石膏板巨頭北新建材近日發佈了2019中期業績預告，上半年虧損6.4-7.8億元，無比令人震驚，因爲這在公司上市多年時間裏，還是頭一回。

究其原因，是公司子公司泰山石膏有限公司與美國石膏板多區合併訴訟案多數原告達成全面和解的議案，公司拿出2.45億美金，約合17億人民幣賠付給對方，導致公司上半年虧損。不過這起案件卻存在諸多疑點。

疑點一：石膏板質量真的出問題？

畢竟原告（美國多家房屋業主、房屋建築公司等）是以石膏板存在質量問題爲由，要求賠償其宣稱因石膏板質量問題產生的各種損失，石膏板質量是否存在問題是焦點。

按照北新的說法，公司石膏板經美國檢測機構檢驗，產品是合格的，而且北新石膏板在國內規模這麼大，很多五星級酒店、標誌性建築都用它的，按理說質量應該沒問題。公司的說法是，由於長時間訴訟，律師費用比較高，公司認爲和解賠償性價比更高，而且公司也特意強調和解賠償並不承認其石膏板質量問題。

特別留意到一個信息，此次訴訟是針對包括北新建材、泰山石膏在內的至少數十家中國石膏板生產商在內的多家企業提起多起訴訟，也就是說可能起訴了中國的多家石膏板公司，按照我們的理解，北新石膏板質量本身應該沒問題，只是美國的法治可以類似“從損失的角度提起訴訟要求賠償”。在這裏，我們也提醒了衆多想出海的企業，海外市場需要“小心謹慎”，好在北新的主要戰場在國內。

疑點二：案件訴訟長達10年，爲何選擇在2019年進行大規模和解賠償？

美國人從2009年開始提起訴訟，歷經10年長期抗戰，爲何在2019年選擇繳械？我們注意到，截止至2018年底，公司已就此前訴訟累積發生的律師費、差旅費、判決金額、和解費等共計744,274,461.51元，也就過去的10年公司陸續賠了7.4億，而在第11年，突然選擇大規模和解，賠償17億。

特別說明的是，此次17億的賠償是子公司泰山石膏承擔的賠償責任，而在2016年以前，泰山石膏只是北新的控股子公司（控股65%），還不是全資子公司，只是在2016年北新通過向泰山石膏的少數股東定向增發股份，從而全資控股了泰山石膏。由於知道泰山石膏存在較大的訴訟風險，因此在定向增發的時候，北新鎖定了發給泰山石膏少數股東374,598,125股股份中的99,071,875 股，若泰山石膏發生重大風險的時候，北新有權利對鎖定股份進行回購註銷。定向增發後的2017 年 6 月，泰山石膏與美國訴訟案的Lennar 達成和解協議，泰山石膏將支付 600 萬美元以達成全面和解，由此北新建材推動了回購權利，將99,071,875 股份回購註銷。

實際上，我們也可以理解爲，北新定向增發2.76億股收購泰山少數股權，按照11.2發行價，價值約30億，對應泰山石膏2016年PB約1.7倍，ROE20%，按此價格看也不算貴，只是如果泰山石膏以後繼續挖坑，那就要全體股東繼續承擔了，比如這次北新股東比定向增發前多承擔了約6億元賠償。（17億對應35%少數股東權益）

疑點三：賠償是否還會繼續增加？

自2015年至今的歷次定期報告中披露了原告指導委員會向美國法院遞交文書主張約3.5億美元（約合25億人民幣）的維修索賠金額，本次賠償的17億，加上此前的7.4億，剛好也是約25億，但是公司同時說明，多區合併訴訟中的Mitchell案等訴訟，以及任何選擇退出本次和解的集體成員的訴訟將繼續進行。

也即是還有其它訴訟案件在進行，以及本次和解方案如有人選擇退出另外獨自訴訟賠償金額可能也不一樣，同時3.5億美金的賠償僅指維修索賠，尚不包括其所主張的替代生活成本、使用權和享受的喪失等其他相關索賠。看來，公司在美國遭遇多起訴訟這灘渾水尚未退去，未來仍然可能收到新的來自美國的“罰款通知書”。

分析完這三個疑點，不得不說，北新這和解和敗訴其實也沒啥區別，除了高額的賠償金，還有各種律師費，應付訴訟的時間精力等各種成本。北新2018年扣非淨利潤是25億元，相當於公司賺了一年的錢全部用於和解賠償，不知道後續還夠不夠？

最後，當北新回到祖國母親的懷抱，感覺是無比溫暖，因此北新在國內依然是石膏板的巨無霸，市佔率60%，具備強勢的行業地位和行業話語權。公司目前正醞釀新一輪產能擴張週期，準備兩年後產能由目前的25億平方米擴張到30億平方米，目標是市佔率80%。在公共建築石膏板已經達到一定規模情況下，住宅市場，家裝市場是否能如公司所預期那樣迅速崛起，我們希望在下次調研時重點討論這個話題。