摘要：5月10日，在歐委會宣佈否決蒂森克虜伯和塔塔的鋼鐵業務合併計劃後，蒂森克虜伯認爲，將電梯業務分拆上市、推動公司重組是挽救股價的可行方案。電梯業務的預估市值，超過頂替蒂森克虜伯擠入DAX指數的航空發動機製造商MTU，後者的市值約130億歐元。

原標題：【獨家】GE的難兄難弟，蒂森克虜伯被踢出歐陸Dax股票指數 來源：界面新聞

記者 | 周小颺 錢伯彥

別家高爐裏燒的是生鐵，德國工業巨頭蒂森克虜伯的高爐裏燒的是投資者的錢。現在，蒂森克虜要爲糟糕的業績和縮水的市值付出代價了。

德國當地時間9月4日22時，法蘭克福證交所宣佈，蒂森克虜伯正式從Dax指數中剔除。

Dax指數是德國以及歐洲大陸最重要的股票指數。該指數囊括了在法蘭克福證交所上市的30家最大藍籌企業。自1987年該指數創立以來，蒂森克虜伯一直是Dax指數構成企業。

按照法蘭克福證交所的規定，若一家Dax企業的市值或成交量排名跌出上市公司前40位，等待它的結局就是降級。兩週前，蒂森克虜伯的市值排名已跌破了前40，之後再無反彈。

這與去年6月美國通用電氣公司（GE）被踢出道瓊斯指數的境遇，何其相似。

“與目前公司的各種問題相比，被哪個指數收錄不是管理層的優先考量。” 蒂森克虜伯CEO吉多·克爾克霍夫（Guido Kerkhoff）在一個月前已爲今天宣佈的結果打好了預防針。

或許在克爾克霍夫看來，這只是個面子問題。但就像蒂森克虜伯曾經的家鄉球隊杜伊斯堡隊一樣，降級可不僅僅意味着丟臉。該球隊在十餘年內從德甲一路降級到了德丙，外界所知者已越來越少。

除了更高的曝光度，Dax指數企業還意味着ETF基金（交易型開放式指數基金）的青睞。

ETF基金是投資理念相對保守的歐洲人最喜歡的投資渠道。該基金以Dax指數爲標的，會自動買入大量Dax藍籌股票。

據彭博社估算，Dax-ETF基金目前共持有價值超過140億歐元的Dax股票。

僅以ETF基金領頭羊貝萊德基金（BlackRock Inc．）爲例，貝萊德平均持有30家Dax企業約5%的股比，也是多家Dax企業的最大股東。

Dax企業被降級，意味着大基金公司將自動拋售其股票。對於股價萎靡不振的蒂森克虜伯而言，這無疑是雪上加霜。

有着200年輝煌歷史的蒂森克虜伯爲了挽救一蹶不振的股價，可謂非常努力，但似乎運氣欠佳——其設想的重組路線，總是被一些意外打斷。

此前，前CEO赫辛根（Heinrich Hiesinger）主導了七年的公司整體“去鋼鐵化”轉型戰略，被激進投資者打斷。2018年7月，赫辛根被迫離職，蒂森克虜伯走上了按照業務拆分成兩家公司——蒂森克虜伯工業公司和蒂森克虜伯材料公司的道路。

緊接着，蒂森克虜伯又碰上了剛直不阿、對“自己人”照樣揮刀的歐盟委員會反壟斷專員瑪格麗特·維斯塔格（Margrethe Vestager）。

今年5月，這位堅持公平競爭的反壟斷專員否決了蒂森克虜伯與塔塔合併歐洲鋼鐵業務的計劃。蒂森克虜伯原計劃在今年10月1日完成“一分爲二”的戰略被攪黃，因爲該計劃實施的前提是與塔塔完成鋼鐵業務合併。

此後，蒂森克虜股價一直難以重振。

過去一年，蒂森克虜伯的股價近乎腰斬，從每股22歐元跌至不足11歐元。這個數字只有2008年金融危機前，其股價最高點45歐元的四分之一。

“我們還有機會。”在8月8日發佈2019財年三季度財報時，克爾克霍夫依然相信公司有着美好的未來，即便前三季度虧損了1.7億歐元。

“蒂森克虜伯的業績表現在市場預期之內。”三季報出爐時，全球投資銀行和機構證券交易商Jefferies的資產分析師Alan Spence曾對界面新聞記者表示。

包括蒂森克虜伯在內，所有的工業巨頭都處在歐洲宏觀經濟環境欠佳的局勢中，尤其是歐洲和中國的自動化業務需求不振，以及貿易戰帶來的緊張情緒。加上鍊鋼原材料鐵礦石的價格在今年居高不下，狠狠擠壓了鋼企的利潤。

蒂森克虜伯今年三季度調整後的息稅前利潤（EBIT）爲2.26億歐元。Spence稱，這稍微低於市場預期的2.32億歐元。

三季度，蒂森克虜伯的訂單量同比下降了3%。從訂單量看，原本要拆分爲兩家公司的主業代表——資本貨物業務與材料業務，反差顯著。資本貨物訂單的增量被下降的材料業務衝抵。

