《2019年上拐的好公司，你知道吗？》专栏介绍：

业绩向上拐的好公司，往往都意味着非常好的投资机会；而哪些公司是业绩向上拐的好公司呢？这些向上拐是短期业绩造成还是长期经营业绩向好呢？为什么众多的投资者都参与他们的投资呢？这就是本专栏的目的：发现那些持续业绩向好、向上的优质好公司。下面是对这类公司的思考心得。

第一，业绩向上拐的优质好公司，往往容易出现戴维斯双击

美国的投资大师戴维斯发现，当一家公司业绩开始向上，而估值又低估的时候，往往会随着业绩的提升迎来股价和估值的双击。是的，这在中国A股市场也是同样的。如果我们能够把范围限制在优质好公司，哪怕买的价格不是特别便宜，未来随着业绩的提升，股价和估值往往也一样会得到提升，形成优质个股的戴维斯双击。

第二，上拐和上拐也不同，长期上拐才是好公司

但并不是每一个业绩上拐的公司都是真正的好公司，不是真正值得投资的好公司。有些公司的业绩上拐是因为非主营业务的一次性计入造成的业绩上拐，比如：卖出子公司造成的一次性收入，政府补贴的一次性收入，由于原材料突然性暴涨造成的一次性收入等等，这些往往不可持续。只有那些主营业务持续突破的和上拐的好公司才是值得投资的，这种持续的上拐往往来自于主营产品具有持续提价的能力，或者是新募投项目的投产。而这栏目，就是要发现那些长期向上拐的好公司。

第三，不要错过再次上升的中国和股市！

巴菲特曾经说过：我的成功不是因为我能力超群，而是因为我生在美国！

而我们就更幸运了。我们有幸生在这样一个蓬勃向上的国家；而作为投资者我们更有幸赶上了中国经济升级换挡的好机会。2019年注定是中国经济凤凰涅槃，转向高质量发展，实现经济转型向上的关键一年；2019年的中国股市注定是优质好公司业绩不断上涨的关键一年。

千鸟在林，不如一鸟在手。3600家上市公司，真正值得投资的就这么多，早发现，早受益。

之前已经跟大家分享了8篇研究报告，分别是

《去年12个亿利润，董事长说明年20个亿，靠谱吗》、

《比茅台的壁垒高多了！这家公司可以坐地收租，而且还很努力！》、

《万业之母就该低估吗？一年狂赚600亿，业绩开始上拐会不会带来双击》，

《名列4大国礼之首，13年提价19次涨21倍的公司是否迎来业绩上拐？》

《高毅冯柳偷偷买入，格力电器、恒大地产争相合作，这家公司要翻转》

《毛利70%还不够，售价还比欧美大厂贵10%，袖珍龙头不可低估》

《网络安全哪家强，不用山东找蓝翔，这家公司业绩连续30%以上增长最强》

《林志玲代言，按摩椅双雄之一，企业即将迎来业绩反转爆发》

《新药研发外包服务哪家强，国内第一还是他，身段甩出同行几个身位》

得到了很多用户的订阅和认可，希望可以给到大家研究和投资的参考价值。

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应该说这篇文章发完了，实际上是上周完成的报告，目前为止新易盛已经启动，但是并无大碍，后面的行情还早。

从年初我的第一篇文章《2019年珍惜确定性的市场机会》里就点出了包括猪肉、5G在内的投资机会，猪肉完美错过，5G由于估值的问题，一直没有下得去手，经过比较长时间的研究，下周开始，正式起航。今天要说的就是其中的第一确定性投资价值的个股，新易盛。

一、理解5G的投资价值和顺序

（一）5G是下一轮产业革命的平台。这一论断我在年初的时候就已经给出了定义，而2019年以来发生的事情，也是验证了这一判断的；可以看看对手是怎么限制和遏制华为的发展的，也可以看看主要发达国家的态度，更可以从我们自身的支持看到。今年我们已经3次提速5G建设周期，随手百度一下你就可以看到：北京6月份已经完成4300个5G基站建设、中移动启动5G设备和终端采购、华为2019年在售5G基站订单15万个，加速启动已经成为现实。

（二）产业链投资的顺序。关于5G的行业知识，就不需要来普及了，大家可以在各家券商专门的5G研报里看到，但是下面这张图，务必请大家一定要牢牢记住，这是整个5G产业链投资的顺序，记住他至少可以帮你做到了2件事，第一，不会在产业达到高峰后接盘被透支的股价，第二，提前潜伏和介入产业链下一阶段的机会。为了让大家更清晰，我把我消化后的时间顺序将给大家，分别是：2019年、2020年，5G基站带来的新基

建机会，受益的包括天线、光模块、前端射频、PCB等等；第二个阶段是2020年下半年、2021年，5G手机产业链的爆发机会，受益的包括芯片、射频、摄像头、组装等等；第三个阶段是2022年以后，万物互联的物联网，已经内容产业。

