十年期美債收益率創新低，實際上是與美聯儲7月降息的“不夠”有關。長期國債收益率的下跌，是市場對於經濟預期悲觀的最直觀表現，同時收益率持續下跌可能迫使美聯儲9月真正開啓降息週期。

一、什麼是美債收益率？收益率在何種情況下下跌？

（一）什麼是收益率？

一般情況下，我們知道債券的收益是基本固定的，比如債券面值100，收益是4，那麼意味着我在債券到期後能夠得到104塊錢。

在通常狀況，長期的國債收益是要高於短期國債收益的，這相當於我們存款，長期利率總是大於短期利率。

只不過在國債交易市場上，這種情況會發生變化。因爲市場中總是有人出售或者購買債券，買的人多，債券價格上漲；賣的人多，債券價格下跌。

而因爲債券到期後的收益是固定的，按照剛纔的例子，我買100面值的債券，到期後只能拿到104元。這就是說，如果債券價格在市場波動中上升，我的收益率就會下降；同理，債券價格下跌，收益率上升。

比如我在市場裏花101元買到了票面價值100的債券，但是我到期只能拿到104元，利潤才3塊，收益率顯然是不到3%的，這就是收益率下跌。

（二）收益率在何種情況下下跌？

剛纔說到，當國債價格上漲，收益率自然會下跌，這種情況的發生往往有幾種原因：

第一，當經濟下行，或經濟預期悲觀，市場認爲短期經濟存在風險，有避險需求，資金會進入長期國債市場，從而使長期國債價格上漲，利率下降。（這是目前發生的狀況）

第二，美聯儲對經濟的主觀調控，比如“扭轉操作”，通過賣出短期國債、買入長期國債來人爲壓低長期利率，釋放流動性。

第三，市場對於美聯儲調控的押注和套利，比如提前預期美聯儲操作會壓低國債利率，從而大量買入長期國債，等美聯儲印鈔購買國債時賣出，從而獲取利潤。

在宏觀經濟當中，如果長期國債收益率壓低到一定程度，與短期國債收益率出現倒掛，那麼意味着經濟衰退爲時不遠了。

二、目前的收益率下滑代表着美國經濟下行壓力突出。

（一）經濟下行趨勢明顯

今年是大多數經濟學家所認爲的，全球經濟下行週期開始的一年。在這種背景下，美國經濟的悲觀預期也從年初開始氾濫。

雖然從經濟數據看，美國經濟增長還十分強勁，非農數據保持了歷史高位，但是種種數據之後，隱藏着市場對於經濟的極度悲觀。

這是因爲從2017年開始，美國製造業增長開始下滑，而美國本輪經濟增長，恰恰是由製造業的復甦拉動的。這意味着美國的經濟內生性增長動力已經衰竭了。所以我們可以看到美國pmi數值的持續下降，這是市場對於經濟前景的最直接感受。

同時，非農數據的背後也存在引誘，美國持續保持非農失業率低位已經很久了，但是在歷史上，非農失業率持續低於4.5%的自然失業率32個月，則會陷入新的一輪衰退。現在非農數據的良好，已經保持28個月了，這麼看，或早或晚，美國的衰退似乎不可避免。

（二）“鷹派降息”帶來的惡果。

7月底，美聯儲議息會議決定降息。這本來是對市場非常利好的決定。

偏偏在議息會議結束後，美聯儲發佈了鷹派言論：一是稱經濟情況還比較好；二是稱這次降息是一次性的，不是降息週期的開啓。

這樣的言論立刻導致股市的大跌，和市場預期的更加悲觀。

特別是美股，由於脫離基本面，美股的市值目前全靠降息預期支撐，現在降息預期被打破，之前積累的投機資金集中撤出，導致了美股的迅速下跌。

這讓市場驗證了自己的預期，認爲金融的系統性風險近在眼前，從此美債收益率不斷上漲。此前的新聞是突破了2015年11月以來的低點；現在是突破了2015年8月以來的低點，下一步突破到哪裏呢？

好在，我們可以預期降息的出現。

三、9月降息概率大大增加。

雖然上次降息後，美聯儲否認了降息週期的開啓，但是從現在的情形看，恐怕9月美聯儲將在市場的壓力下，被迫再次降息，甚至開啓降息週期。

（一）經濟下行帶來的壓力

剛纔說過，長期美債收益率的下跌，不僅僅是單純的國債市場，更反應出了市場對於未來經濟預期的悲觀。

可以說，美國現在處於經濟增長週期的末端，這是大家都看得到的。從這個角度說，美聯儲7月降息並不是不該降息，而只是提前了本應當到來的降息。

在經濟下行的壓力下，恐怕降息還是會來臨的。

（二）收益率倒掛的壓力

長期美債收益率下跌，並不只是反應了經濟預期那麼簡單，同時還有利率倒掛的潛在風險。

當長期債券價格持續下跌，甚至低於短期債券收益率時，我們稱之爲收益率倒掛，這在收益率曲線上表現出更平緩的趨勢。而這種趨勢，首先預示了經濟衰退風險的出現，其次推動美聯儲儘快降息。

10年期國債與3月國債利差轉負，歷史上促使美聯儲降息的概率非常之大。原因是這樣的利率倒掛往往會傳導到其他金融市場，引發銀行間利差和信用利差的上升，而這兩者可能導致金融風險的全面爆發。

金融系統的緊張出現的信用收縮、流動性緊張會讓美聯儲採取降息作爲應對方法，這是我們說的“滯後式降息”。而如果美債收益率倒掛持續惡化，可能我們將看到一個新情況的出現：

前一次議息會議“預防式降息”，後一次議息會議“滯後式降息”。

但無論怎麼說，降息的可能性正在隨着股市下跌、長期國債利率不斷下跌而增強。

綜上，長期美債收益率的下跌來自於經濟前景悲觀的預期壓力，短期由於7月鷹派降息未達到市場預期，加劇了收益率下跌的情況。而收益率的持續下跌，可能導致9月美聯儲降息的概率大大增加。

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