“破7”的意义与汇率制度思考

汇率是一种稳定资本流动，稳定金融跨境流动，国际收支趋于平衡的重要调节机制。为何外界对于人民币“破7”如此关注？其实，人民币真正破7应该是在2018年的时候，那个时候更应达到这个位置，但当时央行一系列的干预措施，从先是外汇风险准备金(从0到20%)，随后是“逆周期因子”，所以，从2018年8月开始，每个月都有几天是被“干预”的情况。但这一次我们看到央行并没有出手，甚至在破7之后，马上就发布公告，说汇率稳定可控，这说明了什么呢？“破7”意味着什么呢？

其实和GDP类似，意味着管理层容忍度提升了，不会为了汇率局部的得失，大动干戈了，不是让其在某一个点稳定而是在一个区间稳定，破7了，各方都如释重负了，那么未来汇率在6.5-7.5区间波动，重心在7，是不是也是各方都接受的？这样央行的可操作度就更大了。2018年人民币汇率中间价最高价与最低价间的最大振幅达到11%，在国际货币基金组织（IMF）公布的八大外汇储备货币中排名第五，较上年提高了三位（之前垫底），但整体依然偏低，玉名认为这就是说明人民币汇率弹性有待提升，“8.11汇改”后，人民币整体空间6.3-7这样一个小区间内。

“8.11”汇改以后，人民币汇率曾经出现了一波单边下跌，到2016年底跌至7比1附近，人民币汇率自此由单边下跌转为双向波动，这在2018年表现尤为明显，外汇储备没有下降，反而增加，随后市场开始放开了，放弃了汇率贬值导致外储下降的错误观点。所以，如今是在打破市场对于人民币的一种误区，认为人民币应该在某个点固定，选择了区间宽幅波动，因此如今市场是一种进步的。

投资者应该如何看汇率？这两个角度是参考

如何看汇率？有两个规律：第一，从2018年3月底的摩擦开始以来，当谈判进展顺畅时，人民币汇率相对稳定或者走强，在谈判争端发酵时，人民币汇率则有所走弱。2018年3月22日、2018年6月15日、2019年5月5日、2019年8月2日这四次关税都是这样的走势。

第二，2018年时就应该破7，但央行引入了“逆周期因子”，之前逆周期因子2017年5月26日亮相，为了适度对冲市场情绪的顺周期波动，外汇市场自律机制核心成员基于市场化原则将人民币对美元汇率中间价报价模型由原来的“收盘价+一篮子货币汇率变化”调整为“收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”。

引入“逆周期因子”，就是央行可以人为地控制汇率，那么可以贬值，也可以升值，看央行的需求。这次很典型，央行默认，没有出手干预，并认为可控；其次谈判挫折，对冲关税就要有对应贬值，之前几次都有，这就是目的。所以，投资者应从这个角度去理解这一次事件，而且从走势来看，8.5日走势不敢说是有预期设计，但至少是有一种愿意为之，而且我们看市场各方也没有像之前那样言论说打爆人民币空头等言论，而是相对和谐的气氛，说明这样的结果各方都可以接受。

股汇之间是有联系，如对于黄金走势、对于北上资金的流向影响、对于纺织板块的正向影响、对于航空板块的负面影响等都是非常典型的，除此之外，还有其他热点的活跃机会是被市场忽略的，那么接下来，对于这些因素做一些详细分析，供投资者参考。

{!-- PGC_COLUMN --}股汇联动的核心是资金流动性

之前文章分析过，2019年4月以来股市与汇市相关性高达0.91，具有强正相关性。汇市和股市正相关的逻辑基础在于它们都反映了经济基本面的预期，因此从不同历史汇率与股市的走势来看，在货币政策中性的条件下，汇市与股市都表现出较强正相关性。若汇率波动形成一定趋势，将通过影响市场情绪、资本流动等方面综合影响国内股市。

股汇联动规律方面，有其中一个关键因素是外资与汇市的敏感。2018年末以来，北上资金的流向与美元兑人民币汇率的走势是反向的，因为外资换成人民币资产，汇率是一个很大因素，其不会再汇率贬值周期，持续增加，而是会在平稳期投入，这样可以获得双份收益。因此，短期市场在人民币汇率贬值时，北向资金会放缓，同时由于汇率负面影响的板块，航空、钢铁等都是权重，所以对市场指数造成较大影响。这就是股汇联动的市场因素体现。

关税因素对黄金、汇率、股市影响分析

前面提到了，汇率是对于关税因素的直接体现，2018年3月22日、2018年6月15日、2019年5月5日、2019年8月2日这四次关税因素，我们都看到了汇率情况。这一次幅度是有一步到位效果的，这一点是要关注的，所以后期人民币汇率会在这个长实体中构筑一个新平台拉锯。

黄金方面，我们看到这四次节点中，都是先涨后跌，然后延续原有趋势的，就是说关税因素并不影响到黄金的走势，其在局部或许因为避险因素有一个突发的体现，但很快就会消除这样的波动。单纯从本次来说，之前分析过，降息当天是获利兑现的跳水，降息周期下中长期走强。从走势来看，当天的确是调整的，但次日因为关税所以大涨，这三天升幅较大，并且新高，但黄金以来走势都是反弹过后调整构筑平台，然后再反弹的走势，所以这一波黄金过后也会如此。

股市方面，之前三次，单日的股市跌幅是很大的，分别为3.4%、3.8%、5.6%，这一次单日跌幅较小，但周边股市跌幅较大，跌幅都在3%以上，相反中美两个国家股市跌幅是最小的，这一现象比较有意思的。股市方面，对于汇率敏感度较高的板块是纺织和航空，人民币贬值对外债较多的行业影响最大，如航空公司，其负债多数是购买和租赁飞机等形成的外币债务，每年需支付一定数量的利息费用和本金。而且相比于油价，汇率对航空公司影响更敏感。

也有利好，如纺织企业，2018年挖掘的华纺股份，去年走出了一波持续行情，实现了翻倍，这一次也是涨停的。而同板块中的凤竹纺织则妖气十足，更适合局部的对于汇率的短线博弈，7.2日和7.10日纺织板块也有过两次异动。

此外，实际上，还有一个板块是被忽视的，也有很强的规律，在这四次关税中，我们看到畅联股份为首的自贸港物流供应链也是有异动的，都在这个附近有过一波反弹（反弹后有跌回现象，波段机会多）；因为越是关税因素，我们越要放开自己的贸易，上海自贸港新片区又要在这样周期推出也是有意义的。而6月底以来，反复提醒过这个版块机会点，还是值得重视的。

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