【財聯社】（記者 孫詩宇）據消息，6月已提交招股申請書的同程藝龍大概率於近日通過港交所聆訊，或將通過IPO募集10億美元，於12月正式在港交所上市。屆時，同程藝龍將成爲港股第一隻OTA（Online Travel Agency，即在線旅行社）。

　　根據同程藝龍招股說明書披露，招銀國際、摩根大通和摩根士丹利將擔任本次 IPO 的主承銷商。另外騰訊和攜程網是同程藝龍目前最大的股東，兩者分別持有24.92%和22.88%的股份。

　　自2017年12月同程網絡和藝龍旅行網宣佈合併後，同程藝龍就走上了整合到上市的快車道，兩者3月完成合並，6月就提交招股說明書。背靠騰訊，同程藝龍確實在OTA市場搶佔了流量紅利，但在攜程頻頻爆出負面、馬蜂窩數據造假的新聞下，線上出行平臺的生意可能並沒有那麼好做。

　　平臺整合 打造“機+酒”模式

　　同程藝龍由同程網絡和藝龍旅行網整合而來，兩者在整合前就曾接受過騰訊多次投資。

　　同程網絡於2004年正式在蘇州創立，做B2B旅遊交易平臺。2012年獲得騰訊B輪融資；2014年獲得騰訊C輪、D輪融資；2015年，獲得萬達、騰訊、中信資本等超過60億元人民幣的E輪投資；2016年同程旅行社集團和同程網絡兩大板塊的分拆。

　　圖|同程網絡重大融資事件 來源：中信建投研究報告

　　藝龍旅行網於1995年成立，2004年於美股上市。2004年、2011年獲得Expedia融資；2011年獲得騰訊融資；2015年騰訊收購Expedia持有的藝龍37.6%股份，之後於2016年完成私有化退市，意在完成和同程的合併。

　　圖|藝龍重大融資事件 來源：中信建投研究報告

　　兩家公司在旅遊業務上的範圍相對不同，同程更專注交通出行票務，藝龍更專注酒店預訂，兩家公司的合併就打造了“機+酒”的業務模式，相對也更適合目前線上出行平臺的業務模式，更具競爭力。根據中信建投證券報告，同程網絡和藝龍業務互補性良好，2017年“機+酒”的業務在在線旅遊市場交易額中佔比高達77.6%。

　　兩者合併的線上業務平臺也提供完整多元化的在線旅遊服務，打造大住宿（境內外精品酒店+名宿客棧）、大交通（機票+火車票+船票+汽車票）和旅遊產品（景點+周邊遊+國內遊+出境遊）的一站式平臺。

　　合併後，根據艾瑞諮詢資料，以交易額計，同程藝龍在2017年中國在線旅遊市場中排名第三，於2015至2017年在中國OTA旅遊市場的在線交通票務及住宿預訂交易中同比增長最快。

　　全靠騰訊“喂流量” 業績存隱憂

　　整合後，同程藝龍也繼續獲得了騰訊的扶持，入駐了微信錢包，獲得了巨大的流量。用戶可以直接在錢包的九宮格內選擇火車票機票，直接進入同程藝龍小程序。根據阿拉丁研究院出品的2018微信小程序Top100榜單來看，同程藝龍的火車票機票小程序位列第一，收割了時下最熱門的小程序的巨大流量。

　　圖|同程藝龍微信小程序界面

　　微信導入的流量也幫助了同程藝龍轉虧爲盈。根據同程藝龍的招股說明書，2017年的平均月活用戶增長至1.21億，同比增長21.8%；平均月付費用戶增長至1560萬，同比增長71.43%；交通票務交易額增長至800.37億遠，同比增長36.87%；住宿預訂交易額增長至223.0億同比增長29.13%，成績喜人。

　　導入的流量也直接反映在了財務數據上，2017年扭虧爲盈，營收增至25.19億元，同比增長14.24%，利潤首次錄得正數爲2871.4萬元，較2016虧損21.15億元實現了質的飛躍。

　　圖|來源同程藝龍招股說明書

　　其中，同程方面，經營利潤由去年同期的虧損7303.4萬元變爲盈利5.7億元，年度利潤達到4.91億元，實習盈利的主要原因來自於收入增加，毛利潤伴隨收入高速增長後足夠彌補各項開支。

