“破7”的意義與匯率制度思考

匯率是一種穩定資本流動，穩定金融跨境流動，國際收支趨於平衡的重要調節機制。爲何外界對於人民幣“破7”如此關注？其實，人民幣真正破7應該是在2018年的時候，那個時候更應達到這個位置，但當時央行一系列的干預措施，從先是外匯風險準備金(從0到20%)，隨後是“逆週期因子”，所以，從2018年8月開始，每個月都有幾天是被“干預”的情況。但這一次我們看到央行並沒有出手，甚至在破7之後，馬上就發佈公告，說匯率穩定可控，這說明了什麼呢？“破7”意味着什麼呢？

其實和GDP類似，意味着管理層容忍度提升了，不會爲了匯率局部的得失，大動干戈了，不是讓其在某一個點穩定而是在一個區間穩定，破7了，各方都如釋重負了，那麼未來匯率在6.5-7.5區間波動，重心在7，是不是也是各方都接受的？這樣央行的可操作度就更大了。2018年人民幣匯率中間價最高價與最低價間的最大振幅達到11%，在國際貨幣基金組織（IMF）公佈的八大外匯儲備貨幣中排名第五，較上年提高了三位（之前墊底），但整體依然偏低，玉名認爲這就是說明人民幣匯率彈性有待提升，“8.11匯改”後，人民幣整體空間6.3-7這樣一個小區間內。

“8.11”匯改以後，人民幣匯率曾經出現了一波單邊下跌，到2016年底跌至7比1附近，人民幣匯率自此由單邊下跌轉爲雙向波動，這在2018年表現尤爲明顯，外匯儲備沒有下降，反而增加，隨後市場開始放開了，放棄了匯率貶值導致外儲下降的錯誤觀點。所以，如今是在打破市場對於人民幣的一種誤區，認爲人民幣應該在某個點固定，選擇了區間寬幅波動，因此如今市場是一種進步的。

投資者應該如何看匯率？這兩個角度是參考

如何看匯率？有兩個規律：第一，從2018年3月底的摩擦開始以來，當談判進展順暢時，人民幣匯率相對穩定或者走強，在談判爭端發酵時，人民幣匯率則有所走弱。2018年3月22日、2018年6月15日、2019年5月5日、2019年8月2日這四次關稅都是這樣的走勢。

第二，2018年時就應該破7，但央行引入了“逆週期因子”，之前逆週期因子2017年5月26日亮相，爲了適度對沖市場情緒的順週期波動，外匯市場自律機制核心成員基於市場化原則將人民幣對美元匯率中間價報價模型由原來的“收盤價+一籃子貨幣匯率變化”調整爲“收盤價+一籃子貨幣匯率變化+逆週期因子”。

引入“逆週期因子”，就是央行可以人爲地控制匯率，那麼可以貶值，也可以升值，看央行的需求。這次很典型，央行默認，沒有出手干預，並認爲可控；其次談判挫折，對沖關稅就要有對應貶值，之前幾次都有，這就是目的。所以，投資者應從這個角度去理解這一次事件，而且從走勢來看，8.5日走勢不敢說是有預期設計，但至少是有一種願意爲之，而且我們看市場各方也沒有像之前那樣言論說打爆人民幣空頭等言論，而是相對和諧的氣氛，說明這樣的結果各方都可以接受。

股匯之間是有聯繫，如對於黃金走勢、對於北上資金的流向影響、對於紡織板塊的正向影響、對於航空板塊的負面影響等都是非常典型的，除此之外，還有其他熱點的活躍機會是被市場忽略的，那麼接下來，對於這些因素做一些詳細分析，供投資者參考。

{!-- PGC_COLUMN --}股匯聯動的核心是資金流動性

之前文章分析過，2019年4月以來股市與匯市相關性高達0.91，具有強正相關性。匯市和股市正相關的邏輯基礎在於它們都反映了經濟基本面的預期，因此從不同歷史匯率與股市的走勢來看，在貨幣政策中性的條件下，匯市與股市都表現出較強正相關性。若匯率波動形成一定趨勢，將通過影響市場情緒、資本流動等方面綜合影響國內股市。

股匯聯動規律方面，有其中一個關鍵因素是外資與匯市的敏感。2018年末以來，北上資金的流向與美元兌人民幣匯率的走勢是反向的，因爲外資換成人民幣資產，匯率是一個很大因素，其不會再匯率貶值週期，持續增加，而是會在平穩期投入，這樣可以獲得雙份收益。因此，短期市場在人民幣匯率貶值時，北向資金會放緩，同時由於匯率負面影響的板塊，航空、鋼鐵等都是權重，所以對市場指數造成較大影響。這就是股匯聯動的市場因素體現。

關稅因素對黃金、匯率、股市影響分析

前面提到了，匯率是對於關稅因素的直接體現，2018年3月22日、2018年6月15日、2019年5月5日、2019年8月2日這四次關稅因素，我們都看到了匯率情況。這一次幅度是有一步到位效果的，這一點是要關注的，所以後期人民幣匯率會在這個長實體中構築一個新平臺拉鋸。

黃金方面，我們看到這四次節點中，都是先漲後跌，然後延續原有趨勢的，就是說關稅因素並不影響到黃金的走勢，其在局部或許因爲避險因素有一個突發的體現，但很快就會消除這樣的波動。單純從本次來說，之前分析過，降息當天是獲利兌現的跳水，降息週期下中長期走強。從走勢來看，當天的確是調整的，但次日因爲關稅所以大漲，這三天升幅較大，並且新高，但黃金以來走勢都是反彈過後調整構築平臺，然後再反彈的走勢，所以這一波黃金過後也會如此。

股市方面，之前三次，單日的股市跌幅是很大的，分別爲3.4%、3.8%、5.6%，這一次單日跌幅較小，但周邊股市跌幅較大，跌幅都在3%以上，相反中美兩個國家股市跌幅是最小的，這一現象比較有意思的。股市方面，對於匯率敏感度較高的板塊是紡織和航空，人民幣貶值對外債較多的行業影響最大，如航空公司，其負債多數是購買和租賃飛機等形成的外幣債務，每年需支付一定數量的利息費用和本金。而且相比於油價，匯率對航空公司影響更敏感。

也有利好，如紡織企業，2018年挖掘的華紡股份，去年走出了一波持續行情，實現了翻倍，這一次也是漲停的。而同板塊中的鳳竹紡織則妖氣十足，更適合局部的對於匯率的短線博弈，7.2日和7.10日紡織板塊也有過兩次異動。

此外，實際上，還有一個板塊是被忽視的，也有很強的規律，在這四次關稅中，我們看到暢聯股份爲首的自貿港物流供應鏈也是有異動的，都在這個附近有過一波反彈（反彈後有跌回現象，波段機會多）；因爲越是關稅因素，我們越要放開自己的貿易，上海自貿港新片區又要在這樣週期推出也是有意義的。而6月底以來，反覆提醒過這個版塊機會點，還是值得重視的。

相關文章