（三）处在投资爆发前端的光模块产业。从前文大家也能发现，光模块是典型的受益于5G基站建设的，所以他会是我第一个正式切入的投资机会。把他的行业知识跟大家讲讲。光模块是光通信系统的核心器件，主要用于光电转换，广泛应用于数据宽带、电信通讯、数据中心等行业。光模块由多个光器件封装而成，一般包括光发射组件（TOSA，含激光器芯片）、光接收组件（ROSA，含光探测器芯片）、驱动电路和光、电接口、导热架、金属外壳等。他的整个链条为为光芯片-光器件-光模块-光设备。国内芯片暂时不要想太多，50%的利润被芯片拿走，我们主要是封装。

但整个行业的需求太大了。按照5G基站建设是4G的1.5倍计算，国内大概有500万5G宏基站计算的市场空间， 1个5G宏基站配置大约1万元光模块，国内5G宏基站光模块总市场规模约550亿元，我们就不计算国外市场了，对比4G国内市场，不过180亿，也就说近国内市场就已经翻了3倍。

光模块在数字通信领域需求也很大，随着超大规模云计算中心数量的增多、5G边缘计算小型数据中心的崛起，从2016年开始100G光模块进入快速增长阶段，今年开始400G光模块需求有望进入高速增长阶段，预计2020 年开始，400G 光模块将取代100G光模块成为主流方案。2019年这个市场规模为40亿美元，约270亿人民币，每年的增速预计超过20%

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二、专注于光模块的新易盛

下面就正式说下新易盛的基本情况。

（一）这是一家业务模式简单专注的公司。这么多年来，我越来越不喜欢业务复杂的公司了，一是理解麻烦，二是容易出问题，包括公司层面和股价方面。而新易盛非常简单。公司自2016年上市以来，业务模式一直很简单，就是专注光模块的研究和生产；他们的现阶段的发展思路，仍然是：致力于围绕主业实施垂直整合，力争抓住5G及数据中心市场良好的发展机会，努力开拓国内外市场，加强与主流通信 设备制造商、经销商合作，实现公司产品升级转型，成为光通信模块、组件和子系统的核心供应商。

公司主要产品是点对点光模块，点对点的光模块主要应用于电信骨干网，PON光模块具有消费类产品的特征，主要应用于终端接入，该产品主要销往国内市场。在产品种类上，他目前已成功开发了不同型号、质量可靠的光模块产品3000种，产品涵盖了多种标准的通信网络接口、传输速率、光波波长等技术指标，应用领域覆盖了数据宽带、电信通讯、数据中心、安防监控和智能电网等行业。这样的产品线，基本上满足了产业链上各种高中低档产品的需求。

（二）产品毛利稳定并开始升级。公司的技术水平在同行业里是一流的，这从他的产品毛利率也可以看的出来，除了2018年受到中兴通讯被制裁的影响之外，公司的产品毛利率一直保持在24%-30%之间，按照2019年半年报的披露，公司的产品毛利率又恢复到了31%的历史高位。这些都是因为公司的产品技术保持不断升级带来的。公司在公告中称，公司高速率光模块、5G相关光模块、光器件相关研发项目取得多项突破；公司是国内少数批量交付100G光模块、 掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业，成功出样业界最低功耗的400G系列光模块产品助力超大数据中心和云网络升级。这样的表述，无疑是对自己行业内技术领先的自信。

关于2018年业绩下滑，主要有2个原因，第一个原因，是中兴通讯的事件的影响，造成了产品销售停滞；第二原因，4G末期产品一直在降价（这个地方说一句，我们一定要注意电子产品的周期性，就是新产品特别贵、毛利率特别高，然后每年有20%左右的降价幅度，这也是我之前一直不愿意碰消费电子的原因，包括5G迟迟没有参与的问题，我要想明白，找到增长逻辑才行；这里面的逻辑就是类似5G这种高确定性的产业，在前期估值不算太离谱的情况下，参与产能爆发的新产品开发）；除此之外就是每年6000万的设备折旧，还有股权激励的1600万。

那么为什么2019年业绩反转的这么厉害呢？主要原因也是两个，第一个就是中兴通讯重新开始生产；第二个原因就是5G需求爆发，他自己的5G产品也足够丰富，毛利率极高，这个验证很简单，第一个就是半年报披露的31%的毛利率对比2018年的19.51%提升非常大，第二个就是半年报披露的点对点模块的毛利率达到了惊人的33%，这在封装类电子元器件产业里，是非常高的。所以我们看到2019年半年报里，新易盛的营收为4.8亿，增长42.92%，净利润迅速恢复攀升到8066万元，同比增长632%。