　　藝龍方面，經營利潤由去年同期的虧損21.16億元變爲盈利2871萬元，年度利潤達到1.94億元，住宿佣金18.29億元，公司實現盈利主要原因在於銷售成本、銷售及營銷開支的減少。

　　可以說騰訊的這波導流，給同程藝龍打了一劑強心針，大流量自動節省了營銷支出。但靠着騰訊並非完全之法，同程藝龍的招股說明書也指出無法保證日後能夠與騰訊維持現有的合作水平，2017年大部分的月活用戶以及月付費用戶是來自騰訊旗下的平臺，如果騰訊不在爲其提供平臺的資源或重複推廣產品和服務，將對其業務造成不利的影響。

　　OTA行業混戰 同程藝龍拿什麼來拼？

　　目前在線旅遊市場競爭異常激烈，成各家混戰的態勢，雖然合併後的同程藝龍可以位列第三，但是前兩位的攜程和去哪兒同屬一家，佔領了超過50%的市場規模，後面又有飛豬、大衆點評等佔盡互聯網流量優勢的公司追趕。

　　圖|中國在線旅遊度假產業圖譜 來源：艾瑞諮詢

　　攜程靠對於同程藝龍來說，最好的機會還是依靠兩個大股東騰訊和攜程帶來的流量，以及非一線城市的旅遊消費紅利。

　　小程序目前已成爲兵家必爭之地，而微信小程序無疑是目前發展最前、使用範圍最廣的，2017年9.38億微信月活用戶中的2億人以及使用過小程序，覆蓋了移動設備超過1.5億臺，且發展勢頭還在非常良好。同程藝龍還掌握着微信酒店和活車票機票的獨家入口，只要一天不結束合作，就能收穫源源不斷的流量。

　　同程藝龍與最大競爭對手攜程之間保持着競爭中合作的關係。此前20108年，各大OTA之間的價格戰導致市場陷入惡性競爭，但之後攜程通過注資各大OTA結束了價格戰，市場迴歸穩定。所以攜程持有同程藝龍22.88%的股份，兩者也有業務上的關聯交易，比如攜程接入同程的現付門票業務，同程接入攜程的酒店預訂。

　　其次，同程藝龍大力推動“落地”以及“大數據+人”戰略，大力發展線下實體的經營，並向非一線城市發展。據中信建投研究報告，同程藝龍在非一線城市具備較大的發展潛力。在消費升級趨勢下沉的背景下，非一線城市未來的旅遊規模年複合增速（11.7%）將高出一線城市（6.3%）5.4pct。公司85.1%用戶來自於非一線城市，且目前在非一線城市用戶搜索中有較高的比例，有望受益。

　　目前的市場格局是攜程穩坐龍頭，途牛境外跟團遊市場第一，馬蜂窩依靠UGC內容，美團點評開始在酒店業發力，飛豬有阿里這個爸爸……雖然馬蜂窩最近爆出數據作假的醜聞，其他平臺也都有過各類用戶體驗方面負面新聞，但在中國在線出行龐大的市場需求面前，這些負面起到的“勸退”作用並不大。

　　OTA之間的業務高度重合，同程藝龍目前佔據的還是流量優勢，在產品內容上並沒有特別大的獨特之處，如何在OTA的這場混戰中出頭，還待時日。

　　港股連連破發 同程藝龍能否打破怪圈？

　　今年赴港交所上市的公司不少，不管是科技獨角獸還是醫藥等概念，都逃不了遭破發的命運，據普華永道數據顯示，上半年A股和港股近七成IPO跌破發行價。

　　美團點評於9月24日以每股69港幣上市，之後便是一路頹勢，10月25日創下50.15港元的新低。

　　小米集團於7月9日以每股17港幣上市，在經歷一波上漲後就開始下跌，10月25日創下11.66港元的最低點。

　　平安好醫生上市第二日就遭遇破發，第二日便跌破發行價54.80港元，報收52.75港元。百濟神州是上市當日破發，收於每股107港元，低於每股108港元的招股價。

　　即使在港股大環境不佳的背景下，同程藝龍還是要趕赴香港上市，能否打破破發的怪圈，只能等到其上市之後再做觀察。