真正的勇士敢于率先同行发财报。阳光城就是房企中的“勇士”，而看似亮眼的财务数据正是其勇气来源。

据阳光城2019中报数据，净负债率为145.13%，同比下降37.09%；平均融资成本7.72%，同比下降22个基点。同时，阳光城营收225.1亿元，同比增长48.0%；销售金额则为900.7亿元，同比增长28.7%。虽然其净利润率约6%，仅为行业平均水平的一半，但归母净利润也同比增长了40.52%。

一眼看上去，阳光城的财务数据很美好，在盈利增长的同时把杠杆给降了。但如果结合行业现状仔细梳理其财报可以发现，阳光城的业绩利好或许不堪一击。

“降负债”是阳光城目前的口号，而其在今年上半年也在降杠杆的路上迈出了很大的一步。但从债务结构来看，财报中其实隐藏了一个“障眼法”。

中访网梳理阳光城财报发现，在该公司的长期借款项目附录中，保证借款同比大幅增加，由2018年上半年的35亿增加到了今年上半年的52亿元，同比大幅增加48.5%亿。一般来说，抵押贷款和质押贷款的利率要低于保证借款的利率，并影响企业最终要支付的利息水平。

这就意味着，虽然今年上半年阳光城的长期贷款没有增加，但实际上其借钱的成本更贵了。截至2018年上半年，阳光城的长期借款应付利息约为3亿元，短期借款应付利息约为5700万元，这一数据在今年上半年就变为约6.5亿及6000万元。

从上述数据可以看出，虽然阳光城的债务有所下降，但其却要为这些债务支付更高的利息。从这一点来看，阳光城今年上半年“降负债”的成绩或许有不少“水分”。

值得一提的是，国盛证券刘郁曾在近期的报告中根据融资成本将40家上市房企划分为四梯队，蓝光、阳光城、恒大、泰禾和花样年融资成本高于7%，位列最高梯队。报告指出，泰禾、华发、恒大和阳光城短期偿债能力偏弱。

值得注意的是，融资成本增加、短期偿债能力偏弱的阳光城，未来或将面临更严峻的融资环境。

此前，面对境内外地产债发行一度创下新高，政策又开始重新收紧，房企境内外发债、ABS、信托等融资渠道纷纷受限。东兴证券固定收益主管周耿接受彭博电话采访时表示：“无论从前瞻性的政策调控来看，还是从平均估值来看，下半年房地产债进一步上涨的可能性都比较小”。

雪上加霜的是，目前房企的偿债高峰到来。据彭博汇编的数据，今年三季度境内AA+评级及以下房地产债券到期金额共计约570亿元，为历史峰值。