作者：瓊涼

來源：GPLP(ID:gplpcn)

2018年3月22日紫光學大（000526）宣佈重大資產重組停牌，時隔半年，於10月12日宣佈復牌後非但沒有產生利好，反而從10月12日開始，股價連續3天跌停。截至10月17日開盤，依然持續跌勢。原來，這和此次紫光學大的資產重組有着重要關係。

在今年3月份紫光學大宣佈重大重組停盤期間，紫光學大被賣給了天山鋁業，而天山鋁業也將借殼上市。曾經風光的學大教育，如今淪落到賣殼自救的地步。

原來2010年學大教育登陸紐交所後被紫光集團私有化，私有化後退出紐交所並登陸A股市場，命名爲紫光學大，然而私有化迴歸A股後並不順利。

朝陽行業轉黃昏

根據紫光學大的歷史數據顯示，2014年到2015年兩年出現財務虧損，虧損額分別爲0.13億元、1.01億元，而後在2017年扭虧爲盈，然而2018年第一季度又出現虧損，虧損額爲223萬元，截至2018年上半年財報披露後再次盈利，盈利額爲9309萬元。然而可怕的是，作爲一個教育公司，其負債率一直居高不下，多年以來負債率平均值一直在97%，2018年上半年的負債率仍然在95%以上。

衆所周知，教育被行業一直被譽爲朝陽產業，身處這一行業的紫光學大這些年經歷了什麼？

根據公開資料顯示顯示，紫光學大私有化過程中與紫光集團在2016年2月簽署了3.7億美元借款（約合25.62億人民幣），利息4.35%。最終紫光集團向紫光學大的實際借款爲23.5億元，紫光學大方面最終還款5億元，還剩下18.5億元。而2016年的財報顯示公司營收爲-1.13億元，淨利潤虧損1.01億元，鉅額債務加上營收虧損，雪上加霜的是，紫光學大2015年也處於虧損狀態。

根據上市公司標準，如果上市公司連續三年虧損會被暫停交易，同時如果暫停交易半年後依然虧損，公司將會終止上市。對於紫光學大來說2015年和2016年已經連續兩年出現虧損，第三年將會決定公司的命運，而後2017年的財報顯示公司扭虧爲盈，淨利潤爲0.23億元，終於不用再擔心退市風險，然而18.5億的債務再加上4.35%的利息，其總額有近乎20億元，如此高額債務，利潤微薄的紫光學大顯然還不起。如果你是紫光學大，會怎麼做？賣身。

無奈自救

曾經主導紫光學大私有化的紫光集團做出了最終決定，將學大教育剝離上市公司，並把紫光學大上市公司賣給了天山鋁業。根據10月11日紫光學大召開的媒體說明會GPLP君瞭解到，紫光學大將會100%持有天山鋁業股份，初步作價236億元，發行價格爲25.05元/股。完成交易後天山鋁業的將會持有紫光學大70.31%股份，紫光學大則爲2.21%。

同時天山鋁業的全體股東承諾2018年、2019年和2020年標的公司將會實現扣除非經常性損益後歸屬於母公司所有者的淨利潤分別爲不低於13.36億元、18.54億元和22.97億元。

如此看來，如果可以實現天山鋁業所承諾的淨利潤金額，那麼紫光學大的還款壓力也就迎刃而解。對於天山鋁業來講，上市後便可以藉助資本市場的力量將自己做大做強。然而首要問題就是天山鋁業能否實現承諾也就成了問題。

根據公開資料顯示，天山鋁業的解鋁產能爲120萬噸/年，且擁有6臺350MW火力發電機組以及30萬噸/年預焙陽極產能的鋁生產企業。同時，天山鋁業在江蘇江陰建立了年產5萬噸的鋁深加工基地，以及新疆石河子在建的6萬噸高純鋁生產線，和廣西靖西在建的80萬噸的氧化鋁生產線。有了基礎設施建設，就看財報表現了。

據瞭解，2017年天山鋁業的營收爲208.9億元，淨利潤爲13.17億元。而2015年到2016年的淨利潤爲7.77億元和13.59億元。顯然公司的淨利潤在持續上升。然而來到2018年上半年，天山鋁業淨利潤爲4.8億元，和承諾的13.36億元還相差甚多，據瞭解是因爲上有原材料價格上漲導致利潤空間收縮。因此也不得不擔憂天山鋁業下班能能否達到13.36億元的承諾。

紫光學大從美股市場轉戰A股市場，由紫光集團主導的資本運作最終也由紫光集團終止。