（原標題：國華人壽幾度資本運作 劉益謙在下一盤什麼棋？）

圖/甘俊 攝

巧施妙手，當市場還在回味劉益謙大手筆增資國華人壽創壽險三年之最時，他又一面吸收合併國華人壽，另一面出清安盛天平。

8月13日，21世紀經濟報道記者注意到，天茂集團（000627.SZ）發佈公告稱，擬通過向控股子公司國華人壽的除天茂集團外其他全部少數股東海南凱益實業有限公司（下稱“海南凱益”）、上海博永倫科技有限公司（下稱“上海博永倫”）、寧波漢晟信投資有限公司（下稱“寧波漢晟信”）、湖北省宏泰國有資本投資運營集團有限公司（下稱“湖北宏泰”）、武漢地產開發投資集團有限公司（下稱“武漢地產”）、武漢市江岸國有資產經營管理有限責任公司（下稱“武漢江岸”）發行股份購買資產或發行股份購買資產結合其他多種支付方式對國華人壽實施吸收合併，自8月13日起進行停牌。

與此同時，天茂集團出清了安盛天平。天茂集團等五家安盛天平中方股東將持有的安盛天平股份全部轉讓給AXA安盛。轉讓後，安盛持有安盛天平財險100％股份，天茂集團等五家安盛天平中方股東不再持有安盛天平股份。

作爲資本市場的奇人，穿越“牛熊”的劉益謙絕不會缺乏耐心和野心。不少市場人士認爲，這一資本運作應是醞釀已久，是爲使國華人壽成爲第六家A股上市保險公司。

醞釀多時

劉益謙的這筆算盤早有端倪。

故事回到2016年，2016年2月，天茂集團募集資金97.93億元收購國華人壽43.86%股權，使其合計持股達51%，進入控股子公司之列；3月，天茂集團發佈了總金額不超過95億元的新募資計劃，用於收購安盛天平40.75%的股權、對國華人壽增資以及償還銀行貸款。

然而，就在4個月後，天茂集團放棄了增持安盛天平的計劃，原因在於交易雙方難以完全達成一致。

爲此，天茂集團非公開發行股票預案改爲僅募集資金48.45億元用於對國華人壽進行增資。按照天茂集團的計劃，是其與國華人壽其他三家股東海南凱益、上海博永倫、寧波漢晟信擬對國華人壽共同增資95億元。不過，這一方案遲遲沒有下文。

但，劉益謙並未放棄。

2018年10月，鑑於國華人壽出於戰略發展考慮、積極優化股權結構，天茂集團擬引入湖北省宏泰、武漢地產、武漢江岸等三家國資公司成爲直接股東，與其一起向國華人壽增資95億元，天茂集團增資48.45億元，與募集資金使用計劃一致。

終於，守得雲開見月朗。2019年4月，天茂集團表示，已經接到銀保監會批覆，國華人壽註冊資本由38億元增加至48.46億元。

在這一過程中，國華人壽揹負着不小的壓力，償付能力長期喫緊。例如，國華人壽2018年一、二季度核心償付能力充足率分別爲107.54%、116.95%，綜合償付能力充足率分別爲115.6%、125.73%；三、四季度核心償付能力充足率分別爲122.69%、118.24％，綜合償付能力充足率分別爲131.28%、128.20%。

根據《保險公司償付能力管理規定（徵求意見稿）》，核心償付能力充足率低於60%或綜合償付能力低於120%等償付能力風險較大的保險公司將被列入重點核查對象。

2019年2月，銀保監會根據相關規定並結合大病保險業務開展以來的情況，對大病保險經營資質名單進行了梳理並作出調整。此次調整後，國華人壽失去資質。

《保險公司城鄉居民大病保險業務管理暫行辦法》要求，開辦大病保險的保險公司必須償付能力充足，在滿足保險公司償付能力管理規定中指出，專業健康保險公司上一年度末和最近季度末的償付能力不低於100%，其他保險公司上一年度末和最近季度末的償付能力不低於150%。

盆滿鉢滿

根據《保險公司股權管理辦法》，單一股東持股比例不得超過保險公司註冊資本的三分之一。如果保險公司因爲業務創新、或者收購保險公司等原因，則單一股東持股比例上限不受限制。此次天茂集團吸收合併國華人壽，尚需銀保監會批准。

另一面，在出清安盛天平的過程中，劉益謙賺得盆滿鉢滿。AXA安盛將持有安盛天平100%股權，交易總對價爲46億元。其中，天茂集團擬將持有的安盛天平7828.4萬股全部轉讓給AXA安盛，轉讓總金額約爲8.51億元，每股轉讓價格約爲10.87元。根據此前的公告，天茂集團持有安盛天平的持股成本爲2.28億元，以此推算預計將實現投資收益約6.23億元。

國務院發展研究中心金融研究所教授朱儁生認爲，這等於是天茂集團在產壽險佈局上進行了一次較大的調整。

從保險業產壽險對比看，銀保監會最新發布的數據顯示，2019年二季度末，保險公司總資產19.5萬億元，較年初增加1.17萬億，增長6.4%。其中，產險公司總資產2.38萬億元，較年初增長1.5%；人身險公司總資產15.82萬億元，較年初增長8.3%。

具體到國華人壽和安盛天平，無論是保費收入、市場份額，還是淨利潤等指標，前者都更勝一籌。例如，自2014年扭虧爲盈後，國華人壽淨利潤保持連續增長態勢，僅在2018年有所下滑，但仍實現淨利潤20.55億元。

值得一提的是，銀保監會持續推進銀行業保險業對外開放。此前，安盛中國執行主席兼首席執行官衛澤韋曾表示：“保險監管機構正在推動市場自由化發展，爲外商提供了與國內企業相同的市場準入水平。在金融服務領域，我們看到有進一步開放的趨勢，比如逐步取消外資進入部分行業的限制。此外，也有一系列相應措施，使得市場運作更加透明化。安盛集團非常歡迎這些改變，並且希望能夠參與到這一重要時刻。”

事實上，今年以來，已有20餘家保險公司發生股權變更，其中不乏明星企業。業內人士認爲，企業進行股權轉讓是基於自身運營情況考慮的市場行爲，在目前的市場環境下，一些企業是爲迴歸主業、降低負債率。

當然，若想成爲一家優秀的企業不僅在於成功的資本運作，更在於成功經營。