看一下標普500指數的長期圖表，10-15年趨勢線可以根據起點和終點顯示出非常不同的回報。

　　一個密切相關的觀點是，當您需要這筆錢或在任何預先設定的點（例如退休日期）出售時，這是不切實際的。這種策略意味着可能在5到10年的時間內發生相當線性的回報，但這種情況很少發生在較長的時間框架或您可能需要資金的時間範圍內。市場無法提供您需要的水平，並且可能會偏離多年甚至數十年的長期平均回報。

　　信任投資過程（只有投資過程贏得了你的信任之後）並且擁抱不完美

　　無法準確地看待未來是人類狀況的一部分。有很多人聲稱能夠做到並且被證明是錯的，所以最好不要在情感上致力於任何特定的結果，而是以儘可能多的方式計劃可靠的盈利，而不是最大的盈利。遵循流程的技巧可能包括：

　　判斷自己是否遵循了計劃，而不是自己賺了多少錢。這與普遍的說法密切相關，即“管理下行並讓自己保持上行”。

　　事先接受任何明顯的趨勢變化可能是一個錯誤的舉動，然而，它是爲保護大部分利潤而付出的代價。

　　計劃以增量出售（或購買）。這可以部分地防止橫向整合和誤報。

　　接受投資進程的信號可能是錯誤信號的事實。

　　如果您出售並且信號爲假，您可能需要在更高點重新進入。

　　解決這一問題，防止出現重大下滑，而不是最大限度地提高短期利潤，是您的首要任務。

　　將這些原則應用於當前的美國股票市場

　　雖然我的重點是如何爲經濟衰退做好準備，但請注意，我並未預測即將到來的經濟衰退。我不會聲稱知道是否會很快發生，或者它會發生多長時間。相反，經驗教會我爲可能性做好準備，並在市場發出行動信號時，在情緒和戰術上做好準備。

　　也就是說，截至3月12日，美國股市正在給出明顯的混合信號，而且趨勢變化的風險相對較高。雖然沒有人知道未來，但可以做出一些重要的觀察：

　　標普500指數200日移動均線基本持平。儘管過去一年出現了所有的波動，但200天移動平均線告訴我們，對於下一個主要趨勢存在長期的猶豫不決，正如Allstarcharts的JC Parets經常指出的那樣，猶豫不決和移動平均線持平通常意味着移動平均線附近波動性更大。

　　（到目前爲止）有理由認爲股市會有一個四捨五入的頂部，在從去年12月的低點大幅上漲之後，還需要大量的額外買盤，才能重新確立長期的積極趨勢

　　轉型的好消息似乎沒有出現；然而，2020年選舉前的不確定性可能會成爲逐漸消極的催化劑。

　　自2017年大選以來，美國股市經歷了拋物線走高。根據定義，拋物線移動是不可持續的，因爲上升速率的增加意味着最終的垂直增加。此外，大多數拋物線移動看到向下修正超過50%的移動，因此，雖然這沒有確定，但歷史表明這是一個很大的可能性。

　　12月低點和當前水平之間的橫向交易區間似乎很有可能。由於相信橫盤交易區間的存在而保持充分投資的問題在於，如果你的賣出觸發點違反了橫盤交易區間的下限，那麼你最終將返還給我的是一筆高得令人無法接受的利潤。這就是我更喜歡逐漸擴大和縮小頭寸的原因。

　　從基本面和價值的角度來看，我更多地從參考點看相對價值和基本面的變化。從這個角度來看，爲了證明自大選以來大約增加20%，人們不得不相信公司的價值增加了20%，或者被低估了20%或者兩者的某種組合。雖然這當然是可能的，並且已經發生了許多令人鼓舞的經濟事件，但基礎市場並沒有增長到接近這個數字的水平，所以基於我根據固定參考點看待基本變化的原則，我認爲有一個強有力的理由表明，股票作爲一個整體的價值已經達到或超過了充分估值。

　　鑑於這種風險水平，減少頭寸戰略的各個方面可能包括：

　　您的指數頭寸高於或低於特定移動平均線的狀態。一個好的起點是200天移動平均線，因爲它受短期事件的影響較小。據報道，這是Paul Tudor Jones最喜歡的指標之一。

　　移動平均線方向：低於上漲的移動平均線的下跌比低於持平或下跌的移動平均線的下跌更不可能預示麻煩。

　　各種市場指標的狀況，如上升/下降線和相關廣度指標。這些不是我最喜歡的指標，因爲我發現它們不那麼可行，但是，它們可以幫助確定在其他指標的背景下減少多少頭寸。

　　低於移動平均線的時間。一個動作持續的時間越長，就越有可能成爲一個延長的動作，而不是假動作。

　　經典的圖表原則。這些通常不依賴於移動平均線，因此是分散和交叉驗證指標的好方法。

　　不管你是用這些方法的某個方面，還是用完全不同的方法，關鍵的信息是要有一個你在情緒上準備執行的計劃，如果下跌趨勢的警告信號是紅色的，這個計劃會讓你在很大程度上縮減你的頭寸。這並不意味着這樣的下跌趨勢一定會發生，然而，避免大幅下跌對長期投資的成功至關重要，同時，與那些在大幅下跌期間仍大量投資的人相比，你損失的資金要少得多，這很可能給你帶來“打敗市場”的最大希望。

　　對這些概念的幾種常見批評的反應：

　　在閱讀其他人的建議時，我總是希望看作者是否至少最低限度地考慮了反駁論點的含義，所以這裏有幾個我經常看到的內容以及對每個內容的簡短評論。

　　反論點一：市場總是迴歸。

　　回應：在足夠長的時間範圍內以及在美國股票市場的背景下，這有點真實。然而，沒有任何物理定律表明這種情況總會如此，或者它會在你需要它的時間範圍內迴歸。這本質上也是不科學的，因爲沒有辦法證明它是錯的。如果你能夠很好地瞭解未來市場將會迴歸，那麼你也應該能夠很好地看到未來，以便更接近底部並且更接近頂部。

　　然而，從日本市場來看，1989年在崩盤前買入的投資者（如下圖所示）從未收支平衡（忽略股息，當市場損失80%的價值，從高峯到低谷時，這是一個小小的安慰），所以這個論點也要求人們以某種方式選擇一個“永遠迴歸”的市場。