分化成白酒股中報關鍵詞：“茅五瀘”繼續稱霸高端，“二鍋頭”顯露大衆酒王者之相！

來源：e公司官微

白酒股絕對是近兩年的明星股，2019年A股19只白酒股中有8家創出歷史新高，股價背後是白酒公司業績的持續增長，特別以茅臺、五糧液爲代表的高端白酒，其業績與股價均表現優異。

但在整理業績靚麗的背後，白酒板塊的分化也愈加明顯，部分區域性白酒面臨本地市場與中低端酒市場雙重被搶佔的境地，對外拓展又難以打開局面。

在白酒公司中，受關注的還是“茅五”爲代表的高端白酒，相關公司也盡享消費升級紅利，另外有着“民酒”稱號的二鍋頭近兩年以“市佔率”也引人關注，被視爲白酒的“另一頭”。而在採訪過程中，不少投資人士表示“白酒的高度，還是要看茅臺的高度”。 

靚麗背後的分化

中報收官，A股白酒股業績依然是靚麗，A股19家白酒公司整體表現不俗，繼續維持較好增長，但同時分化也更加明顯。 

2019年上半年，14家營收增速超過10%，其中有9家增速超過20%，一直遊走在退市邊緣的*ST皇臺在盛達集團入主後的，主營業務好轉營收增長最高（103%），另外酒鬼酒增長35%、老白乾酒增長34%。淨利潤方面，15家白酒公司今年中報增速超過10%，其中12家超過20%。

整體上，在2016年以來白酒板塊復甦並維持高增長以來，今年上半年白酒公司營收略有收窄，但業績增長仍維持高位，保持較好的增長質量。而去年上半年，在茅臺提價影響下，也是相關白酒公司提價迅猛的階段。

具體來看，頭部酒企盡顯風采。酒中大象貴州茅臺，依然舞姿翩翩，今年上半年日均賺1.1億元，實現營業收入394.88億元，同比增長18.24%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤199.51億元，同比增長26.56%。緊隨其後的五糧液上半年實現營業收入271.51億元，同比增長26.75%；淨利潤93.36億元，同比增長31.30%。一家劍指千億目標，一家向着全年500億邁進。另外，作爲“茅五瀘”名酒之一的瀘州老窖，總體規模略顯遜色但增速明顯，上半年實現營收80.13億元，同比增長24.81%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤27.50億元，同比增長39.80%。

從半年報也可以明顯看到，今年上半年有四家白酒公司業績同必須下降，而且其中三家營收也同比下降。相比於2018年上半年僅有青青稞酒業績下滑的狀況，白酒企業分化趨勢更加明顯。

其中金種子酒今年上半年，實現營收5.06億元，同比下滑7.80%；淨利潤虧損3178.34萬元，同比下滑629.21%。是上市白酒公司中今年上半年除了*ST皇臺外，另外一家虧損企業，而且業績降幅最大。

青青稞酒則是其中營收降幅最大的公司，2019年上半年營業收入5.42億元，同比下降22.46%，淨利潤2244.94萬元，同比下降74.51%。青青稞酒在2016年以來白酒回暖的14個季度以來，其淨利潤居然有12個季度同比下降。其中2019年第二季度爲下滑最嚴重的一季，青青稞酒淨利潤虧損2804萬元。

另外，今年上半年伊力特淨利潤2.02億元，同比下降6.38%；金徽酒金利潤1.35億元，同比下降14.37%。

分析人士指出，當前白酒行業正呈現結構化調整趨勢，行業分化加劇，消費升級和集中度正向行業頭部企業集中，預計未來行業分化將加劇，而龍頭則將盡享溢價。

被擠壓的白酒公司

在今年股東大會期間，李保芳從白酒週期的角度講述過茅臺的發展，並將2016年以來稱爲國內白酒的一個新週期，也就是市場及分析人士常說的消費升級週期，此次白酒週期以非官方消費力爲代表，“喝好酒”成爲一種趨勢。

但這種新週期、新趨勢也正是白酒公司“幾家歡喜幾家愁”的重要原因。在衆多白酒半年報中，白酒消費升級、產品優化升級等關鍵詞頻頻現身，既是部分白酒公司業績大增的催化劑，也是部分企業的“虧損原因”。

在頭部企業穩定的情況下，白酒的競爭格局在次高端更爲激烈，這其中也多以區域性白酒爲主，部分強勢區域白酒外擴，但另一部分區域性白酒則面臨本地市場被搶佔，外地市場難以開拓的局面，高端酒市場競爭乏力，而中端酒市場被搶佔的境地。