由於鋼鐵和材料業務盈利堪憂，以及與自動化相關的業務需求不振，蒂森克虜伯再次調低了2019財年的息稅前利潤，從此前的超過10億歐元調低至8億歐元。

若鋼鐵和材料業務景氣，蒂森克虜伯之前甚至預計，2019財年的息稅前利潤可達11億-12億歐元。

蒂森克虜伯的自由現金流在三季度爲負9200萬歐元。截至三季度末，負債達51億歐元。

“這意味着，該公司槓桿率達到205%。” Spence認爲，調低的息稅前利潤也會影響自由現金流。

如果說，上述信息盡是讓投資者頭疼的壞消息，那電梯業務的表現是難得的好消息，或爲投資者帶來一絲安慰。

電梯業務一直是蒂森克虜伯的招牌吸金業務，在三季財報中貢獻了2.39億歐元息稅前利潤。“電梯業務在三季度財報中表現不俗，甚至超過市場預期。” Spence稱。

5月10日，在歐委會宣佈否決蒂森克虜伯和塔塔的鋼鐵業務合併計劃後，蒂森克虜伯認爲，將電梯業務分拆上市、推動公司重組是挽救股價的可行方案。

根據Jefferies的分析，電梯業務的市值將超過140億歐元，遠超母公司的70多億歐元的市值。

Spence稱，森克虜伯目前尚無電梯業務分拆上市的最新進展，但毫無疑問，謀求電梯業務拆分上市仍是挽救市值的最佳路徑。

電梯業務的預估市值，超過頂替蒂森克虜伯擠入DAX指數的航空發動機製造商MTU，後者的市值約130億歐元。這可能爲蒂森克虜伯開闢重回DAX的曲線路徑。

蒂森克虜伯最新的重組方案，也將圍繞電梯業務進行。

據路透社9月4日報道，在謀求分拆上市外，蒂森克虜伯還在考慮打包出售電梯業務。

《德國商報》援引內部人士消息稱，過去一週內，蒂森克虜伯的管理層已向數家潛在收購者致函，促其儘快提供報價。包括通力、奧的斯、迅達和日立在內的電梯廠商皆在潛在收購名單內。該內部人士預計，最終報價可能超過150億歐元。

不論是分拆上市，還是打包出售，電梯業務都是蒂森克虜伯在困境中尋得轉機的首選依靠，能爲其重組計劃帶來往前推動的契機。

此外，蒂森克虜伯在三季度財報中特別強調了幾大業務，分別是：包括彈簧和穩定器在內的零部件業務、系統工程和厚板業務。

Spence分析認爲，這三項業務可能會被重組或者剝離。這三項業務雖然只佔蒂森克虜伯營收的4%，但在其-9200萬歐元的自由現金流中佔比達四分之一。

據路透社報道，8月22日，蒂森克虜伯在和歐洲老牌鋼鐵生產和貿易商Kloeckner & Co．（下稱Kloeckner）商談合併事宜。

Spence分析認爲，工業巨頭們爲了改善經營，常見的調整方案是合併同類項以及分拆業務。

與塔塔的合併被否決之後，克爾克霍夫一直在尋找其他規模合適的鋼鐵夥伴，以推動蒂森克虜伯材料業務發展。

據《德國商報》報道，Kloeckner與德國第二大鋼鐵製造商Salzgitter公司都在其接觸和考慮之列。

6月下旬，市場傳出蒂森克虜伯與Kloeckner的合併消息。當時，蒂森克虜伯的新聞發言人回應稱，這是個“流言”。

這個“流言”已至少傳了兩年。因爲蒂森克虜伯的鋼廠和Kloeckner的總部，都位於德國西北部的杜伊斯堡。

創立於1906年的Kloeckner，目前擁有近9000名員工，業務遍及13個國家，擁有客戶超過12萬。

Kloeckner與蒂森克虜伯在鋼鐵業務的發展經歷類似——都先狂飆突進地跨洋併購、再剎車剝離止損。

2006年開始，Kloeckner曾連續瘋狂併購了26家公司，但在2011年遭遇歐債危機打擊。2011年秋，該公司開始重組計劃，兩年內關閉了70個工廠、裁撤2200個崗位。

相似的境遇和訴求也許能夠爲整合提供更大的可能性。

目前，蒂森克虜伯已經精簡了鋼鐵業務的管理層。其歐洲鋼鐵業務前CFOPremal Desai成爲鋼鐵業務的總裁，鋼鐵業務經理Bernhard Osburg成爲該業務的首席商業運營官，鋼鐵業務前管理層的Andreas Goss與Heribert Fischer已離職。

克爾克霍夫稱，蒂森克虜伯的鋼鐵業務面臨諸多挑戰，在與塔塔的合併流產後，新管理層需要找到可持續發展戰略。