最近*ST康美接連漲停，成功摘星，升級爲ST康美。參與這場豪賭盛宴的投資者可能不明白，作爲被官方坐實的*ST公司，康美除非能作爲殼資源資產重組，或業務轉型蹭熱點，否則只有被強制退市的下場。

爲了大家能正確看待*ST公司，筆者梳理了截至19年8月20日仍爲*ST狀態的92家A股上市公司，深扒了超過160份年報，及其它各種公告，從全市場從未有過的角度，深度分析*ST公司的真實原因，以及有哪些方法可以避免買到*ST公司。

一、*ST原因衆多，內控問題佔比最多

92家公司中，被*ST的公司原因如下：

內控缺陷：因內控缺陷被出具無法表示意見的審計報告，從而被*ST的公司有38家，佔比最高（41%）；

主營惡化：主營業務惡化導致的連續虧損公司，有25家，佔比27%。這些公司在所屬行業並未出現重大變化的情況下，營收下滑或成本、費用上升，導致利潤連續虧損；

行業惡化：有20家，佔比22%。這些公司所屬行業出現規模萎縮、原材料成本大幅上升、下游競爭突然激烈等情況，整體表現不佳，被*ST的公司屬於實力最弱的；

轉型升級：有8家，佔比9%，均因爲佈局新業務嚴重虧損導致整體業績下滑；

資產減值：1家。這類公司因大額資產減值導致業績虧損，剔除資產減值影響後營業利潤、淨利潤都能扭虧。比如百花村對子公司華威醫藥累計計提了15.3億元商譽減值，如果剔除計提的大額資產減值，百花村2017、2018年營業利潤、淨利潤都能扭虧爲盈。

二、內控缺陷是重災區，大股東、高管瘋狂收割

通過數據梳理，真相已然明瞭：超過40%的*ST公司是因爲內部控制上存在重大問題，才披星戴帽的，這個鍋某些大股東和高管得背，他們一般都會幹以下這些缺德事。

違規擔保：主要是大股東或董事長繞過內控機制，利用上市公司爲其他公司借款擔保。比如鵬起科技違規對外擔保13.14億，均處於訴訟中，已計提2.99億預計負債；

不明資金往來：比如索菱股份先通過非金融機構融資，再以預付賬款、其他應收款往來款形式支付給多家公司，金額高達10.8億，而核心財務人員已離職，這筆錢到底爲什麼轉，之後會怎樣？是一個未知數。

關聯方資金佔用：大股東、董事長或子公司無端佔用上市公司資金，很多到最後不了了之，直接計提壞賬。比如升達林業控股股東違規佔用11.66億資金，打算用控股東旗下其他公司股權抵債，這些被抵債的公司質地真的很好嗎？恐怕不見得。

職務侵佔：比如天聖製藥原董事長、原總經理、原副總經理都因職務侵佔被刑事處理；保千里大股東涉嫌侵佔上市公司利益，已經被監管層立案調查；凱迪生態前董事總裁涉嫌職務侵佔罪名被刑拘。這只是被抓到的，沒有被抓的，是一個雷。

高管失聯：高管在公司虛構一大堆購銷合同，資金轉出之後就失聯。比如巴士在線總經理失聯，涉及超4億借款及擔保未歸還，導致上市公司多項資產被凍結；秋林集團董事長及副董事長失聯，存在大量大額新籤合同無法驗證真實性，導致公司計提37億壞賬損失；

重大違法：比如長生生物疫苗出現重大問題，雅百特因造假被監管層處罰。

信息披露：主要爲審計人員對公司的資產、收入、負債、資產減值等披露的信息無法覈查，換句話說，這些財報有很大瑕疵，一般都會在之後遭到監管層問詢甚至是立案調查。當然，也有一些公司主動進行會計“差錯”調整，歸根結底都是公司信披制度存在巨大漏洞。

在財報質量上，有兩家公司要單獨點名：

一是華信國際，2017年營收168億，淨利潤4.86億，但應收賬款高達44.7億，其中有55.63%已逾期，華信的壞賬計提比例卻只有0.45%，這真的是績優公司嗎？