伊力特在半年報中稱，隨着行業內白酒消費已逐漸迴歸品質、迴歸理性的趨勢，白酒企業之間的競爭體現出市場化、專業化以及細分化的趨勢，“公司面臨挑戰與機遇並存的嚴酷市場環境”。

伊力特作爲新疆酒企，公司坦言上半年公司銷售面臨着挑戰嚴峻，疆內市場銷售總量萎縮，疆外市場處於開拓期，公司營銷處於戰略轉型期。從具體數據情況看，2019年上半年，伊力特疆內市場銷售收入約6.98億元，相較於去年的7.25億元下降3.73%；疆外銷售收入約2.32億元，雖增長不錯（10.30%），但明顯佔比較小。另外，伊力特2019年上半年，高檔酒收入約6.93億元，增長11.45%，並不算高，中檔酒銷售收入約1.75億，同比下降33%。

青青稞酒主要聚焦中低端市場，產品覆蓋地區也主要在青海省周邊區域，公司也表示，高端及次高端產品全國化競爭格局使白酒行業競爭加劇，區域性酒企面臨行業競爭加劇風險。並對其今年上半年營業收入較上年同期下降30.01%表示，主要原因系外來品牌通過高知名度的品牌拉力和初期的高毛利，搶佔了一部分終端資源和消費者，給青海市場造成了一定的衝擊所致。

而青青稞酒更是面臨着區域與品種全面下滑的趨勢。在青青稞酒的國內收入中，青海省內今年上半年銷售收入約3.89億元，同比減少27.42%；青海省外銷售收入約1.42億元，同比下降7.34%。另外，中高檔青稞酒今年上半年銷售收入3.81億元，同比下降27.96%；普通青稞酒銷售收入1.13億元，同比微增1.10%。

金徽酒是甘肅地方酒企，公司指出百元以下中低檔產品佔營業收入比重仍超過百元以上高檔產品佔比，且面向農村市場的中低檔產品營業收入下滑，導致公司整體營業收入增速放緩。金種子酒作爲安徽酒企，公司也直接指出主要產品噸價價位較低，公司產品作爲區域品牌，主要業務區域消費結構不斷升級，公司產品已無法滿足主流消費需求，產品競爭力下降，面臨高端白酒擠壓市場的風險。

在業績惡化的催化下，金徽酒在公佈業績的同時還加碼核心高管團隊激勵機制，將高管薪酬與未來五年經營業績進行了深度綁定。

另一方面，一些強勢品牌和強勢區域產品則繼續跑馬圈地，在全國化方面繼續有所突破。酒鬼酒則四處開花，今年上半年公司在華南、華北、華中、華東等區域營收增長均較高，分別爲54.48%、39.39%、33.36%、27.40%；水井坊今年上半年分區域中，北區、中區營收增幅明顯，均超40%；洋河酒省外營業收入今年上半年增長18.23%，遠超省內增速2.99%；山西汾酒，上半年省外收入31.67億元，同增48.8%，佔比首超省內。

白酒的“另一頭”

縱觀國內白酒市場，在這波消費升級大潮中也並非只有“茅五瀘”等高端白酒是大贏家。白酒的另一頭市場也頗受關注，其中以順鑫農業的牛欄山二鍋頭爲代表。

順鑫農業2019年上半年繼續取得靚麗業績。公司實現營業收入84.16億元，同比增長16.36%；實現歸屬淨利潤6.48億元，同比增長34.64%；基本每股收益0.87元，同比增長34.63%。

其中白酒是其業績當之無愧的主力，順鑫農業2019年上半年白酒收入66.58億元，同比增長15.31%，增速略有放緩，但主要原因是去年同期基數較高，2018年上半年順鑫農業白酒產業實現銷售收入57.74億元，同比增長62.29%。

順鑫農業的白酒產品主要爲“牛欄山”二鍋頭，其產品定位爲民酒產品，公司也在着力打造“民酒”中的“名酒”，在國內酒企中也有大衆酒王者之稱。在爭相追逐名酒、高端白酒的當下，順鑫農業制勝卻是靠着“大衆酒”取勝。

牛欄山的大衆酒特質從其定價和銷售區域都可以體現。順鑫農業稱，公司白酒從北方固本強基，到南方市場滲透，再到泛全國化佈局，牛欄山現已擁有億元以上省級（包括直轄市）銷售市場20餘個，長三角、珠三角市場更是發展迅猛，全國化進程正在加速。中泰食品範勁松指出，在千億規模的低端酒市場上，目前順鑫農業市佔率約10%，並預計牛欄山的增長主要來自於阜外市場，渠道反饋江浙滬地區增速在40%以上，山東和華南地區增速在20%-30%。