（三）产能能够满足需求。现在顺下来，新易盛的业务模式简单，产品进入高毛利的爆发期，技术水平也足够高了，现在能影响他业绩的只有两个事情，第一个事情是产能，第二事情是市场。市场这块比较简单，它主要是依靠中信通讯，他的第一大客户就是中兴，中兴还是他的小股东，这是电子产业的特性，便于管理和协同；所以他的市场主要就是中兴通讯这些大客户，再就是4家运营商（包括广电系），本来是不需要面对运营商的，但是中国电信近期抛出了直接采购的方案，这个很意外。除了这个之外，新易盛为了未来挺进数据通信市场，还成立了美国公司，希望打开亚马逊这些大公司，但就目前的局面，先不考虑这个因素吧。

所以，对于他来说，重点还是国内市场的满足，也是就产能。而公司2016年上市的目的就是扩充产能，ipo的3.65亿拿到手后，公司就马不停蹄的采购设备，目前为止，整个光模块生产线增加了 48 条，与之相配套的 TOSA光发射次模块生产线、ROSA光接收次组件生产线和 BOSA光发射接收组件生产线各 3 条，新增产能全部是4.25G以上的高速率光模块，共新增229万支产能，销售472万支，总产能大概643万支，2018年公司共生产499万支光模块，2019年有望满产满销，非常不错。

（四）业绩推演。基于我的投资风格，我们还选择相对保守的业绩测算，第一个400G以上光模块产品在美国市场的推进，我们选择忽略；第二个，销售产能我们保守一些，按照90%测算，取整数580万支；第三个，目前新易盛点对点光模块的销售单价约200元，产品仍然处在中低端，关于市场售价，我们现在能参考的价格恨不均匀，从几十元到上万元的价格都有，这是跟产品的性能和品号有很大的关系，我采取一个比较简单的对比法则，按照毛利率对比去预测，新易盛点对点光模块2018年的毛利率为23.4%而到了2019年半年报就是33%，增加45%，这还是在产品逐渐升级的过程中；按照这一增加值推断售价，预计新易盛未来1-2年维持光模块300元的售价问题不大，这是相当保守的，那么300*580万支=17.4亿的营收额，基本上就是2018年一倍了，而按照目前的情况推断，2019年的营收应该不会少于10.8亿。上半年净利润率16.79%，保守假设下半年提高到18%，2019年净利润1.94亿，则2019年估值为38.5倍；如果2020年营收达到了17.4亿，取最低18%的净利润，则净利润3.13亿，估值则为24倍。总得来着，这样的前景，这样的行业特性，这样最保守的测算，在科技这行业里算是很不错的投资机会。不过，要说明的是，新易盛只能符合2020的一半要求，那就是营收增长20%以上，估值距离20倍以下是不够的的，要看1年以后的估值才勉强够格。

三、风险

从整个5G的趋势看，已经是不可阻挡甚至可以说大势所趋，这种顺周期的投资机会，往往业务上的风险相对可控，估值上的风险比较大。

（一）大客户集中的风险。按照2018年的年报披露，公司的前五大客户占据了整个销售额的52.96%，其中第一大客户就是中兴通讯，占比24.34%，在通讯行业属于典型的中兴系，这样未来公司切入如日中天的华为系，似乎就比较难了。不过，中兴也不是像市场反应的那么不堪，毕竟还是国际上前5大电信通讯设备商，排在华为、爱立信之后，经常名列第四名；而且前面这一波华为系基本都涨疯了，像之前给大家说到的飞荣达，3周完成70%的上涨，估值达到了80倍；而以中兴通讯为首的中兴系，并没有什么表现。回到开始，大客户集中是没有办法的事情，这也是有风险的，2018年业绩大幅下滑，就是收到中兴事件的影响。

（二）大股东不断减持。以高光荣为首的创业团队都在减持，其中2019年以来高光荣和胡学民总计减持了888万股，还有120万股要减持；其他的廖学刚、刘冠军、外籍创始股东Jeffrey Chih Lo、韩玉兰、黄晓雷等都有有减持动作或者未来有减持动力。也就是说，公司高管以及开始兑现创业红利了，风险投资的行为未来不会有。对于大股东减持放到现在的环境下倒也无可厚非，但传递给市场并不是好的信息，董事长都减持，信心自然受到影响。

四、技术图形

从技术图形上看，自从2019年1月份开始月线基本的翻转后，周线级别连续6周站稳30周周线，而且周线和日线级别均呈现出多头排列，量能配合很好，总得来看不错。

《2019年上拐的好公司，你知道吗》专栏里的好公司，都是无声十几年投资生涯中研究和投资过的优秀公司的代表；成文都是自己无数份公告阅读后才形成的结晶；对公司的理解是建立在十几年的投资经验和十几年的创业、管理经验的基础上的，自然有着更有价值的理解。所以，不要说文章数据详实，逻辑清晰，即便这背后的每一个字，都浓缩着投资价值。谢谢你来，也请你把核心的价值带走，未来有时间我会写写系统的投资方法。

我是无声，一个态度明确，有温度有干货，有硬核投资逻辑的职业投资人。

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