二是中科新材， 2018年營收17.3億，淨利6280萬，但流動資產中應收保理款13.6億，佔總資產40.34%，其中逾期未收回4億，中科新材的壞賬計提比例也只有1.61%。這樣的計提比例真的合理嗎？

當然，在內控問題上，大多*ST公司都不止踩了一個雷，大多都是違規擔保、資金佔用、頻繁劃款等手段多管齊下，同時操作，這些大股東和高管們可以說是想盡辦法全方位從上市公司“薅羊毛”，如何最大限度地提前避免遇到類似公司？往下看。

三、如何提前識別上市公司內控缺陷

內控缺陷不同於業績風險、行業風險，一般沒有公開資料和數據可供研究預警，普通投資者沒有參與公司管理，想提前避免上市公司內控問題很難。不過我們仍然可以通過公開的財報或公告發現蛛絲馬跡，即便不能完全避免，也可以亡羊補牢。

1.風險前兆——財務異常

針對大股東利用上市公司違規擔保問題，可以在公司年報、半年報中查詢擔保及涉訴情況，運氣好的能提前發現異常，運氣不好可能遇到上市公司根本不披露的情況。一旦因擔保被起訴，上市公司很可能計提大額預計負債，影響資產及利潤。

針對不明資金往來、關聯方資金佔用、職務侵佔等問題，可以關注應收賬款、預付款項、其他應收款等科目，如果某一個會計期間異常飆升，很可能出現資金問題。

舉個例子，升達林業2017年末、2018年中、2018年3季度其他應收款分別爲0.28億、2.4億、8.1億，大幅飆升，而在三季報中也已經明確披露原因爲升達集團佔用資金所致。

如果在三季報甚至是半年報中發現異常，至少可以在升達林業被*ST之前提前預知風險。

其餘情況，比如異常資金往來、虛構業務侵佔上市公司資金，不易從公開資料中提前識別。

2.風險確認——無法表示意見的審計報告

一旦審計機構發佈無法表示意見的審計報告，幾乎可以100%坐實公司存在重大內控問題或財報瑕疵，此時還買這公司股票，純屬刀口上舔血。

3.風險驗證——監管層調查公告和行政處罰通知

一旦被官方坐實存在問題，後續很可能面臨高額罰款或投資者起訴賠償，退市風險隨之而來。比如ST康美，不過炒作則另論。

四、其餘*ST風險如何識別

除了最高發的內控問題，*ST公司中其餘風險也應該注意。

1.行業惡化：

此時只能儘可能規避行業處於下行週期且業績較差的公司。比如典型的園林工程，受地方債、基建、PPP等政策影響很大，且下游客戶大多爲地方政務機關，業務週期長，回款速度慢，一旦中央政策收緊，項目很可能長期停滯甚至爛尾，應收賬款、存貨等都可能集中計提資產減值，這些會計科目，比營收、淨利更重要。

2.轉型升級：

因業務轉型被*ST的公司中，跨界經營的公司佔比較多，比如生產計量器具的東方網絡涉足發行、文旅，虧損；

生產環保設備的科林環保轉型光伏行業，虧損；

主營專網通信產品的新海宜，轉型新能源車業務，虧損；

而仰帆控股內燃機配件業務持續虧損，已關閉所有生產線，專心搞起了墓地銷售和殯葬服務業務，目前仍然虧損。

對於跨界轉型的上市公司，要尤其注意新業務虧損風險。

主營業務惡化，一般通過公司財報分析，不再贅述，而鉅額資產減值一般都是公司虧損、行業景氣度下滑的伴生行爲，沒有明顯規律性。

*ST炒作不易，風險大於機會。

雖然*ST公司也不乏紓困摘帽的先例，但大多公司問題更多。

總體而言，*ST公司內控制度、經營力能力都較弱，識別難度也很大，與其替部分大股東和高管接盤，不如轉而尋求經營穩健、業績良好的優質公司，*ST炒作不易，小心高位站崗！

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