對於牛欄山的增長潛力範勁松也比較看好，並認爲牛欄山低庫存模式+剛性需求屬性+高性價比優勢有助於公司平穩穿越週期，省外市場持續高增驅動業績增長。並指出，牛欄山產品結構梯次逐步向上引導，未來20-50元價位產品是重點發展方向，有望憑藉渠道下沉壁壘+品牌優勢+自然動銷模式持續收割地產酒和競品的市場份額。

申萬食品分析師呂昌直接指出，白酒市場高端酒和大衆酒的格局最清晰，高端是品牌的壁壘，大衆酒是規模的壁壘。中高端和次高端白酒受益於消費升級，整體擴容速度很快，但競爭相對激烈，反映到報表上預計企業會明顯分化。

茅臺3000元受關注

在衆多白酒股中，最受關注的無疑還是貴州茅臺，在記者採訪中也經常聽到這樣的觀點“茅臺的高度決定白酒股的高度”，這個“高度”既是股價，更重要的是茅臺的市場價，如今茅臺市場價已經在3000元關口附近，但最近似乎出現鬆動跡象，能否成功站上3000元/瓶？茅臺市場價的高度在哪裏？這些頗受關注也出現爭議。

在茅臺集團2019年上半年生產經營情況彙報會上，李保芳曾講到今年最希望看到三組數據：市值超過10000億元、股價超過1000元、收入上1000億元。目前前兩個已經實現，第三個則是既定目標。

另一方面，普通飛天茅臺的市場零售價也從春節左右的1800元左右，一路漲至現在的2700元左右，多地零售店、菸酒店標價已到了3000左右並且貨源緊張，部分高端場所茅臺價格已突破3000元。短短半年時間，漲幅達50%，一天一個價，但酒還是那瓶酒。

國海證券餘春生指出，茅臺因爲產品沒有保質期限制，在具備消費品屬性的同時，兼具金融投資屬性，類似房地產業務，具備較強的週期性。在各個渠道都出現惜售囤貨的情況下，近幾年來茅臺一批價快速上漲。他指出，茅臺價格的上漲，也帶動了五糧液、瀘州老窖、山西汾酒等中高檔酒的提價，由此，整個中高端白酒公司業績都表現優異。後繼中高端白酒能否提價，能否繼續實現業績優異，也取決於行業龍頭茅臺一批價的走勢。

安信證券蘇鋮也表示，茅臺酒價格快速上漲帶來極大的溢出效應，五糧液上半年量價齊升，營收增速居高端酒第一位，而瀘州老窖採取緊盯五糧液戰略，2019年價格壓力減輕明顯。

據記者瞭解，今年6月份五糧液第八代普五上市，當時公佈的終端供貨價959元/瓶，終端建議零售價爲1199元/瓶，較之前第七代普五的1099元/瓶已經提價，而近端時間第八代普五終端價有上揚趨勢，部分商超的對外售價已調整至1399元/瓶，直追茅臺市場指導價。

但在一片火熱之中，帶頭大哥茅臺酒的3000元市場價位卻頗有異議。

隨着下半年白酒傳統旺季來臨，高端酒的購買需求也將加大，不少店家都預估茅臺價格還將繼續衝高，同類高端白酒價格也有可能會水漲船高。還有市場人士直言，茅臺價格3000並不誇張還算合理，只是股份公司和專賣店之間價差不相稱：渠道利潤太高。

還有一些市場人士認爲，3000元以上的價格帶則屬於超高端產品，在這一價格區域，人們對飛天茅臺的需求量會下降。而且記者瞭解，有部分酒商今年已經將之前存貨陸續出手不再囤茅臺。

另外，記者從8月31日一位長期關注茅臺的市場人士處瞭解到，近端時間茅臺終端價有鬆動之勢，部分終端價格有所下跌，“較之前的2700有所下降”，他還表示“1499元能買到就買，堅決不買高價酒。”記者在深圳福田中心區某菸酒店看到，2019年的飛天茅臺標價2540元/瓶，老闆表示：“我們做社區生意的，比別處會便宜點。”對於茅臺的價格他講到“肯定不會一直猛漲的，畢竟還是消費品。”

但對於這種鬆動，有人也指出“只是調整，消化過快的漲幅，後期還得看漲”。在3000關口茅臺市場價格將怎麼走，確實引人關注。